自披露一季報(bào)后，心脈醫(yī)療(688016)多日連續(xù)下跌。5月10日盤中，心脈醫(yī)療股價(jià)跌至163.36元，為近半年內(nèi)最低點(diǎn)，收于165.49元，總市值約119億元。

今年一季度，心脈醫(yī)療營收2.86億元，同比增長10.75%，凈利潤1.25億元，同比增長1.1%。業(yè)績增收不增利，也引發(fā)市場反應(yīng)，業(yè)績披露后首個(gè)交易日，心脈醫(yī)療下跌6.39%。

在財(cái)報(bào)披露前，心脈醫(yī)療還披露一份前期財(cái)務(wù)定期報(bào)告更正公告，同時(shí)公告將保薦機(jī)構(gòu)由原來的國泰君安(601211)和華興證券變更為中金公司。梳理公告，心脈醫(yī)療還有多個(gè)管理崗位發(fā)生變動，副總經(jīng)理、董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)等多個(gè)關(guān)鍵崗位換人。

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主營業(yè)務(wù)市場空間有限 凈利潤增速明顯放緩

心脈醫(yī)療主營集中在主動脈及外周血管介入領(lǐng)域，主要產(chǎn)品可分為主動脈支架類、術(shù)中支架類、外周及其他類產(chǎn)品。

2022年，心脈醫(yī)療營收8.97億元，同比增長30.95%，凈利潤3.57億元，同比增長12.99%。盡管凈利潤仍保持增長態(tài)勢，但增速明顯放緩。2019年至2022年，公司凈利潤增速分別為56.38%、51.4%、47.17%、12.99%。公司營收增速也有所放緩，從2019年44.39%降至2022年的30.95%。

盡管心脈醫(yī)療產(chǎn)品可分為四大類，但其主要業(yè)務(wù)仍為主動脈支架類，該產(chǎn)品收入占比約在8成。2022年，主動脈支架類產(chǎn)品收入7.34億元，占營收比例81.83%。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，我國主動脈腔內(nèi)介入支架尚處于發(fā)展初期，按產(chǎn)品出廠價(jià)計(jì)算，2021年中國主動脈腔內(nèi)介入支架市場規(guī)模為24億元。預(yù)計(jì)到2030年，按產(chǎn)品出廠價(jià)計(jì)算，國內(nèi)主動脈腔內(nèi)介入支架整體市場規(guī)模將增長43.1億元。

這也意味著，國內(nèi)主動脈市場規(guī)模較為有限。對于心脈醫(yī)療而言，主營業(yè)務(wù)依賴主動脈支架類產(chǎn)品，其未來營收增長或?qū)⑹芟蕖?/p>

而心脈醫(yī)療增長較為明顯的外周類產(chǎn)品領(lǐng)域，國內(nèi)市場也基本由美敦力、波士頓科學(xué)、Cordis、巴德、雅培等外企占據(jù)。2022年，外周及其他產(chǎn)品收入7720.93萬元，占比不足10%，對業(yè)績的貢獻(xiàn)較為有限。

核心業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑 集采風(fēng)險(xiǎn)不可忽視

需要注意的是，心脈醫(yī)療主動脈支架類產(chǎn)品的毛利率已連續(xù)三年下滑，且下滑比例呈現(xiàn)增大趨勢。2020年至2022年，毛利率分別下滑0.52%、0.93%、3.55%。

除主動脈支架類產(chǎn)品毛利率下滑外，2022年，術(shù)中支架類產(chǎn)品毛利率也大幅度下滑，較上年減少6.15個(gè)百分點(diǎn)。

2019年至2022年，心脈醫(yī)療主營業(yè)務(wù)毛利率分別為80.05%、79.78%、78.05%和75.18%，逐步下滑。在年報(bào)中，心脈醫(yī)療解釋稱，主要受新產(chǎn)品持續(xù)退出帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、原材料價(jià)格波動、場地搬遷等導(dǎo)致的階段性產(chǎn)量減少等因素影響。

此外，心脈醫(yī)療也將面臨集采風(fēng)險(xiǎn)。日前，河南省醫(yī)用耗材采購聯(lián)盟落地，集采范圍覆蓋神經(jīng)介入類、外周介入類產(chǎn)品。心脈醫(yī)療在投資者交流中表示，此次河南省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)用耗材采購聯(lián)盟的使用量占公司產(chǎn)品在河南全省使用量的70%左右，公司入選的胸主直管型產(chǎn)品HTLP及Talos產(chǎn)品降幅溫和。

盡管如此，但未來隨著集中帶量采購范圍的擴(kuò)大，公司產(chǎn)品仍可能面臨價(jià)格下降、毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

慷慨分紅后 欲巨額募資擴(kuò)產(chǎn)

今年2月，心脈醫(yī)療發(fā)行A股股票申請獲得上交所受理。此次定增開始于2022年7月26日，心脈醫(yī)療擬募資不超過25.47億元，用于全球總部及創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目、外周血管介入及腫瘤介入醫(yī)療器械研究開發(fā)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金。其中，擬投入2億元補(bǔ)流。

但令人不解的是，心脈醫(yī)療賬上現(xiàn)金充足，且大手筆分紅，這也引起市場對此次定增必要性的疑問。

截至今年一季度，心脈醫(yī)療貨幣資金10.71億元，并無短期借款，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債僅903.39萬元。且公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入，2019年至2022年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為1.43億元、2.17億元、3億元、3.34億元。

在分紅方面，近年來心脈醫(yī)療也頗為慷慨。2019年至2022年，公司分別分紅4678.58萬元、6478.03萬元、1.51億元、1.66億元。上市以來，公司累計(jì)分紅規(guī)模達(dá)4.24億元。

此外，從具體投資規(guī)劃看，心脈醫(yī)療此次定增大部分資金用于買地蓋樓。根據(jù)定增募集說明書申報(bào)稿，全球總部及創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化基地?cái)M使用募集資金18.31億元，工程建設(shè)費(fèi)用、設(shè)備購置費(fèi)用、預(yù)備費(fèi)、鋪底流動資金，擬投入募集資金分別為12.86億元、4.11億元、3534.22萬元、9824.45萬元。其中，工程建設(shè)費(fèi)用包括土地購置費(fèi)用1.04億元、場地建造費(fèi)用11.82億元。這也意味著，25.47億元的募資中一半將用于買地蓋樓。

調(diào)整3年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 上市以來多位高管變動

就在定期報(bào)告披露前，心脈醫(yī)療還披露一份前期財(cái)務(wù)定期報(bào)告更正公告，對連續(xù)三年的定期報(bào)告進(jìn)行更正，公司2019年年報(bào)、2020年年報(bào)、2021年年報(bào)中前五大客戶數(shù)據(jù)連續(xù)三年出現(xiàn)披露差錯(cuò)。

其中，2019年年報(bào)前五大客戶中四位客戶的銷售額披露錯(cuò)誤，導(dǎo)致將前五名客戶銷售額披露為 11308.11萬元，實(shí)際為11324.78萬元；2020年年報(bào)前五大客戶均出現(xiàn)錯(cuò)誤，前五大客戶累計(jì)銷售額變更前為20517.69萬元，實(shí)際為20527.39萬元；2021年前五大客戶同樣均出現(xiàn)差錯(cuò)，變更前期前五名客戶銷售額為37653.55萬元，實(shí)際為36947.46萬元。

盡管涉及金額不大，但心脈醫(yī)療連續(xù)三年在前五大客戶銷售額如此重要的數(shù)據(jù)上出現(xiàn)謬誤，不得不讓投資者對其業(yè)績真實(shí)性產(chǎn)生疑慮。

更引人遐想的是，心脈醫(yī)療還出現(xiàn)多位高管變動，涉及副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘等核心崗位。2022年4月，公司董秘顧建華因個(gè)人原因辭職，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。早在2021年10月，顧建華還因工作職位調(diào)整原因辭去財(cái)務(wù)總監(jiān)一職繼續(xù)擔(dān)任董秘職務(wù)。2022年3月5日，獨(dú)立董事吳海兵辭職；2022年7月2日，公司副總經(jīng)理李莉、金國呈辭職，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。