又一家“果鏈”企業沖擊創業板。1月25日，深圳市智立方自動化設備股份有限公司創業板首發申請將上會審議。

公開資料顯示，智立方主要服務于消費電子領域，業務大多與“果鏈”綁定較深，報告期內智立方對蘋果公司及其供應鏈銷售占超過60%，最高時達82.61%。

作為“果鏈”一環的智立方沖擊創業板，消息備受市場關注。與此同時，其“過度依賴蘋果公司及其產業鏈”、“毛利率下降”、“實控人持股比例過高”等問題也一一浮現。

營收過度依賴“果鏈” 議價權能力或受限

資料顯示，智立方主營業務為工業自動化設備的研發、生產、銷售及相關技術服務，其產品主要應用于消費電子領域。

招股書顯示，2018年-2021H1，智立方產品應用于消費電子行業的銷售收入分別為27659.46萬元、27165.56萬元、32973.92萬元和22821.58萬元，占同期主營業務收入的比例分別為96.98%、96.30%、93.29%和85.61%，是公司收入的主要部分。

蘋果公司是智立方的重要大客戶，根據招股書，2018至2021H1，智立方對蘋果公司銷售收入占當期營業收入的比例分別為75.58%、32.94%、34.93%和51.84%。

僅從上述數據來看，智立方對蘋果公司的銷售占比呈現大幅降低趨勢，似乎正在擺脫過度依賴“果鏈”的風險，但實際上，懸頂之劍仍在。

除了對蘋果公司的直接銷售，智立方的業績還依賴蘋果公司指定的電子產品智能制造商。資料顯示，智立方前五大客戶中的歌爾股份(002241)、立訊、鴻海集團均為“果鏈”大戶。

綜合統計，2018至2021H1，智立方對蘋果公司及其指定電子產品智能制造商銷售收入占當期營業收入的比例分別為82.61%、75.83%、68.82%和74.51%，顯示雖然智立方對蘋果的直接銷售占比大幅降低，但其絕大多數業務仍然與“果鏈”息息相關。

營收過度依賴“果鏈”這一現實情況令市場對智立方的經營及財務表現產生疑問，部分投資者擔憂智立方或因過度依賴“果鏈”在議價權方面受限。

靠低價策略抱蘋果大腿 其它業務線貢獻力度不足

投資者的擔憂并非空想，而是既成事實。為了“抱緊蘋果公司大腿”，智立方確實在價格方面做出了讓步。

智立方在回復創業板審核中心的落實函中提到，與蘋果達成合作初期，考慮到訂單需求數量較多，總金額相對較高，同時為與蘋果保持長期戰略合作關系，公司在成本加成定價的基礎上采取了降低售價的定價策略；后續受光學識別測試設備訂單金額及以前年度報價因素影響，單位售價再次降低。

低價策略在一定程度上對公司業績起到正面影響，最近三年，智立方營業收入年均復合增長率達11.32%。但相比于逐年上升的營業收入，智立方的毛利率卻在逐年下降。

2018年至2021H1，智立方主營業務毛利率分別為37.77%、53.45%、51.10%和41.09%；作為主要產品的工業自動化設備毛利率下降尤為明顯，報告期內毛利率分別為36.18%、53.91%、53.91%和39.62%，最新一期降幅超14%。智立方承認，售價降低是公司產品毛利率下降的主要原因。

盡管智立方方面強調稱，公司對蘋果的直接及間接訂單收入占比呈逐年下降趨勢，同時公司不斷開拓其他領域業務，在非消費電子行業銷售收入占比逐年上升，但與其在“果鏈”相關業務方面動輒占比過半的銷售營收表現相比，智立方其他業務線帶來的業績顯得微不足道。

2018年至2021H1，智立方在非消費電子行業銷售收入占比分別為3.02%、3.70%、6.71%和14.39%，業績最好時銷售收入不足公司同期營收的五分之一，如此表現難以令市場相信當“果鏈”客戶減少對公司產品采購時，其它業務線能夠獨立撐起一片天。

研發投入圍繞“果鏈”打轉 技術競爭難言優勢

招股書顯示，2018年至2021H1，智立方的研發費用占當期營業收入比例分別為7.55%、7.54%、7.18%和8.09%；同行業可比公司中，博杰股份的研發費用分別為10.9%、11.92%、9.17%和12.38%；行業平均值分別為8.71%、9.12%、7.63%和10.47%；整體上看，智立方的研發費用占比明顯低于同行業可比公司和行業平均值。

對于研發費用較低的問題，智立方解釋稱，由于公司資金實力相對有限，與同行業可比公司在客戶集中度、行業集中度及產品集中度和技術服務類型等方面存在一定差異，公司綜合考慮客戶需求以及業務和產品發展方向等因素，有針對性地開展研發項目。

按照智立方的解釋，公司的研發投入主要視重要客戶的需求決定，下游客戶集中、產品需求集中是公司研發投入比同行業可比企業少的主要原因。

值得注意的是，智立方的下游客戶多為“果鏈”企業，其產品也多為“果鏈”服務。

在此背景下，市場人士分析認為，智立方的研發投入圍繞“果鏈”相關產品打轉，一旦脫離“果鏈”，智立方或將缺乏技術競爭優勢。

這一觀點再次加深了市場對智立方與“果鏈”綁定過深的擔憂。

實控人持股比例過高 發行前大手筆分紅為哪般?

除與“果鏈”綁定過深外，市場還注意到，智立方存在實控人持股比例過高的問題。

招股書顯示，2020年1月10日，智立方實際控制人邱鵬、關巍、黃劍鋒簽署了《一致行動協議》，成為一致行動人。截至目前，邱鵬、關巍、黃劍鋒合計直接及間接控制公司93.2970%的股份，且三人均在公司擔任重要職務。這意味著實控人擁有對公司事務的絕對決定權，一旦實控人憑借其控股地位對公司進行不當控制，或將損害投資者利益。

值得一提的是，2019年至2020年，在股東同意下，智立方分別實施現金分紅1億元和3000萬元。兩次大額分紅后，實控人邱鵬、關巍、黃劍鋒三人合計獲益超1億元。

在解釋研發投入低于同行時，智立方曾提到，研發費用占比低的原因包括“公司資金有限”；而本次沖擊創業板，智立方擬募集的60044.4萬資金中，有18000萬元擬募集資金的用途為補充流動資金。

值得注意的是，在資金有限、需要補充流動資金的情況下多次進行大額分紅，智立方的“言”與“行”似乎有些自相矛盾。