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【長話短說】
在國產替代、自主可控的趨勢下，誰能坐穩“第一把交椅”，扛起國產存儲大旗？
北京君正(300223)有問鼎之志，但是實力貌似不允許！相較于2021年“蛇吞象”并購北京矽成，一飛沖天，凈利潤飆漲10倍，2022年的北京君正如同“人到中年”，風采不再。
自2019年以來，北京君正2022年首次出現凈利同比下滑，跨過增長拐點之后，殺價行情愈演愈烈，2023年一季度業績慘烈跳水。
【詳細全文】
年初以來狂熱的AI行情，催生了一批超級火爆大牛股，從下游應用領域的傳媒、游戲，到上游硬件領域的光模塊，漲幅翻倍的公司比比皆是。半導體板塊金海通、江波龍、聯動科技等多只個股股價創歷史新高，今年以來漲幅一度都超過80%。
平日存在感稍弱的存儲芯片板塊風光無兩，其中，科創板上市公司佰維存儲冠絕一時，漲幅超過5倍，在A股5000多家公司中排名第一。存儲芯片備受追捧的背后，映射出存儲板塊困境反轉的預期，和國產替代的大勢所趨。
近日，半導體板塊有所下跌，與前期的強勢上漲形成鮮明對比，上演了一番“過山車”式行情。盡管多數基金經理認為半導體仍然是長期高景氣賽道，短期擾動不會影響長期增速，但是相較于設備板塊亮眼的超預期財報，存儲芯片顯得疲弱不振，比如市場影響力不低的北京君正。
一、慘烈殺價驚心動魄，暴跌何時見底？
近期，頭部存儲芯片廠商北京君正披露2022年財報，去年公司 實現營業收入5.41億元，同比增長2.61%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.89億元，同比下降14.79%。
降幅雖然不大，但是揭開了成長拐點降臨的序幕，自2019年以來，北京君正首次出現凈利同比下滑，阻斷了盈利增長曲線持續攀升的態勢。相較于2021年“蛇吞象”并購北京矽成一飛沖天，凈利潤飆漲10倍，2022年的北京君正如同“人到中年”，風采不再。
從營收結構來看，2022年存儲芯片銷售收入占比高達75％，為公司第一大業務板塊；智能視頻芯片銷售占比為12％，為公司第二大業務板塊；模擬互聯芯片和微處理器芯片銷售占比分別為9％和2％，占比較低。
在營收增長幅度有限、甚至部分產品收縮的背景下，北京君正盈利能力也遇阻下挫。從各產品線毛利率來看，除了肩扛營收大旗的存儲芯片毛利率增率下滑之外，包括模擬與互聯芯片在內的其他產品毛利率均有所下降。
從業務增長速度來看，占據主營業務的存儲芯片營收同比增長近13%，模擬與互聯芯片同比增長16%，而微處理器芯片、智能視頻芯片均同比下降約三成。有觀點認為，芯片下行周期正進入后半場，而國產芯片廠商將受益于替代空間，北京君正有望受益。
在長期，這種推論契合周期反轉和國產替代趨勢，但中短期內，受制于庫存水位調整速率、終端需求的市場變化，公司實際業績可能不會照此演繹。
首先，半導體周期尚處于衰退探底階段，而且磨底過程較長。由于宏觀經濟因素的影響，全球存儲芯片行業的市場規模在2022年下降了12.63%，降至1344億美元。存儲周期通常是3-4年，從時間上看，2022年開始下行，目前的下行周期已經用時1年多。
對于北京君正而言，在2022年集成電路設計領域普遍業績壓力較大的情況下，總體營業收入仍實現了小幅增長，但由于消費市場同比下滑較多，市場競爭激烈，產品毛利率同比明顯下降，對利潤產生的影響較大，影響了公司總體的利潤水平，使公司總體凈利潤出現一定下降。
其次，在短期，上述不利因素將持續蔓延，芯片市場需求疲軟，競爭殺價較重。下游訂單意愿和備貨能力下降，從價格上看，存儲芯片當前價格下滑明顯，DRAM現貨及合約價格已經接近上一周期的底部位置。
2023年，隨著庫存過剩的增加，存儲芯片的價格預計將在全年逐季下降，2023年底將持平或降至最低。鑒于市場需求變化和供應鏈情況的不確定性，未來仍存在產品毛利率下降的風險，而這種潛在風險已經露出端倪，2023年一季度營收同比減少24.36%，凈利潤同比減少50.5%。
二、利基市場難堪大任，誰能坐穩“第一把交椅”？
自主可控的背景下，國內存儲芯片企業要最終實現國產替代，國內上下游產業鏈的日益完善，是不可或缺的重要一環。
在上游設備領域，存儲芯片對光刻機要求不高，但對刻蝕機要求比較高。一定程度上講，中微公司(688012)在刻蝕機領域的崛起，是我國存儲芯片行業的救命稻草。目前，中微公司的刻蝕機最先進制程已經達到3nm，幾乎可以滿足最先進的存儲芯片的生產。
下游的存儲模組行業，江波龍和百維存儲在全球市場也有較強競爭力，其中江波龍司eMMC及UFS在全球市場占有率為6.5%，全球第六，國內第一，佰維存儲全球市占率2.4%，全球第八，國內第二。
而在本文聚焦的國產存儲芯片領域，北京君正、兆易創新(603986)以及長江存儲都是行業頭部廠商，在國產替代、自主可控的趨勢下，誰能坐穩“第一把交椅”，扛起國產存儲大旗？
在利基存儲領域，兆易創新無疑是成長最快、實力最強的公司。兆易創新的存儲芯片營收中70%來自NOR閃存、利基型DRAM占比18%，其余小部分為NAND閃存，公司目前產品布局主要面向IPC、機頂盒、掃地機器人(300024)等物聯網領域利基市場需求。
2012年到2021年，兆易創新NOR閃存全球市占率從3.4%提升至23%，排名全球第三，僅次于旺宏和華邦，NOR營收的年化復合增速高達30%左右。
在利基型DRAM車用存儲領域，北京君正通過并購獲得了后發趕超的優勢。2020年，北京君正72億收購北京硅成半導體，后者在全球全球車用DRAM市場有15%的市場份額，居全球第二位，僅次于美光的40%，正是美光的國內市場的重要替代者。
但是，利基市場規模實在太小，國產儲存要真正崛起，還得在主流產品領域和外國巨頭直接競爭，才能躋身國際一流梯隊。畢竟2021年，NAND全球市場規模超過600億美元，DRAM市場規模超過800億，而NOR全球市場規模僅31億美元，利基型DRAM也不過74億。
在主流的DRAM和NAND領域，兆易創新市場份額太小，而北京君正更加薄弱，和國外巨頭完全不在一個檔次，具備抗衡實力的反而是長江存儲和長鑫存儲，雖未上市，但是不容小覷。
長鑫存儲主攻DRAM內存，而長江存儲主攻NAND閃存。目前，長鑫存儲國內市場份額估計已超過3%，初步打破了國際巨頭對DRAM的壟斷。相對而言，國產NAND閃存的進程更快一些。2021年，長江存儲在NAND領域的全球市占率已經達到4%，2022年估算達到7%，已經具備強大的行業競爭力。
