在《三體》中，三體文明研發(fā)的智子以接近光的速度瞬移，干擾人類基礎科學的測試數(shù)據(jù)，導致無法識別數(shù)據(jù)的真?zhèn)危瑥亩i死了人類科技上升的空間。
劉慈欣筆下這個震撼人心的場景，是有其現(xiàn)實映射的。比如說，電子產(chǎn)業(yè)已是人類發(fā)展的基石，此中，電子測試測量儀器的作用就很關(guān)鍵。集成電路的重要性人盡皆知，實際上在整個芯片研發(fā)過程中，用于測試和驗證就需耗費近60%的時間和成本。
簡言之，測量能力決定了科學研究的高度。如果離開了電子測試測量儀器，得不到真實精準的數(shù)據(jù)，整個電子產(chǎn)業(yè)的進步空間就被鎖死了。
令我聯(lián)想到這一幕的，是在翻閱IPO申報稿時看到的鼎陽科技。今年9月，該公司獲準在科創(chuàng)板注冊上市，即將成為A股首家專注于通用電子測試測量儀器的上市公司。
它就是解決人類科技進步的其中一把鑰匙。那么，2021年進入業(yè)績高速增長的秘訣又是什么？醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療又與它有何類似的邏輯？
市場空間：
新增需求+國產(chǎn)替代
由于日常接觸少，很多人可能對通用電子測試儀器不太了解。該類產(chǎn)品并沒有統(tǒng)一的分類方法，從功能形態(tài)來看，常見的幾類儀器包含：信號分析類儀器（數(shù)字示波器、頻譜分析儀等），信號產(chǎn)生類儀器（如任意波形發(fā)生器、信號源等），電路參數(shù)測試類（如矢量網(wǎng)絡分析儀，數(shù)字多用表等），以及電源與負載等。
以最常用的數(shù)字示波器為例，可以將看不見的電信號轉(zhuǎn)換成可視化波形圖像，便于人們直觀地研究和測量電壓、電流、頻率、相位、幅度等基本參數(shù)，真正看到“永不消逝的電波”到底是啥模樣。
未來最熱門的產(chǎn)業(yè)，5G商用化、物聯(lián)網(wǎng)智能終端、智能汽車、消費電子、航空航天……這些高增長也持續(xù)帶火了通用電子測試測量儀器的需求。
根據(jù)Technavio數(shù)據(jù)，2019年全球通用電子測試測量行業(yè)的市場規(guī)模為61.18億美元，預計在2024年市場規(guī)模將達到77.68億美元，市場空間持續(xù)增長。
本文的主角鼎陽科技，就是全球極少數(shù)能夠研發(fā)、生產(chǎn)、銷售通用電子測試測量儀器全線主力產(chǎn)品的公司之一。公司還是國內(nèi)極為稀缺的站穩(wěn)了中端市場、問鼎高端市場的企業(yè)，是一家典型的隱形冠軍。
縱觀行業(yè)現(xiàn)狀，通用電子測試測量儀器屬于高端科研儀器設備，需要長時間積累，特別考驗一個國家基礎技術(shù)的厚度。目前我國的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要集中在中低端，行業(yè)類第一梯隊公司主要為是德科技、泰克、力科、羅德與施瓦茨等歐美企業(yè)。
據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2016年進口儀器儀表449.6億美元，僅次于石油和電子器件，是第三大進口產(chǎn)品。隨著中國尖端科技研發(fā)的井噴，科學儀器進口越來越高，2019年已經(jīng)高達519.93億美元，獲利方主要是歐美企業(yè)。
然而該行業(yè)也面臨著與芯片類似的困境：去年美國曾宣布了限制范圍擴大，包括了數(shù)字示波器等科學儀器、飛機引擎和某些種類的電腦。如果我們不盡快實現(xiàn)科學儀器的自主可控，未來很可能被“卡脖子”。
在此背景下，國家對此也高度重視，將“高端電子專用測量儀器”等列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。今年5月領導還在院士大會上指出，要從國家急迫需要和長遠需求出發(fā)，在石油天然氣……科學試驗用儀器設備、化學制劑等方面關(guān)鍵核心技術(shù)上全力攻堅。
因此，對于鼎陽科技等國內(nèi)的通用電子測試測量儀器企業(yè)而言，迎來了一個巨大的歷史機遇期：
第一，國內(nèi)頭部企業(yè)憑借高額研發(fā)投入和工程師紅利，正從低端向中高端邁進；
第二，通過產(chǎn)品品質(zhì)和性價比優(yōu)勢（鼎陽科技的同性能指標產(chǎn)品價格，往往不到海外優(yōu)勢企業(yè)的70%），搶占國際巨頭原來的市場份額；
第三，在自主可控和中高端產(chǎn)品突破的背景下，贏得更多的國內(nèi)市場。
競爭優(yōu)勢：
標準化產(chǎn)品+全球化品牌和渠道+持續(xù)研發(fā)投入加快更高端產(chǎn)品推出
工欲善其事，必先利其器。目前市面上制造“利器”的科學儀器、精密儀器公司不在少數(shù)，但業(yè)績狀況往往令人五味雜陳，近幾年，好幾家業(yè)內(nèi)公司的凈利潤復合增長率均為負值。
相形之下，鼎陽科技的業(yè)績就相當養(yǎng)眼了：2017-2020年，營收年均復合增長率為21.77%，凈利潤年均復合增長率為39.75%。
2021年的業(yè)績則更進一步：今年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6532.52萬元，同比增長75.27%；歸母凈利潤1880.78萬元，同比增長141.42%；扣非后歸母凈利潤1837.02萬元，同比增長148.66%。
請注意，鼎陽科技毛利率更高的中高端產(chǎn)品，銷售占比在持續(xù)攀升。2018-2020年，公司高端產(chǎn)品銷售占比分別為3.00%、5.42%、6.61%，中端產(chǎn)品銷售占比分別為50.17%、51.50%、57.95%。與此同時，低端產(chǎn)品銷售占比逐年走低。中高端產(chǎn)品發(fā)力，帶動了公司的業(yè)績增速持續(xù)高于行業(yè)整體增長率。
為什么鼎陽科技的業(yè)績表現(xiàn)一枝獨秀呢？我請教了一下業(yè)內(nèi)專家，大概有以下幾方面的原因：
1）鼎陽科技是通用電子測試測量儀器制造商，生產(chǎn)的是標準化、通用型的儀器。跟其他定制化、特定使用范圍儀器不一樣，不局限于某個領域。
鼎陽科技是全球極少數(shù)能夠同時研發(fā)、生產(chǎn)、銷售數(shù)字示波器、信號發(fā)生器、頻譜分析儀和矢量網(wǎng)絡分析儀四大通用電子測試測量儀器主力產(chǎn)品的廠家之一。
根據(jù)Technavio報告，這四類儀器是通用電子測試測量儀器行業(yè)的四大主力產(chǎn)品，2019年占行業(yè)市場的77.32%，下游應用涵蓋的是最熱門的領域，比如通訊、半導體、汽車電子、醫(yī)療電子、消費電子、航空航天、教育科研等。
因此，鼎陽科技的產(chǎn)品下游用戶群體分布非常廣，基本上電子類產(chǎn)品都會用到公司的儀器，據(jù)業(yè)內(nèi)人士反饋，鼎陽科技的成交客戶數(shù)量有10W+，廣泛分布于全球各地，這種海量的客戶群有點類似于C端消費品的商業(yè)模式，再加上產(chǎn)品主要用于研發(fā)，因此該行業(yè)品牌和渠道門檻非常高。可供佐證的是，亞馬遜作為一個針對不特定客戶群體的電商平臺，現(xiàn)已是公司排名第一的經(jīng)銷商，可見公司客群之廣。
這也意味著，鼎陽科技面對的市場空間非常大，客戶需求非常穩(wěn)，與其他專有的、定制化的儀器生產(chǎn)商存在本質(zhì)區(qū)別，二者不能簡單對比。
2）鼎陽科技的產(chǎn)品“國際+國內(nèi)市場”雙輪驅(qū)動，是真正意義上的暢銷全球。其中境外銷售收入占主營收入的比例長年在70%以上，尤其暢銷北美、歐洲等發(fā)達國家（客戶專業(yè)性程度高，能更好地鑒別產(chǎn)品性能，主要關(guān)注整體性價比）。
另外，由于這兩年國際環(huán)境的變化，加之鼎陽科技中高端產(chǎn)品的突破，更多國內(nèi)客戶也開始轉(zhuǎn)向購買公司產(chǎn)品，使得國內(nèi)市場的增長尤為突出。可供佐證的數(shù)據(jù)是，國內(nèi)市場的銷售收入，由2020 年1-3 月的345.93 萬元，增長至2021 年1-3 月的1435.31 萬元，增幅達314.92%。
有別于某些儀器廠商只走國內(nèi)，或者某個特定區(qū)域市場，鼎陽科技在全球范圍內(nèi)已經(jīng)建立了良好品牌和渠道，在北美、歐洲、中國三大主力市場均形成規(guī)模化銷售，因此可以享受境內(nèi)外市場的紅利。
得益于市場需求整體擴容和國產(chǎn)替代，鼎陽科技的成長空間距離天花板還遠得很。
3）通用電子測試測量儀器行業(yè)適用“短板理論”，需要各個環(huán)節(jié)的能力具足，單一優(yōu)勢是不夠的，需要品牌、渠道、研發(fā)的合力。
品牌方面，鼎陽科技一直是國內(nèi)中高端產(chǎn)品線的“帶頭大哥”，自主品牌“SIGLENT”已成為全球知名的通用電子測試測量儀器品牌；2021年7月和9月，公司分別入選了工信部公布的國家級專精特新“小巨人”企業(yè)名單和國家級專精特新重點“小巨人”企業(yè)名單。截至目前為止，公司是數(shù)字示波器、信號發(fā)生器、頻譜分析儀和矢量網(wǎng)絡分析儀四大通用電子測試測量儀器主力產(chǎn)品領域唯一一個國家重點“小巨人”企業(yè)。
渠道方面，鼎陽科技已在北美、歐洲、中國三大主力市場形成規(guī)模化銷售。2019年上半年公司還拿下示波器出口總量第一名，這是有史以來中國本土企業(yè)首次超越歐美公司，成為示波器出口總量的第一名。
研發(fā)方面，鼎陽科技一直很舍得花錢。2017-2020年累計研發(fā)投入占累計營業(yè)收入的比例高達14.25%，該數(shù)據(jù)大幅高于科創(chuàng)板公司的平均水平。
一分耕耘一分收獲，鼎陽科技近年來推出了不少中高端產(chǎn)品：2018年，公司實現(xiàn)了國產(chǎn)集臺式頻譜分析儀與矢量網(wǎng)絡分析儀于一體的產(chǎn)品零的突破。2020年，公司發(fā)布2GHz帶寬、12bit高分辨率數(shù)字示波器，成為國內(nèi)第一家、全球第三家能推出該等產(chǎn)品的廠商。
敲黑板，重點來了：2021年，公司推出20GHz的高端射頻微波信號發(fā)生器以及26.5GHz的高端頻譜分析儀，在國內(nèi)主要競爭對手中率先進入射頻高端領域。該產(chǎn)品再一次驗證了鼎陽科技的研發(fā)實力。
在進入高端市場后，鼎陽科技的競爭地位就發(fā)生了質(zhì)的變化，進入“高端拼技術(shù)，低端拼成本”的階段，高端可技術(shù)升級，并開拓更大的高端市場；低端可規(guī)模優(yōu)勢，成本也會低很多，只要進行價格競爭和降維打擊，其他后排企業(yè)很難與其長期對抗，進而帶來集中度提升。
鼎陽科技的高端化之路正在高歌猛進：本次IPO，擬募投項目為“高端通用電子測試測量儀器芯片及核心算法研發(fā)項目”、“生產(chǎn)線技術(shù)升級改造項目”和“高端通用電子測試測量儀器研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目”。
以“高端芯片”項目為例，通用電子測試測量儀器進入高端領域后，意味著更高性能的測試需求，更高的技術(shù)含量，以及差異化的功能，因此對芯片的需求也變得更加嚴格。而現(xiàn)狀是，部分核心芯片無法通過公開市場采購，并且某些商用芯片也無法滿足產(chǎn)品的特定要求。中國通用電子測試測量儀器行業(yè)要想往更高端產(chǎn)品方向發(fā)展，其專業(yè)性決定了企業(yè)必須自研芯片。
因此，鼎陽科技迫切需要將自主可控和未來潛在需求相結(jié)合，以開發(fā)出符合未來市場需求、檔次更高的產(chǎn)品。有理由相信，在強勁的研發(fā)實力和充裕的資金支持下，公司的產(chǎn)出效率能進一步提速。
儀器領域的人大多知道，通用電子測試測量儀器是一個不斷迭代創(chuàng)新的行業(yè)，Knowhow的時間積累不可逾越，幾乎不存在新手突然闖入顛覆先行者的可能。從投資的角度來看，鼎陽科技通過“品牌+渠道+研發(fā)”的發(fā)展路徑，補齊了所有短板。加上產(chǎn)品技術(shù)突破引發(fā)的高端產(chǎn)品落地及每年新品推出加速，以及產(chǎn)品在用戶側(cè)的滲透率不斷提高，鼎陽科技形成了強有力的競爭優(yōu)勢集群，打下了經(jīng)營業(yè)績快速裂變的基礎。
發(fā)展邏輯：
科學儀器行業(yè)的邁瑞醫(yī)療
基本面了然于胸之后，該如何看待鼎陽科技的發(fā)展邏輯？
在我看來，鼎陽科技有點類似于“科學儀器行業(yè)的邁瑞醫(yī)療”。鑒于讀者已對鼎陽科技有了較深的認知，現(xiàn)在我來說說二者的相似之處。
首先，二者都屬于廣義上的儀器領域，且是各自領域的龍頭，既能進入全球競爭格局，又能享受國內(nèi)成本紅利，因此具有強勁的競爭實力，能通過快速創(chuàng)新迭代追趕上巨頭。
例如，邁瑞的生化分析儀用20年時間，完成了海外巨頭40年的產(chǎn)品迭代歷史；成立14年的鼎陽科技就攻克了射頻高端領域，直逼有半個世紀歷史的一線梯隊企業(yè)。而在未來，這種推陳出新的優(yōu)勢將持續(xù)發(fā)揮。
其次，二者最開始都是從中低端起家，然后通過產(chǎn)品的品質(zhì)和性價比優(yōu)勢，在境內(nèi)外市場站穩(wěn)腳跟。這提升了品牌知名度，并贏得了向中高端進發(fā)的時間和資金。
第三，二者都是在各自的領域，率先打入高端市場的。產(chǎn)品不僅橫跨多個細分領域，還覆蓋了高中低端，形成了強有力的競爭優(yōu)勢集群，逐漸拿到更多的市場份額，夯實了業(yè)績穩(wěn)健增長的土壤。
第四，二者都有完備的境內(nèi)外銷售渠道，實現(xiàn)了產(chǎn)品全球覆蓋，不會受單一市場變動的影響，抗風險能力更強。
第五，不管是醫(yī)療器械，還是通用電子測試測量儀器，都是名副其實的“國之重器”，國家層面自主可控的需求極為迫切，國內(nèi)客戶也意識到扶持國內(nèi)供應商的重要性，因此二者面前展開了一個龐大的“國產(chǎn)替代”市場，有望帶來巨大的業(yè)績增量。
以史為鏡，可以明得失。鼎陽科技與邁瑞醫(yī)療的相似之處頗多，二者的產(chǎn)品都是標準品，全球市場空間大且終端客戶廣泛，通過穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)和性價比優(yōu)勢，陸續(xù)將不斷迭代的產(chǎn)品通過已經(jīng)全球化的渠道源源不斷的推向市場，不斷提高產(chǎn)品滲透率。這是邁瑞醫(yī)療高速發(fā)展的經(jīng)驗總結(jié)，亦是鼎陽科技未來實現(xiàn)快速增長的基礎。
有理由相信，隨著鼎陽科技突破高端市場的成長天花板，伴隨強烈的自主可控需求，公司目前已經(jīng)到了一個臨界點，未來的發(fā)展將會是立方級的爆發(fā)式增長，有望形成與海外巨頭并駕齊驅(qū)的格局。
泰戈爾曾說，我不是因為看到了才相信，而是因為相信才看得到。作為“科學儀器行業(yè)的邁瑞醫(yī)療”，鼎陽科技的爆發(fā)增長才剛剛啟程，這無疑長期投資者不容錯過的又一家高成長公司。
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