昨日，千億光伏龍頭陽光電源(300274)發(fā)布年報(bào)，去年?duì)I收約241.37億元，同比增加25.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.83億元，同比減少19.01%。

根據(jù)陽光電源的年報(bào)數(shù)據(jù)，其最新和訊SGI指數(shù)評(píng)分也慘遭滑鐵盧，為63分。而從此前陽光電源此前評(píng)分可以看出，其業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性在2020年經(jīng)歷高增長(zhǎng)后并不穩(wěn)定。

陽光電源董事長(zhǎng)曹仁賢在2021年年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，2021年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，下滑的核心原因是電站業(yè)務(wù)出現(xiàn)幾個(gè)問題，一個(gè)是疫情導(dǎo)致越南項(xiàng)目在10月沒有并網(wǎng)，執(zhí)行了新電價(jià)導(dǎo)致計(jì)提，另外緬甸項(xiàng)目因?yàn)檎兌∠a(chǎn)生了一些費(fèi)用，第三是海外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)因?yàn)橐咔槭艿接绊懀邮芰肆P款，導(dǎo)致增收不增利。整體加起來減掉了大概10個(gè)億業(yè)績(jī)。

盈利能力下降 研發(fā)力度不足

盈利方面，陽光電源直線下降，2021年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率13.05%，同比減少了7.31%。毛利率和凈利率也均出現(xiàn)下滑，分別為22.25%、7.06%。值得注意的是，毛利率的下滑是持續(xù)性的，2019年到2021年毛利率分別為23.81%、23.07%、22.25%，從細(xì)分市場(chǎng)看，電力轉(zhuǎn)換設(shè)備和儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率下滑比較明顯，2021年分別降了1.23%、7.86%。

2021年陽光電源現(xiàn)金流出現(xiàn)斷崖式下跌。2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-16.39億元，同比下降153.05%，其年報(bào)顯示主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加較多所致。從近三年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流占營(yíng)業(yè)收入比重?cái)?shù)據(jù)看，陽光電源的現(xiàn)金流持續(xù)下滑，2019年到2021年分別為19.08%、16.02%、-6.79%。

陽光電源近三年應(yīng)收賬款也是節(jié)節(jié)攀升，2019年到2021年分別為73.65億元、74.01億元、95.32億元。不過，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有小幅縮減，2019年到2021年分別為202.08天、137.81天、126.28天。陽光電源在其2021年年報(bào)中也提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的快速發(fā)展，公司會(huì)加大產(chǎn)品的銷售力度，由于國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)存在補(bǔ)貼拖欠、項(xiàng)目金額大、付款周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，同時(shí)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，將會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款較快增加并存在一定的回款風(fēng)險(xiǎn)。

研發(fā)方面，陽光電源穆迪·BVD企業(yè)創(chuàng)新指數(shù)為74.60，較此前的72.83有小幅度增長(zhǎng)。研發(fā)費(fèi)用有進(jìn)一步提升，2021年11.61億元，較同期增長(zhǎng)了44.03%，大幅增長(zhǎng)原因是陽光電源加大研發(fā)項(xiàng)目投入，導(dǎo)致研發(fā)人員薪酬及領(lǐng)用原材料增加較多所致。但從目前的研發(fā)力度來看仍有不足，近三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重未增加，2019年到2021年分別為4.89%、4.18%、4.81%，2021年同比2020年有小幅增長(zhǎng)，但卻低于2019年。目前，在陽光電源盈利能力及現(xiàn)金流都出現(xiàn)明顯下滑情況下，又沒有提升研發(fā)力度，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，如未來市場(chǎng)占有率有所下降，或會(huì)對(duì)其未來發(fā)展產(chǎn)生較大影響。

股價(jià)持續(xù)下挫 券商仍舊看好

自去年10月以后，陽光電源股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)下滑，此前股價(jià)一度升至最高180.16元/股。4月20日，陽光電源因年報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，午盤跌停，報(bào)72.08元/股。較巔峰股價(jià)已跌去60%。隨著陽光電源股價(jià)的持續(xù)下挫，機(jī)構(gòu)對(duì)于其關(guān)注度也逐漸降低，自去年11月券商針對(duì)其三季報(bào)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)后，未有機(jī)構(gòu)券商對(duì)陽光電源發(fā)布相關(guān)研報(bào)。

不過今日中金公司和國(guó)聯(lián)證券對(duì)陽光電源年報(bào)進(jìn)行了點(diǎn)評(píng)。中金公司認(rèn)為，陽光電源業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要系逆變器IGBT及儲(chǔ)能電芯等關(guān)鍵原材料漲價(jià)以及組件價(jià)格上漲致EPC業(yè)務(wù)盈利能力承壓所致，盈利能力有望逐步上行回歸。國(guó)聯(lián)證券表示，預(yù)計(jì)陽光電源逆變器市占率進(jìn)一步提升，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力(310328)。