瑞納智能設備股份有限公司(下稱“瑞納智能”)的創業板IPO之路不易。

自去年7月13日被深交所受理后，瑞納智能已歷經了三輪審核問詢。近日，瑞納智能再次收到深交所下發的審核中心意見落實函，就瑞納智能采購、應收款項、銷售費用及技術先進性問題進行了問詢。

資料顯示，瑞納智能致力于供熱系統核心設備的智能化研究與應用，是行業智慧供熱設備和一站式整體解決方案的提供商。根據招股說明書，瑞納智能IPO風險頗多，主要集中在毛利率、應收賬款、大客戶變動、研發及技術等問題上。截至目前，瑞納智能IPO已歷時近一年，回復相關問詢問題已超60項，此次能否順利釋疑、登陸創業板?

毛利率波動頻遭問詢

瑞納智能3月30日更新的招股說明書顯示，本次IPO擬發行股票不超過1842萬股，占本次發行后總股本的25.01%，募集資金約3.99億元，將分別用于智能供熱設備生產基地建設項目、研發檢測中心建設項目及補充營運資金。

從營收情況看，瑞納智能近幾年業績逐年增長。2018—2020年，分別實現營業收入2.07億元、3.48億元、4.16億元;分別實現歸屬于母公司所有者的凈利潤0.44億元、0.84億元、1.34億元。

記者注意到，瑞納智能近年來毛利率持續走高，2018年—2020年綜合毛利率分別為53%、54.78%、56.43%，其中供熱節能服務業務毛利率分別為48.07%、55.93%和61.88%，變化較大;此外，瑞納智能向不同客戶銷售毛利率存在差異，最大相差一倍以上。以2020年為例，瑞納智能的超聲波熱量表產品向廣饒宏源熱力有限公司銷售的毛利率為76.94%，而向青島市黃島區城市管理局銷售的毛利率僅為34.45%。

針對以上問題，深交所在三輪問詢中均進行了詳細詢問，要求瑞納智能說明相關問題的原因及合理性。

瑞納智能在回復中給出了自己的解釋。比如相關產品在設計、性能方面的提升有助于提高公司產品的議價能力，同時工藝優化使得成本降低等。對于部分業務毛利率高于同行業可比公司類似業務，則主要是受產品類型及銷售模式影響。此外，因供熱節能產品多以項目解決方案對外實施，毛利率受項目整體報價、成本因素影響較大。

應收賬款占比居高不下

除了毛利率外，應收賬款也是深交所重點關注的問題。

數據顯示，2018—2020年各期末，瑞納智能的應收賬款余額分別為1.49億元、1.9億元、2.9億元，分別占當期營業收入的72%、54.6%、69.7%，分別是當期凈利潤的3.38倍、2.26倍、2.16倍。其中，賬齡在1年以上的占比分別約為34.1%、33.9%、29%。

深交所在三輪問詢及此次的審核中心意見落實函中，均針對應收賬款問題做了詳細的問詢，要求說明應收賬款回款較慢的原因及其他相關細節。

瑞納智能解釋稱，各期末應收賬款回款比例低的主要原因為部分項目尚未決算、質保金未到期和客戶資金安排等，并稱客戶主要為地方國有企業，應收賬款無法回收的可能性較低。

不過，記者注意到，瑞納智能2018—2020年間每年計提的壞賬準備持續增加，分別為1988萬元、2608萬元、4029萬元。

此外，瑞納智能對大客戶依賴度較高。招股說明書顯示，2017—2020年，瑞納智能向前五大客戶的銷售金額分別為6877萬元、1.11億元、2.22億元、1.87億元，在總營收中分別占比42.98%、53.62%、63.66%、45.01%。

與此同時，瑞納智能的前五大客戶變化頻繁，以2019年開始合作的濰坊濱投熱力有限公司為例，其在2019年合作伊始即躍居為瑞納智能的第一大客戶，當年交易金額達9218萬元，占瑞納智能總營收的比重為26.47%，但在2020年即退出前五大客戶之列。

值得一提的是，受供熱節能行業區域性特征影響，瑞納智能客戶主要集中在華東地區，其中，2018—2020年，對山東市場的銷售收入占主營業務收入的比例分別達66.37%、70.14%、67.52%，占比較高。瑞納智能也稱，若今后山東市場開拓不利或出現不利競爭，將對公司業績帶來不利影響。

技術先進性遭質疑

近年來，隨著我國對節能環保領域日益重視，相關利好政策不斷出臺。如《北方地區冬季清潔取暖規劃(2017-2021年)》《關于推進北方采暖地區城鎮清潔供暖的指導意見》《關于做好2019年老舊小區改造工作的通知》等政策，加大了老舊管網、換熱站及室內取暖系統的節能改造，推廣熱源側運行優化、熱網自動控制系統等節能技術措施，為推進供熱節能改造、供熱計量改革等提供了有利支持。

國家統計局公布的數據顯示，我國城鎮集中供熱建設投資額從2011年的593.34億元增長到2019年的699.60億元，每年資金投入均保持較高水平。2011年，我國城市集中供熱面積僅為47.38億平方米，2019年已達92.51億平方米，年均復合增長率達8.72%。

“隨著我國城鎮化水平進一步提高，我國城市集中供熱面積將不斷增大，同時帶動供熱節能設備產品需求進一步增加。”瑞納智能稱，“良好的市場前景吸引眾多上下游和相關企業進入本行業，公司將面臨越來越多的競爭對手，若后期不能持續加強研發投入，保持技術水平的現金性，公司可能在市場中處于不利地位。”

瑞納智能在招股說明書中表示，公司研發并在主營業務中利用大數據技術、AI服務平臺、云計算、邊緣計算、人工智能等先進技術。但這受到了深交所質疑，要求說明相關研發成果與上述先進技術的應用是否存在直接關系，并結合具體應用及效果說明各類先進技術的應用是否存在夸大表述或誤導性陳述。

瑞納智能稱大數據、云計算等技術已在公司智慧供熱管理平臺及整體解決方案中得到應用，但邊緣計算、AI服務平臺僅為在研項目，尚未應用，成果及技術應用存在不確定性，人工智能技術也尚在試運行階段。

瑞納智能能否順利闖關創業板尚未可知，但此次能否就相關問題順利釋疑，無疑將決定其接下來的走向。