26日晚間，華熙生物公告，第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約10.76億元，同比增長65.69%。實(shí)現(xiàn)凈利潤1.95億元，同比增長14.22%；前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤5.55億元，同比增長26.91%。公司業(yè)績漲勢喜人，最新SGI指數(shù)評分獲85分高分。

然而令人意外的是，公司業(yè)績漲勢不輸同期80%A股上市公司，公司股價(jià)卻近乎腰折。曾于2021年7月5日，華熙生物股價(jià)觸及314.57元/股最高點(diǎn)，截至10月27日，其股價(jià)已跌至170以下，短短兩月股價(jià)較年內(nèi)最高點(diǎn)下挫53%，最新總市值804億元。

公司股價(jià)從2021年7月22日至9月中旬連續(xù)兩月處于下跌之勢，之后一個(gè)月公司股價(jià)低位震蕩有回暖跡象，但漲幅并不明顯，近兩周股價(jià)又下行，截至10月27日收盤價(jià)報(bào)167.51元/股，跌2%。

屢被詬病的巨額銷售費(fèi)用

三季報(bào)披露后，華熙巨額銷售費(fèi)用又一次成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。可能很少會有像華熙生物這樣，銷售費(fèi)用遠(yuǎn)高于凈利潤的上市公司。

可以看到，華熙生物從2020年一季度開始當(dāng)期銷售費(fèi)用就超過了凈利潤，自此以后不斷增長，2021年三季度高達(dá)14億元的銷售費(fèi)用超越了2020年全年的銷售費(fèi)用，更是三季度凈利潤的兩倍多。

對此，華熙生物稱主要是由于“公司加大對終端產(chǎn)品市場的開發(fā)以及核心品牌建設(shè)，加大品牌投入、加強(qiáng)線上業(yè)務(wù)的拓展”。其中，線上推廣服務(wù)費(fèi)在華熙生物銷售費(fèi)用中占據(jù)著絕對份額。2021年上半年，該公司線上推廣服務(wù)費(fèi)為4.93億元，同比上漲373.7%，占當(dāng)期銷售費(fèi)用的比例為44.86%。

但不能忽視的是，巨額費(fèi)用支付，利潤的水花卻并不大，這狠狠的砸錢背后我們看到的是華熙對新業(yè)務(wù)業(yè)績增長乏力的焦慮。同時(shí)也看到，2020年華熙生物經(jīng)歷了從B端向C端的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的不順?biāo)臁?/p>

華熙以“玻尿酸”發(fā)家，其在原料生產(chǎn)環(huán)節(jié)上的技術(shù)壁壘，即微生物發(fā)酵技術(shù)和酶切技術(shù)，直接讓其拿下全球36%的市場份額，以更高的玻尿酸出產(chǎn)率，更低的價(jià)格決定了公司生物科技龍頭地位。

但華熙打下的市場價(jià)格，自己沒撈到多少好處卻養(yǎng)肥了行業(yè)中下游，逐漸的華熙在玻尿酸賽道雖然仍具有一定的優(yōu)勢，但明顯的不具有市場定價(jià)權(quán)。轉(zhuǎn)型是為求變，但轉(zhuǎn)型C端后面臨巨額銷售費(fèi)用稀釋利潤，華熙的護(hù)城河又在哪？

如今華熙原料產(chǎn)品的市場份額只有26%，玻尿酸之王的頭銜似乎正搖搖欲墜。

華熙的未來利潤率拐點(diǎn)在哪？

截至目前，華熙生物營收主要來源于功能性護(hù)膚品、原料產(chǎn)品和醫(yī)療終端產(chǎn)品，上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)2021年上半年穩(wěn)步增長分別實(shí)現(xiàn)收入12億元、4.15億元、3.14億元，分別同比增長197.55%、25.18%、51.43%。可以看到，功能性護(hù)膚品是華熙當(dāng)前主導(dǎo)業(yè)務(wù)。

從時(shí)間上看，華熙做C端品牌還不到三年，2018年下半年開始做潤百顏，2020年公司才確定其三年品牌戰(zhàn)略；而夸迪品牌2021年才開始做。不過從營收增長情況來看，似乎值得市場期待。

其旗下護(hù)膚產(chǎn)品有潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活等，其中又以潤百顏、夸迪為最主要的兩個(gè)SKU，2021年上半年分別實(shí)現(xiàn)收入4.91億元、3.65億元，同比增長199.91%、249.63%。潤百顏收入占比約40.92%，體現(xiàn)出較強(qiáng)的“單品牌”盈利能力。

此外，公司目前除了透明質(zhì)酸之外，在生物活性物質(zhì)如GABA氨基丁酸、依克多因等上均有規(guī)模化生產(chǎn)。不過，未來5年這些生物活性物質(zhì)的發(fā)展將會如何？還需要通過市場檢驗(yàn)來確定。

據(jù)東吳證券(601555,股吧)此前發(fā)表的藥妝行業(yè)研報(bào)顯示，環(huán)境、壓力、醫(yī)美等多因素驅(qū)動，結(jié)合高粘性特點(diǎn)和電商渠道紅利，功效護(hù)膚擴(kuò)容可期。同時(shí)預(yù)計(jì)未來數(shù)年，“成分黨”將進(jìn)一步破圈，形成對護(hù)膚成分有一定意識的泛成分黨用戶為主體的消費(fèi)市場，也將更青睞功效護(hù)膚產(chǎn)品。

但該公司此前因借力“網(wǎng)紅”游戲主播進(jìn)行品牌宣傳，致“潤百顏”營銷翻車事件余溫未散，雖然公司已經(jīng)及時(shí)出面道歉，但臨近“雙十一”購物節(jié)，營銷翻車事件或不免對“潤百顏”品牌的銷售業(yè)績造成一定負(fù)面影響。

至于，華熙宣布要做玻尿酸食品業(yè)務(wù)，是真打算創(chuàng)造行業(yè)需求，還是要收智商稅，目前質(zhì)疑后者的聲音比較強(qiáng)烈。而公司目前股價(jià)走勢也頗受打擊。

看來，“玻尿酸之王”目前似乎正在面臨市場價(jià)值重估，從昔日200倍市盈率，現(xiàn)在市盈率只有105倍。

研發(fā)創(chuàng)新方面，華熙在研發(fā)投入上始終維持在5%上，較上期增加2.41個(gè)百分點(diǎn)。并且公司此次BVD創(chuàng)新指數(shù)為70的高值，足見公司在技術(shù)上的優(yōu)勢明顯，截至三季度末，華熙無形資產(chǎn)4.74億元。