經濟全球化的深化是降低制造業成本、造成長期低通脹的重要原因。全球化加強了產業國際分工，推動貨物、服務、資本、勞動力跨境流動，改善了產品和要素的供給。在全球產業鏈中總能找到成本更低的生產國來壓低產品價格，需求上升對價格的拉動作用下降。因此，全球通脹水平被長期壓低。

但近年來，全球化進程受到越來越多的挑戰。為了緩解本土產業空心化，維持自身在全球價值鏈中的地位，以美國為代表的發達國家開啟了“再工業化”進程，以政策性引導的方式促進高端制造業回流。2019年，美國制造業進口比率由上年的13.1%下降到12.1%，2011年以來首次出現下降。新冠疫情全球大流行讓各國政府和跨國企業更深切認識到構建自主可控產業鏈的重要性。越來越多國家加大了吸引本國企業回流本土的政策力度，推動產業鏈回流。全球產業鏈向區域內整合與關鍵領域本土化方向重構，產業鏈因此變得更短，全球貿易占經濟總產出的份額呈萎縮態勢。

全球化進程受阻提高了制造業成本。疫情加速了產業鏈回流，考慮到勞動力成本較高等因素，美、日、歐等發達經濟體的制造業成本也相應更高。根據波士頓咨詢數據，德國、法國、日本制造業成本指數高達121、124和111，遠高于中國、印度的96和87。在全球化進程受阻背景下，對全球通脹水平的壓制作用將弱化，這意味著十幾年來全球低通脹的重要條件可能已站在逆轉關口。

美國拜登政府推行“大政府”政策思路，希望通過充分發揮功能財政作用推動美國經濟發展。2020年，美國聯邦政府財政支出總額達6.55萬億美元，占GDP比重為31.2%，創近幾十年來新高。根據白宮預算管理局公布的數據，即便在疫情負面影響消退后，未來美國財政支出占GDP的比重也將高于之前的水平。

從財政支出用途來看，一方面，加大基建投資，改善美國薄弱的基礎設施現狀，將提振美國投資需求。從拜登政府提出的財政計劃來看，未來10年內聯邦政府支出將增加7.3萬億美元，用于基礎設施(占33%)、公共教育(占26%)、社會保障(占21%)和醫療保健(占20%)等。另一方面，縮小貧富差距，加大對低收入人群的支持。拜登政府的美國救助計劃法案1.9萬億美元中，用于個人救助、稅收減免、民生的支出占比達67%左右。與高收入人群相比，中低收入群體的邊際消費意愿更高。推動社會分配的公平化，將更大程度增加消費需求。

2020年，美聯儲對貨幣政策執行框架進行了重大調整，一是采用“平均通脹目標”，將之前2%的通脹目標調整為通脹率在一段時間內平均達到2%;二是對就業情況的評估由實際就業與最高就業的偏離度，轉為對就業缺口狀況的評估。

在新的貨幣政策框架下，實現平均2%的通脹率意味著，美聯儲對于加息將更加耐心和謹慎，將允許在一段時間內容忍通脹水平適度高于2%。近日鮑威爾的講話繼續維持“鴿”派。他強調寬松的貨幣政策對美國經濟有積極影響，認為離勞動力市場恢復還有很長的路要走，他還堅持通脹“暫時論”的觀點，強調通脹率走高主要是基數效應與供應鏈瓶頸所致。考慮到前期美國通脹率長期低于2%，則未來通脹保持在2%以上，也并不會立馬導致美聯儲加息。同時，美聯儲比之前更加關注就業問題，并提出美國菲利普斯曲線呈現平坦化趨勢，表明美聯儲認為即使出現就業市場過熱，也未必會有明顯的通脹風險。

7月27日，由于對經濟增長前景的擔憂加劇，美國10年期國債實際收益率跌至歷史新低。剔除通脹因素的10年期國債實際收益率下跌5個基點至-1.127%。美國10年國債收益率的新低，意味著全球資本市場利率持續走低，將刺激資金追逐大宗商品或以房地產為代表的實物資產，這將使通脹率很難降下來。