3月26日晚間，知乎在紐交所掛牌上市，以每股ADS(美國存托證券)9.5美元的價格，公開發(fā)行5500萬股，籌資5.23億美元。

不過，知乎在上市首日便遭遇破發(fā)，最大跌幅近28%;當日知乎收跌8.5美元/股，跌幅達10.53%，最新市值約47.51億美元。

成立于2010年的知乎，現(xiàn)已上線十年，期間融資8輪，如今終于走向IPO。但不容忽視的是，知乎仍處在商業(yè)化模式較為單一的階段，因而變現(xiàn)困難、連年虧損。

在問答社區(qū)賽道，知乎難有敵手。然而，隨著知乎的不斷擴圈，用戶群體開始下沉，“編故事”“知乎答主人均年薪百萬”等爭議開始涌現(xiàn)，部分頭部答主、大V開始逃離，知乎原來筑起的護城河正在不斷遭到侵蝕。

2020年凈虧5.18億元，用戶付費率僅3.4%

招股書顯示，知乎2019年營收6.71億元，凈虧損10億元;2020年實現(xiàn)營收13.52億元，同比增長101.7%，凈虧損5.18億元，同比收窄48.2%。

盡管2020年知乎的業(yè)績有所改善，但依舊難改虧損態(tài)勢，凈虧損率達38.3%。

截至2020年12月31日，知乎現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為9.58億元。與其虧損數(shù)額相比，知乎的現(xiàn)金儲備并不高。

根據(jù)招股書，知乎主要通過在線廣告、付費會員、內(nèi)容商務(wù)解決方案以及其他服務(wù)(例如在線教育和電子商務(wù)相關(guān)服務(wù))獲利。

2020年，知乎的廣告收入為8.43億元，在總收入中占比62.4%;付費會員收入3.2億元，占比23.7%;內(nèi)容商務(wù)解決方案收入1.36億元，占比10.04%。由此可見，在線廣告業(yè)務(wù)仍然是知乎的收入支柱。

知乎從2016年開始推出在線廣告，不斷上線原生文章廣告、原生問答廣告等形式，廣告收入隨之增加。2019年、2020年，知乎廣告收入分別為5.27億、8.43億，收入占比分別為86.1%、62.4%。

除廣告業(yè)務(wù)以外，知乎的另一大收入來源是付費會員收入，該業(yè)務(wù)從2019年的8800萬元升至2020年的3.2億元，同比增加264%，增速較快。

但值得一提的是，2020年知乎用戶的付費率僅為3.4%，2019年則只有1.2%。

招股書顯示，截至2020年12月31日，知乎的內(nèi)容創(chuàng)作者累計達到4310萬，貢獻了3.153億個問題和答案。到2020年第四季度，平均MAU為7570萬，同期社區(qū)內(nèi)部每月的互動平均為6.76億。

而2020年第四季度知乎的月活用戶僅為7570萬，活躍用戶占比僅為20.5%。與此同時，2020年，知乎ARPU值約為19.7元，遠低于同具社區(qū)屬性的B站的59.4元。

從用戶活躍度、ARPU值來看，知乎的表現(xiàn)并不好。內(nèi)容變質(zhì)、頭部答主的逃離，使得知乎原來筑起的護城河正在不斷遭到侵蝕，魅力開始消減。這開始引發(fā)投資者擔憂：知乎未來能否保住魅力、保證用戶增加?知乎要如何平衡內(nèi)容質(zhì)量和商業(yè)化?

商業(yè)化探索動作不斷，仍面臨變現(xiàn)難困境

近年來，知乎面臨的爭議主要落在其不斷進行的商業(yè)化探索上。

2011年1月26日，知乎正式上線。但直到2013年4月，知乎才開放注冊，一年內(nèi)用戶數(shù)量從40萬攀升至400萬。

發(fā)展初期，知乎發(fā)展較為保守，社區(qū)氛圍濃厚，貼上了“高知”“權(quán)威”等知識分子的標簽，用戶忠誠度較高。但隨著知乎的不斷擴圈，用戶群體開始下沉，“編故事”“知乎答主人均年薪百萬”等爭議開始涌現(xiàn)，有些頭部答主、大V開始離開。

2016年，知識付費成為風口，知乎迎來發(fā)展機會，開始了商業(yè)化道路。

2016年4月1日，知乎上線新功能“值乎”，推動知識變現(xiàn)。用戶可以分享問答內(nèi)容的打碼信息，其他人必須付費才能查看。

同時，知乎還打造了語音付費產(chǎn)品知乎Live，書店、私家課等產(chǎn)品也相繼上線。

據(jù)媒體報道，2017年7月，知乎正式組建了商業(yè)化團隊，一年時間里，團隊就擴張到了超過400人。除了為品牌制作原生廣告、設(shè)計線下活動之外，知乎還開始為品牌提供“品牌提問”、“親自答”等特殊工具。2017年，知乎商業(yè)化收入達到2016年的5倍。

然而，彼時知乎的知識付費只處在變現(xiàn)初期，并沒有產(chǎn)生太大的水花。

到2018年，知乎將平臺知乎Live、知乎書店等多個模塊整合升級為“知乎大學”。2019年3月，知乎建立“鹽選會員”制度，對付費內(nèi)容服務(wù)和用戶體驗進行升級。

值得一提的是，2016年上線的“值乎”由于運營成本過高等原因下線。而對于“鹽選會員”，有用戶對藍鯨TMT記者表示，并沒有明顯感到其帶來的內(nèi)容提升。

除了知識付費，知乎還在向電商、直播邁進。

2019年2月，知乎開始小范圍內(nèi)測男性種草社區(qū)“CHAO”，此后 ，還上線“好物推薦”，與京東等電商平臺共同促進用戶的購買轉(zhuǎn)化。

不過同年11月，“CHAO”又從男性種草社區(qū)變成“潮流玩具社區(qū)”了，目標人群也擴大到了所有人，而不只是針對男性。

直播方面，知乎于2019年10月上線直播功能。但據(jù)記者觀察，知乎上由直播產(chǎn)生的收益并不多，大多數(shù)直播間里打賞人數(shù)寥寥。

當下，知乎又開始押注視頻化。2020年5月，知乎推出第一期視頻創(chuàng)作者招募計劃，并在7月中旬推出第二期，宣布提供流量支持和現(xiàn)金補貼。現(xiàn)在，知乎APP上已有“視頻”獨立入口，不過整體來看，知乎視頻仍處于早期階段，內(nèi)容質(zhì)量并不高，距離帶來收益還有較長的路要走。

在線內(nèi)容社區(qū)仍有前景，能否靠在線教育、電商業(yè)務(wù)講新故事

知乎此次IPO估值為55-67億美元，最高融資額超10億美元。

知乎更新的招股書顯示，其計劃將此次募集所得款項用于產(chǎn)品和服務(wù)的開發(fā)、營銷和用戶的增長、研究與開發(fā)技術(shù)，以及一般公司用途，包括潛在的戰(zhàn)略投資和收購。

此外，阿里、京東、騰訊、Lilith Games一并參與此次私募配售，合計認購2.5億美元等值股份。

據(jù)了解，國內(nèi)在線內(nèi)容社區(qū)的市場規(guī)模從2015年的386億元增加到2019年的2758億元，預(yù)計到2025年將進一步增至1.3萬億元，較2019年復(fù)合年增長率為30.3% ，超過了整個在線內(nèi)容市場。

CIC的數(shù)據(jù)顯示，中國在線內(nèi)容社區(qū)的用戶基礎(chǔ)也已從2015年的5.162億增長至2019年的7.73億，預(yù)計到2025年將達到10億。

目前，國內(nèi)在線內(nèi)容社區(qū)市場的商業(yè)化仍處于早期階段，具有一定增長潛力。中國在線內(nèi)容社區(qū)的每用戶收入在2019年為356.7元，自2015年以來增長了五倍，預(yù)計到2025年將進一步增至1292.4元，自2019年以來的復(fù)合年增長率為23.9%。

現(xiàn)在知乎終于上市，成了國內(nèi)“知識第一股”，也有了更多的資金投入內(nèi)容社區(qū)發(fā)展。但在變現(xiàn)的路上，如何摸索發(fā)展成了面臨的最大問題。

記者發(fā)現(xiàn)，在商業(yè)化探索方面，知乎又開始將目光放在“其他”業(yè)務(wù)的收入上，此部分收入主要來自在線教育和電商業(yè)務(wù)。2020年，這部分收入達5263萬元，同比增長1082.9%。

2020年以來，在線教育迎來了新的發(fā)展機遇。2020年知乎聯(lián)合饅頭商學院、知群、職問、橙啦考研、貪心科技、土豆雅思等20余家在線教育機構(gòu)，推出價值萬元的線上課程，包括考研沖刺、職場充電等內(nèi)容。

知乎上市后，無疑也將有更多財力投入在線教育、電商等領(lǐng)域，以獲取更多元的商業(yè)變現(xiàn)途徑。不過，這還有多少新故事可講，能否一改知乎較為坎坷的商業(yè)變現(xiàn)道路，還有待進一步觀察。