3月16日晚間，指南針發(fā)布公告，公司擬15億元取得重整后網(wǎng)信證券100%股權(quán)。消息引發(fā)市場(chǎng)特別關(guān)注，就券商牌照是否可以市場(chǎng)化展開(kāi)熱烈討論。全面注冊(cè)制下，老牌券商有多少上升空間？

標(biāo)的估值18.23億

公告顯示，依據(jù)《重整計(jì)劃草案》，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)集團(tuán)、盛京金控及恒信租賃作為網(wǎng)信證券原股東在網(wǎng)信證券中的出資人權(quán)益將調(diào)整為零，公司將投入15億元重整投資款用于網(wǎng)信證券債務(wù)清償。

截至報(bào)告書(shū)摘要出具之日，上述《重整計(jì)劃草案》尚需債權(quán)人會(huì)議等表決通過(guò)，并待沈陽(yáng)中院裁定批準(zhǔn)。網(wǎng)信證券重整計(jì)劃執(zhí)行完畢后，公司將持有重整后網(wǎng)信證券100%股權(quán)。

同時(shí)，就“二、本次交易的性質(zhì)”，指南針在公告中表示，此次交易構(gòu)成上市公司重大資產(chǎn)重組，將采取嚴(yán)格的保密措施及保密制度。在本次交易后，指南針將成為網(wǎng)信證券控股股東。依據(jù)《重整投資協(xié)議》約定，《重整投資協(xié)議》生效且公司支付15億元投資款后，公司擁有網(wǎng)信證券的所有權(quán)及網(wǎng)信證券的控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，享受標(biāo)的資產(chǎn)的全部股東權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)和責(zé)任。

此外，就“四、交易標(biāo)的估值及作價(jià)情況”，指南針在公告中表示，由于網(wǎng)信證券近年來(lái)一直處于非正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無(wú)法反應(yīng)其真實(shí)價(jià)值，在綜合考慮指南針與網(wǎng)信證券的業(yè)務(wù)協(xié)同、客戶轉(zhuǎn)化、業(yè)務(wù)重構(gòu)等因素后，根據(jù)北方亞事以2021年12月31日作為估值基準(zhǔn)日對(duì)網(wǎng)信證券全部股東權(quán)益出具的《估值報(bào)告》，網(wǎng)信證券100%股權(quán)的估值為18.23億元。而本次交易不涉及股份發(fā)行事項(xiàng)，所以對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不存在影響。

重構(gòu)券商行業(yè)格局？

值得一提的是，在該公司上個(gè)月被確定為網(wǎng)信證券的重整投資人，到擬取得重整后網(wǎng)信證券100%股權(quán)僅用時(shí)36天。

此前，和訊曾在《和訊SGI公司|互聯(lián)網(wǎng)券商牌照有戲？指南針被確定為網(wǎng)信證券的重整投資人》中分析，在互聯(lián)網(wǎng)流量已超PC互聯(lián)網(wǎng)的當(dāng)下，累計(jì)付費(fèi)用戶(其中大部分是個(gè)人)在80萬(wàn)人左右的指南針，距離拿到互聯(lián)網(wǎng)券商牌照還有多遠(yuǎn)？

16日晚公告消息一出，指南針拿到券商牌照似乎已是板上釘釘之事。而自2021年7月來(lái)的進(jìn)行的裁定重整案進(jìn)入最后的沖刺階段。

如果最終指南針拿到了券商特許經(jīng)營(yíng)牌照，將重構(gòu)當(dāng)前券商行業(yè)的格局。

不過(guò)，有分析認(rèn)為，指南針正在“復(fù)制”當(dāng)年?yáng)|方財(cái)富的路子。在獲取特許經(jīng)營(yíng)牌照方面，的確是這樣。據(jù)了解，東方財(cái)富于2015年收購(gòu)?fù)抛C券70%股份，后者成為其子公司，東方財(cái)富借此獲得證券牌照。

在這里，值得討論的點(diǎn)是，東方財(cái)富在取得券商特許經(jīng)營(yíng)牌照后，經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大業(yè)績(jī)不斷提升，2015年至2020年間，公司總市值不斷突破曾一度接近4000億元，短短五年間成長(zhǎng)為千億市值券商龍頭公司。如今又有指南針在沖刺，指南針又能實(shí)現(xiàn)多高的市值？

另外，昨日有消息稱，有關(guān)部門(mén)正在醞釀打擊惡意做空機(jī)構(gòu)的措施。面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)多因素?cái)_動(dòng)的復(fù)雜形勢(shì)，又會(huì)有誰(shuí)能沖破周期？

指南針能否實(shí)現(xiàn)千億市值夢(mèng)，成為下一個(gè)東方財(cái)富？

對(duì)比之下發(fā)現(xiàn)，指南針商業(yè)模式較之東方財(cái)富有不同。

業(yè)務(wù)層面：東方財(cái)富在2015年之前僅有金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)、金融數(shù)據(jù)服務(wù)和廣告服務(wù)三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，其中前兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占當(dāng)期收入比例為84.43%。截至2021年，公司已形成證券業(yè)務(wù)、 金融電子商務(wù)、 金融數(shù)據(jù)服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)廣告四大業(yè)務(wù)板塊。其依托成熟的渠道優(yōu)勢(shì)和覆蓋大眾客戶，基金代銷收入高速增長(zhǎng)。據(jù)公司2021年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收131億元，同比增長(zhǎng)58.94%；凈利潤(rùn)85.53億元，同比增長(zhǎng) 79.00%。

再看指南針，公司目前主要有金融信息服務(wù)、廣告服務(wù)和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)三大主營(yíng)業(yè)務(wù)。可以看到，指南針主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊只是東方財(cái)富的其中一個(gè)業(yè)務(wù)板塊，主要是公司目前處于上升期，其業(yè)務(wù)體量遠(yuǎn)不及后者。

從市值規(guī)模來(lái)看，指南針也只是東方財(cái)富的一個(gè)零頭。截至16日收盤(pán)，東方財(cái)富總市值2776億元，而指南針總市值僅153億元。不過(guò)指南針股價(jià)走在前面，東方財(cái)富股價(jià)報(bào)25.21元/股，指南針收盤(pán)價(jià)報(bào)37.75元/股。

（圖：藍(lán)線-指南針； 黃線-東方財(cái)富）

值得一提的是，指南針采取直銷模式，產(chǎn)品用戶主要以個(gè)人的專業(yè)投資者為主。其中，金融信息服務(wù)依托的產(chǎn)品包括財(cái)富掌門(mén)高級(jí)版、財(cái)富掌門(mén)標(biāo)準(zhǔn)版、全贏博弈先鋒版、全贏博弈版等，2021年公司金融信息服務(wù)營(yíng)收占全年收入比例92.08%，同比增長(zhǎng)38.07%。

需要指出的是，指南針的注冊(cè)用戶從免費(fèi)版逐步升級(jí)至高端版本的體驗(yàn)周期需要半年至一年時(shí)間，表現(xiàn)出公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)攴植疾痪獾娘L(fēng)險(xiǎn)。

另外，考慮到市場(chǎng)行情的影響，雖然受到市場(chǎng)波動(dòng)影響明顯，但公司預(yù)收款起到了一個(gè)緩沖的作用。報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生的預(yù)收款穩(wěn)定增長(zhǎng)，保證了現(xiàn)金流充裕，公司收現(xiàn)率保持在100%以上，且公司產(chǎn)生的應(yīng)收賬款也很少。若用戶的忠誠(chéng)度保持在一個(gè)閾值內(nèi)。業(yè)績(jī)的波動(dòng)不會(huì)太大。

而一切離錢(qián)近的地方，比較容易變現(xiàn)。2016-2021年，指南針通過(guò)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增至11.42億元，而投資收益（含理財(cái)產(chǎn)品）甚至遠(yuǎn)超主營(yíng)業(yè)務(wù)，可見(jiàn)其現(xiàn)金流充裕。還有一個(gè)證明現(xiàn)金流充足的是，公司長(zhǎng)期借款為0，目前短期借款也只有7473萬(wàn)。

2021年，指南針實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.32億元，同比增長(zhǎng)34.63%；凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.76億元， 同比增長(zhǎng)97.51%。

對(duì)此，指南針表示，2021年度，公司持續(xù)聚焦主業(yè)，發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。公司結(jié)合證券市場(chǎng)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)與金融信息服務(wù)需求，加大品牌推廣力度，增加互聯(lián)網(wǎng)廣告投放，利用社交媒體和傳統(tǒng)媒體等多種途徑提高品牌知名度，新用戶數(shù)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，存量用戶和付費(fèi)用戶數(shù)量穩(wěn)步提升。目前公司也已有了App客戶端。

在之前的文章中我們就提到，指南針2019年上半年累計(jì)付費(fèi)用戶達(dá)80萬(wàn)人次左右，且大部分是個(gè)人用戶，2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.23億元。對(duì)比之下，可見(jiàn)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)出較強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性。那么，指南針會(huì)成為下一個(gè)東方財(cái)富嗎？

受到公司擬15億元收購(gòu)網(wǎng)信證券100％股權(quán)的消息影響，3月17日，指南針開(kāi)盤(pán)一字漲停封板，最高價(jià)45.3元/股，9:44打開(kāi)板。截至發(fā)稿，公司股價(jià)漲超15%。