文｜和訊財(cái)經(jīng) 張星鈺

中胤時(shí)尚這個(gè)年想必過得并不舒坦。

(資料圖片)

搶在2022年收官之前，中胤時(shí)尚披露了員工持股計(jì)劃草案，該草案卻因集齊半價(jià)持股、三名高管分一半、考核目標(biāo)單薄等“槽點(diǎn)”被深交所下發(fā)關(guān)注函。兔年春節(jié)前的最后一個(gè)工作日，公司回復(fù)方才姍姍來遲。

不僅如此，和訊財(cái)經(jīng)還發(fā)現(xiàn)，盡管已經(jīng)登陸創(chuàng)業(yè)板兩年有余，中胤時(shí)尚在應(yīng)收帳款、募投項(xiàng)目等方面仍透出了不少蹊蹺。

員工持股計(jì)劃槽點(diǎn)滿滿

2022年12月底，中胤時(shí)尚披露2022年員工持股計(jì)劃草案。草案顯示，公司擬以5元/股的價(jià)格，向不超過28名核心骨干人員授予不超過263.2萬股股份。該草案一出，從授予對(duì)象到受讓價(jià)格、再到兌現(xiàn)條件，均引發(fā)市場(chǎng)一片嘩然。

一來，中胤時(shí)尚此次擬授予股份的不超過28名核心骨干人員中，3名董監(jiān)高獲授數(shù)量便占去了約一半。草案顯示，董事兼副總經(jīng)理童娟、監(jiān)事李甜甜和董事、董秘兼財(cái)務(wù)總監(jiān)潘威敏等3人合計(jì)擬認(rèn)購129.5萬股股份，占員工持股計(jì)劃總份額的比例為49.2%。其他不超過25名核心管理人員、核心骨干員工擬合計(jì)認(rèn)購133.7萬股股份，占比50.8%。

圖源：上市公司公告

二來，中胤時(shí)尚此次5元/股的受讓價(jià)格，不僅低于市價(jià)、也低于回購均價(jià)。根據(jù)公告，該價(jià)格的制定為公司董事會(huì)審議上述草案前1個(gè)交易日公司股票收盤價(jià)的55.74%；股票來源則是公司此前回購股份：截至2022年12月31日，公司已回購股份381萬股，回購成交價(jià)區(qū)間9.8元/股至8.78元/股。

三來，該員工持股計(jì)劃的解鎖門檻并不高。不同于A股比較常見的3年業(yè)績(jī)考核期，最早的，中胤時(shí)尚于公司層間僅考核營業(yè)收入，考核年份也僅有2023年。后來，其將考核年份修改為兩年，即2023年、2024年?duì)I收較2022年增長率分別不低于15%、30%方可解鎖。

對(duì)于種種疑問，中胤時(shí)尚則回復(fù)認(rèn)為，本次員工持股計(jì)劃的受讓價(jià)格的定價(jià)、參與對(duì)象的選取、業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的制定均是綜合考慮了多方面因素后確定，而近期公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定但未來面臨一定不確定性，短期業(yè)績(jī)考核指標(biāo)更符合公司發(fā)展利益，具有較大挑戰(zhàn)性，具有較強(qiáng)的激勵(lì)效果。

有市場(chǎng)人士向和訊財(cái)經(jīng)分析指出，員工持股計(jì)劃是上市公司穩(wěn)定人才隊(duì)伍、提升治理水平的重要工具之一，重在倡導(dǎo)公司、員工、股東風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的原則。員工持股計(jì)劃不能變成員工福利，也不能損害中小股東的利益。

上市后凈利連降應(yīng)收帳款飆升

中胤時(shí)尚是一家以時(shí)尚產(chǎn)品設(shè)計(jì)為核心業(yè)務(wù)的創(chuàng)意設(shè)計(jì)企業(yè)，主要應(yīng)用于鞋履設(shè)計(jì)以及應(yīng)用于各類消費(fèi)品外觀的圖案設(shè)計(jì)。

2020年10月，中胤時(shí)尚登陸創(chuàng)業(yè)板，然而上市業(yè)績(jī)即變臉。2020年、2021年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.99億元、5.81億元，分別同比下降12.6%、3.02%；分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤1.04億元、0.71億元，分別同比下降4.33%、32.06%。

更值得警惕的是，中胤時(shí)尚應(yīng)收帳款在上市后開始激增。公司申報(bào)IPO的2017年至2019年，應(yīng)收帳款分別為4352.54萬元、8628.76萬元、6759.91萬元，占各期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為30.95%、23.75%、17.47%。

一朝上市。到了2021年，中胤時(shí)尚應(yīng)收賬款已經(jīng)飆至1.86億元，較上年0.79億元而言增長約134%，同期的營收卻反而下降大約3%。截至2022年9月，公司應(yīng)收賬款進(jìn)一步增至3億元，占營業(yè)收入比例已經(jīng)高達(dá)62.37%。

顯然，應(yīng)收賬款快速增加已經(jīng)成為中胤時(shí)尚必須直面的問題。公司則將應(yīng)收賬款高企歸因于受疫情影響，部分客戶回款周期延長。

但也有市場(chǎng)聲音指出，通常情況下，應(yīng)收賬款大幅增加、增長率高于營收增長率，往往存在多種可能性，如放寬銷售政策刺激銷售，或者是提前確認(rèn)利潤甚至虛構(gòu)收入。

另外，中胤時(shí)尚當(dāng)下的現(xiàn)金流狀況亦不容樂觀。2021年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由流入轉(zhuǎn)流出，為-4932萬元，并持續(xù)至今。

募投項(xiàng)目“左出右進(jìn)”挪騰乾坤

企業(yè)謀求上市，最直觀的目的莫過于是募資擴(kuò)產(chǎn)。彼時(shí)IPO，中胤時(shí)尚便欲募集1.07億元用于“年產(chǎn)200萬雙鞋履智能化生產(chǎn)基地建設(shè)”。

事實(shí)上，中胤時(shí)尚曾在2017年乃至更早時(shí)候，便通過關(guān)聯(lián)采購而具備了超過200萬雙鞋履的供應(yīng)能力。

彼時(shí)招股書顯示，2017年，由中胤時(shí)尚的控股股東中胤集團(tuán)此前控制的青田中胤，不僅是該年供應(yīng)鏈整合業(yè)務(wù)第一大供應(yīng)商、也是綜合第一大供應(yīng)商。

圖源：招股書

青田中胤生產(chǎn)包括女高靴和矮靴等鞋履產(chǎn)品，由其自行購買原材料，經(jīng)生產(chǎn)、加工完成后銷售給中胤時(shí)尚。2017年，其為中胤時(shí)尚供應(yīng)了0.94億元鞋類及配件，約折合超過238萬雙鞋履。

為了規(guī)避關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，2017年12月25日，青州中胤便將相關(guān)鞋履生產(chǎn)設(shè)備以441.37萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了3天前剛成立的中利實(shí)業(yè)。而中利實(shí)業(yè)控股股東溫州星逸貿(mào)易有限公司，則是中胤時(shí)尚鞋履設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的浙江主要客戶之一。

也就是說，在控股股東轉(zhuǎn)讓能年產(chǎn)近240萬雙鞋履生產(chǎn)設(shè)備后，中胤時(shí)尚又打算通過IPO大舉募資重新建設(shè)200萬雙鞋履生產(chǎn)基地，且1.07億元擬投資金額更是青州中胤設(shè)備轉(zhuǎn)讓價(jià)款的近25倍，遑論后續(xù)公司又為該項(xiàng)目追加了4500萬元募資。

如此，中胤時(shí)尚“左手低價(jià)出、右手高價(jià)進(jìn)”的操作、募投項(xiàng)目的必要性等著實(shí)讓人疑惑。

大展“拖延癥”有募投項(xiàng)目進(jìn)度不到1%

中胤時(shí)尚不僅此次以“部分問題需進(jìn)一步核實(shí)、補(bǔ)充和完善”為由延期回復(fù)深交所關(guān)注函，在實(shí)際經(jīng)營中，其亦大展“拖延癥”。

上市2年有余，中胤時(shí)尚募投項(xiàng)目的推進(jìn)堪稱緩慢。除上述“年產(chǎn)200萬雙鞋履智能化生產(chǎn)基地建設(shè)”（建設(shè)期2.5年）外，其余3個(gè)募投項(xiàng)目分別為：“設(shè)計(jì)、展示、營銷中心建設(shè)項(xiàng)目”（建設(shè)期2年）“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（建設(shè)期2年）”以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

截至2022年9月30日，按已投入募集資金金額計(jì)算，上述4個(gè)項(xiàng)目投資進(jìn)度分別為71.39%、24.9%、0.59%、100%，整體投資進(jìn)度未過半。

途中，上述募投項(xiàng)目項(xiàng)目幾經(jīng)延期與變更。最新一次變更為，中胤時(shí)尚擬將研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期由2022年12月31日延期至2024年6月30日，比原計(jì)劃晚了一年半。

該研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目主要內(nèi)容為引進(jìn)境內(nèi)外優(yōu)秀研發(fā)設(shè)計(jì)人才。對(duì)于進(jìn)度延緩的原因，中胤時(shí)尚則稱，核心骨干研發(fā)設(shè)計(jì)人才的引進(jìn)、招聘、到崗均受到疫情影響，故在核心骨干人才未順利引進(jìn)的情況下暫緩建設(shè)進(jìn)度。

對(duì)于相關(guān)募投項(xiàng)目必要性及進(jìn)度、應(yīng)收帳款飆升原因等，和訊財(cái)經(jīng)曾致函中胤時(shí)尚，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。