近日，金徽礦業股份有限公司（下稱“金徽礦業”）謀求上交所主板IPO已預披露更新狀態，華龍證券擔任其保薦機構。

金徽礦業此次擬募資13.06億元，其中的9.06億元主要用于礦山改造項目和礦區生產勘探項目。

債臺高筑 現金流減少

從金徽礦業此次的募資項目來看，其中有4億元將用于償還銀行貸款，以降低資產負債率和財務風險，緩解公司的財務壓力。

然而，從金徽礦業近幾年的業績來看，公司是在盈利的。

據招股書顯示，金徽礦業2018年、2019年、2020年以及2021年1-6月（下稱“報告期內”）的營業收入依次為6.24億元、7.99億元、11.22億元、6.21億元，歸母公司凈利潤分別是2965.61萬元、1.61億元、3.62億元、2.37億元；綜合毛利率分別為 68.29%、66.17%、69.72%和 72.55%，基本保持穩定

和業績穩步增長的情況不同的是，金徽礦業的負債卻在逐年增加。

報告期內，公司的資產負債率為83.67%、70.20%、62.39%和56.53%。金徽礦業表示，公司資產負債率較高，主要是由于公司從事的有色金屬采選業屬于資金密集型行業，礦山建設的起步標準高，按國家級綠色礦山標準建設，固定資產投入大，建設資金來源以銀行貸款為主。

雖然說，企業的負債能在一定程度上增加杠桿效應，上市的公司中也不乏負債上市的例子，但金徽礦業的資產負債率要遠超行業內平均水平，比同行業可比公司高近2倍。

對于借款的金額，報告期內金徽礦業的短期借款分別為22.12億元、16.92億元、15.42億元、10.21億元。截至2021年上半年末，金徽礦業短期借款10.21億元，一年內到期的非流動負債3.01億元、長期借款為7.31億元；長短期債務合計為20.53億元，其中短期債務為13.22億元。

同時，報告期內各期末公司貨幣資金余額依次是8.88億元、2.62億元、2.83億元、1.5億元。不難看出，1.5億元的貨幣資金不足以償還超13.22億元的短期債務。

另外，金徽礦業的現金流，亦存在減少的情況。據招股書數據，公司2018年現金及現金等價物凈增加額達1.9億元，但隨后的2019-2020年，則變成負值，依次為-0.91億元和-1.78億元；2021年上半年為0.91億元。

值得注意的是，籌資活動產生的現金流量凈額自2019年起便持續為負，分別為-2.05億元、-5.52億元，-4.71億元。因金徽礦業的籌資活動流出較多資金，從而使公司整體的現金流運轉水平有所降低。

對此，金徽礦業表示，公司籌資活動產生的現金流量主要是為了滿足公司礦山生產建設需求，而通過短期借款、長期借款等方式所發生的資金流入與流出。

業績未達標 對賭失敗

據金徽礦業此次的招股書，有限公司成立于2011年3月，后在2020年12月變更為股份公司，注冊資本為8.8億元。

截至招股書簽署日，甘肅亞特投資集團有限公司(下稱“亞特投資”)持有金徽礦業56.25%的股份，為公司的第一大股東。李明持有亞特投資98%的股權，為金徽礦業的實際控制人。

通過梳理金徽礦業的股東關系，可以發現，金徽礦業是個家族企業。

第二大股東中銘國際的實控人周小東，是李明的侄子；第四大股東奧亞實業的實控人周軍梅，是李明的侄女；對于第七大股東，天眼查數據顯示，李明通過亞特投資持有中改院近20%的股份；第八位股東李雄，是李明的哥哥。

另外，有媒體報道稱，第五、第六股東嘉恒百利和盛星投資，是2020年10月，李明為了獎勵跟隨其創業多年的張世新、周志剛、周世斌等人，新成立的公司。

在股東中，和金徽礦業簽署對賭協議的，是第三大股東綠礦基金。

2018年12月，原股東亞特投資、李雄、中銘國際、奧亞實業與新股東甘肅綠色礦產投資發展基金(下稱“綠礦基金”)，簽訂了《增資擴股協議書》。約定綠礦基金以7.2億元的現金，認購金徽礦業新增注冊資本8000萬元，增資定價為每元注冊資本9.00元。

同時，還簽署了補充協議。協議中約定：截至2019年上半年，金徽有限(金徽礦業前身)實現該年度上半年凈利潤不少于2.5億元;截至2019年末，實現該年度凈利潤不少于5億元;截至2020年上半年，實現該年度上半年凈利潤不少于4億元;截至2020年年末，實現該年度凈利潤不少于8億元。

若業績不達承諾，亞特投資需要按約定支付業績賠償金。

而最終，2019年和2020年，金徽礦業的凈利潤僅為1.61億元和3.62億元，遠遠低于對賭承諾中定下的金額，該對賭以失敗收尾。

因此，亞特投資自2019年7月19日起，至2020 年 12 月 23 日止，先后賠償綠礦基金合計7896.18萬元。

此外，值得注意的是，綠礦基金的實控人為甘肅金融控股集團有限公司（下稱“甘肅金控”），甘肅金控持有其86%的股份；而甘肅金控，同時還是金徽礦業此次IPO保薦機構華龍證券的第一大股東，天眼查顯示，其持有華龍證券16.29的股份。

客戶高度集中

2018年-2020年，金徽礦業對前五大客戶的銷售占比呈不斷增加的趨勢，分別為 83.37%、93.46%和96.48%；2021年1-6月，公司對前五大客戶的銷售占比為 92.56%。

對此，金徽礦業表示，公司的下游客戶主要為有色金屬冶煉廠及為冶煉廠供貨的貿易商，且主要是規模較大、資金實力雄厚的廠家，加之國內冶煉廠家集中度不斷提高，從而使得公司的客戶較為集中；再加上，在銷售政策上，采取的是比較謹慎的信用政策，并主要采取先款后貨的策略。

因此，若五大客戶的某一家經營狀況出現較大波動，將可能直接影響金徽礦業的經營業績。