2017年3月，以儀器儀表制造業為主的開元股份，將恒企教育和中大英才收入囊中。隨后，原實控人羅建文及其子羅旭東、羅華東便開始陸續減持讓權。

原本做出不謀求公司控制權承諾的恒企教育創始人江勇，卻一步步成為開元股份實控人。

2020年4月，通過定增，江勇成為開元股份實控人。年底，“開元股份”更名為“開元教育”。原本的主營業務逐漸被剝離到原實控人羅建文的名下。

一場“騰籠換鳥”基本完成。

可資本游戲玩得順風順水，業績卻持續低迷。

虧損魔咒

縱觀近五個季度財報，疫情對開元教育的沖擊較大，直至2020年第四季度仍然沒有恢復到疫情前水平。

自2019年第四季度起，開元教育便陷入了營收下滑的通道。2020年第一季度營收同比下滑近六成，雖然第二季度、第三季度營收呈現環比上漲趨勢，但是同比仍然下滑近五成、三成。第四季度，營收1.8億元，同比下滑36%。

今年一季度開元教育的營收2.2億元，同比增長57%，但從實際的增長看，2.2億元的營收，比2018年同期下滑8%，比2019年減少近39%。開元教育恢復得并不理想。

拆解各項業績看，2020年，職業技能培訓(主要為恒企教育)實現銷售訂單成交額5.7億元，較上年同期下降25.14%;職業資格考證培訓(主要為天琥教育)銷售訂單成交額2.7億元，較上年同期增長4.06%。學歷輔導服務(主要為中大英才)實現銷售訂單成交額4億元，較上年同期下降47.35%營收2.2億元。除了占業績比重較小的職業資格考證業務，其他業務均出現大幅下滑。

相比于營收，凈利潤表現更加慘淡。2020年前三季度，凈利潤虧損1.72億元，相比于2019年前三季度凈利潤的4693萬元，下滑近七成。第四季度，開元教育計提商譽減值，凈虧損達到近6億元。整個2020年，開元教育凈虧損7.1億元，加上2019年虧損的6.35億元，兩年間，開元教育共虧損了13.45億元。

而疫情后的今年一季度，開元教育依然沒有扭虧為盈，虧損8604萬元，已經連續第6個季度虧損。

巨額虧損一定程度上是由于營業成本拖累。開元教育稱，雖然已采取各項措施降低營運成本，但由于固定營運成本費用占比較大，下降幅度有限，導致2020年度經營業績出現大額虧損。

具體來看，近六個季度，開元教育的成本收入率(總成本/總收入)居高不下，均高于100%以上的水平，這意味著開元教育的每一份營收都要付出更多的成本，盈利自然困難。

兩年商譽減值近10億

不過，相比于開支，開元教育更大的問題來自于商譽。連續兩年，近十億的商譽減值，讓這場“騰籠換鳥”顯得問題重重。

具體來看，2020年，開元教育商譽減值4億元，以此測算，商譽減值占其總虧損額近六成。其中，恒企教育計提3.24億，中大英才計提2996萬元，天琥教育計提1834萬元。

而在2019年，開元教育計提商譽減值5.8億元，致使其2019年凈虧損6.4億元。其中，開元教育對恒企教育計提商譽減值5.7億元，對中大英才計提商譽減值6356萬元，對天琥教育計提商譽減值675.5萬元。

連續兩年的商譽減值，引發了深交所的關注，讓其說明商譽減值測算的合理性。

然而開元教育回復函卻再度讓人大跌眼鏡，開元教育表示2020年末商譽減值測試時各資產組雖然業務情況隨疫情好轉而恢復，但2021年預計仍不能達到前次商譽減值時的增長預期，故仍需進一步計提商譽減值準備。

兩年間，三個教育品牌紛紛計提減值，并且減值似乎還要持續到2021年，這三筆所謂的并購似乎都不算成功。

股權質押80%，江勇能否逆風翻盤?

以更名“開元教育”為標志，江勇掌舵，羅家帶走儀器儀表制造業，這場“曲線上市”進展地非常順利。

如今，開元教育徹底成為了一家職業教育公司，構成了以職業技能培訓、職業資格考證培訓、學歷輔導服務等三大業務類型。通過線上、線下相結合的方式展業。在線教育業務旗下擁有中大網校、云琥在線、恒企網校、松果網校等4大在線教育平臺，2019年，開元教育新開設財經與藝術設計直營校區9家，共有各類終端校區397家。

但在教育市場的激烈競爭中，開元教育若想實現教育破圈，其困難重重。

在年報中，開元教育表示公司在大力推行“加速器模式”，2021年公司將繼續擴寬校區覆蓋網絡，“直營+聯營+加盟”多種模式多管齊下，進一步下沉市場，提高公司在全國的校區覆蓋密度。

但在不斷攀升的負債率和逐年減少的總資產，這項戰略的難度恐怕不小。2020年末，開元教育的總資產由2019年的21.9億元同比下滑33%，降至14.6億元。與總資產下滑相反的是它逐年增高的資產負債率，開元教育最近的公告中表示2020年末，其資產負債率預計在60%至65%區間，比2019年增加了30個百分點。

2020年，開元教育經營活動產生的現金凈流出5737.7萬元。再加之開元教育兩年的時間內凈虧損13.5億元，其現金壓力恐怕不小。

新的實控人江勇，目前股權質押比例接近80%，在資本市場，開元教育可以打的牌也不多。

在現金流承壓、負債攀升、成本高企、虧損持續等多種因素影響下，開元教育的逆風翻盤，依舊艱難。