資本市場上的波動，直接影響著千億老字號藥企云南白藥(000538.SZ)的經營業績。

今年上半年，云南白藥實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)18.02%，同比下降幅度超過26%。半年凈利潤下滑，這是云南白藥近21年來的首次，也是其上市28年來，唯一一次半年凈利潤下滑幅度超過20%。

云南白藥創造了自己的“紀錄”，源于其大舉投身資本市場。從2019年下半年開始，公司百億重磅出擊資本市場，2020年大賺23.31億元，但在今年上半年，浮虧8.62億元。投資巨虧，是導致今年上半年業績下滑的主要因素。

此外，毛利率較低的醫藥商業收入增長仍然是云南白藥營業收入增長的主力。今年上半年，公司商業銷售收入122億元，占比超過60%。

亮點依舊是云南白藥牙膏，上半年，主營口腔清潔的子公司云南白藥集團健康產品有限公司(簡稱白藥健康)實現凈利潤15.10億元，繼續撐起凈利潤的半壁江山。

炒股收益推動兩年高增長

云南白藥的經營業績增長已經對投資收益頗為依賴。

2016年，市場開始將目光聚焦于云南白藥。這是一家百年老字號企業，在過去20年，公司保持了營業收入、凈利潤持續以兩位數的速度增長。但是，在2016，營業收入和凈利潤同比增速雙雙首次降至個位數，引發市場連串發問。

2016年至2018年的三年，無論是營業收入還是凈利潤，云南白藥的同比增速持續以個位數的速度前行。

2019年，讓市場眼前一亮的是，云南白藥突然重回兩位數的速度增長。當年，公司實現營業收入296.65億元，同比增長9.80%，凈利潤為41.84億元，同比增長19.75%。2020年，公司實現營業收入327.43億元，同比增長10.38%，凈利潤55.16億元，同比增長31.85%。

從2018年的5.14%，到2019年、2020年的19.75%、31.85%，云南白藥的凈利潤呈現加速增長的勢頭，形勢似乎一片大好。

然而，未曾料想到的是，今年上半年，云南白藥的經營業績大幅下滑。

半年報顯示，今年上半年，公司實現營業收入190.83億元，去年同期為154.93億元，同比增加35.90億元，增幅為23.17%，繼續保持高速增長。不過，與營業收入高速增長相比，凈利潤卻掉了鏈子。其實現的凈利潤為18.02億元，去年同期為24.54億元，同比減少6.52億元，減少幅度為26.57%。

云南白藥于1993年12月15日躋身A股市場，上市當年，公司實現營業收入0.58億元、凈利潤0.13億元，同比分別增長30.13%、108%。此后，除了1995年凈利潤同比下滑外，其余年度均為增長。

從半年度業績看，1997年、1999年同比出現過下降，降幅分別為3.87%、13.67%，其余年度均為增長。

由此可見，今年上半年，云南白藥的凈利潤是2000年以來21年首次下降，且其下滑幅度是上市以來唯一一次超過20%。

云南白藥凈利潤創“紀錄”下降，源于炒股虧損。

根據半年報，今年初，云南白藥投資的股票、基金、債券賬面價值為108.68億元，期末，賬面價值為97.59億元，浮虧8.54億元。其中，投資的小米集團、伊利股份、恒瑞醫藥分別浮虧6.10億元、1.71億元、1.84億元。反映在利潤表上，公司的公允價值變動凈收益為-8.62億元。

長江商報記者追溯發現，2019年、2020年，云南白藥的凈利潤接連高速增長，并非其主營業務盈利能力提升，而是炒股大賺。

2018年以前，云南白藥的利潤表中未見列支有公允價值變動凈收益，其投資凈收益也不高。2018年，其公允價值變動凈收益為0.42億元。

2019年下半年開始，云南白藥松綁證券投資。當年，公司減持了早期持股的紅塔證券、九州通等，買入小米集團、恒瑞醫藥、伊利股份等。

如此頻繁動作，2019年、2020年，公司的投資凈收益分別為14.70億元、3.92億元，公允價值變動凈收益為2.27億元、22.40億元，合計為16.97億元、26.32億元，分別占公司當年利潤總額的35.91%、38.71%。

這就是云南白藥近兩年凈利潤大幅增長的真正原因，拋開投資收益和公允價值變動收益，公司主營業務盈利能力并無明顯突破。

高毛利主業占比連續下降

依托投資收益等實現的業績高增長不可持續，云南白藥面臨的難題依舊，那就是主營業務盈利能力還有較大提升空間。

云南白藥的主營業務主要包括自制工業品的研發、生產和銷售，以及藥品批發零售業務，業務范圍涵蓋藥品、健康品、中藥資源、醫藥流通領域等。自制工業品由云南白藥系列藥品、透皮系列產品、普藥系列產品及健康產品、中藥養生產品組成。其中，云南白藥系列藥品形成了以云南白藥膠囊、云南白藥散劑、云南白藥酊、云南白藥氣霧劑、宮血寧膠囊等為主的系列化、多劑型、多品種的產品結構。透皮系列核心產品是云南白藥膏、云南白藥創可貼、應急包系列產品。普藥系列藥品主要包括風熱感冒沖劑、風寒感冒沖劑、天紫紅女金膠囊等。同時，公司近年來不斷向相關產業滲透，已成功推出和拓展了云南白藥牙膏系列產品、采之汲美膚系列產品、養元青洗發護發等健康品板塊業務。

上述介紹顯示，云南白藥起家于白藥，不斷拓展，并延伸至牙膏、護膚、護發等健康品。

然而，近年來，云南白藥的工業銷售收入毛利率雖然較高，但增長緩慢。與之相比，醫藥流通領域的銷售收入增長較為明顯。

2017年至2020年，云南白藥的工業銷售收入分別為99.62億元、107.27億元、110.24億元、117.16億元，三年增長約17.61%。同期，商業銷售收入分別為142.84億元、159.37億元、185.51億元、209.74億元，三年增長46.84%，遠高于同期的工業銷售收入增速。

從工業銷售收入占比看，上述同期，其占比分別為40.97%、40.16%、37.16%、35.78%，逐年下降。與之對應的是，銷售收入占比分別為58.74%、59.67%、62.53%、64.06%，逐年上升。同期，工業板塊銷售毛利率分別為65.61%、63.79%、60.98%、61.18%，商業板塊銷售毛利率分別為7.29%、8.17%、9.17%、9.09%。

高毛利率的工業銷售收入增長緩慢，增長相對較快的商業銷售收入卻是低毛利率，這就是云南白藥面臨的困境。

值得一提的亮點仍然是云南白藥牙膏，近年來，成了云南白藥凈利潤的重要支撐。2020年，白藥健康實現凈利潤18.94億元，占公司扣除非經常性損益后凈利潤(簡稱扣非凈利潤)的65.33%。今年上半年，白藥健康凈利潤達15.10億元，占扣非凈利潤的80.11%。

二級市場的波動帶來云南白藥凈利潤的大幅下降，也直接波及到公司自身的股價。

今年2月18日，云南白藥股價最高為163.28元/股，8月27日下跌至85.30元/股，半年時間，跌幅達47.76%。期間，市值從2085.09億元減少至1091.10億元，蒸發了近千億。

近期，關于云南白藥問題口罩事件也備受關注，引發市場對其內部控制的質疑。

長江商報記者注意到，云南白藥正在積極突圍，包括推員工持股計劃、豪擲百億入股上海醫藥等。只是，這些動作最終能否轉化為效益，有待繼續觀察。(記者沈右榮)