近日，國內“0壓床墊開創者”夢百合(603313,股吧)三季報出爐，令人關注的是，在其可觀的營收業績下卻出現了凈利潤的大額虧損。

數據顯示，自年初至三季度末，夢百合實現收入61.1億，同比增長35%，但歸母凈利卻虧損1.8億；三季度單季實現收入22.1億，歸母凈利虧損1.89億，可以看出，億元虧損主要發生于第三季度。對此，夢百合在報告中指出，虧損原因主要系與美國子公司少數股東訴訟一審判決計提預計負債1.61億。

的確，在業績報告和相關資料中，均能看到夢百合對這起訴訟的詳細說明。不過，更近一步看，夢百合背后的故事遠似乎不止這些。

業績接連增收不增利，利潤都去哪了？

雖然訴訟是導致三季度報中虧損的主要原因，但如果剔除掉相關的1.61億虧損，夢百合三季度仍然虧損2663.28萬元，年初至報告期末的扣非凈利潤共計虧損6479.23萬元，同比減少了119.15%。

如果回看此前的定期報告，便能發現，夢百合實際上自去年開始就已陷入了增收不增利的怪圈。2020年年報顯示，夢百合去年營業收入為65.30億元，歸母凈利潤為3.79億元，在營收同比增70.43%的情況下，凈利潤增幅僅僅為1.31%，并且，扣非歸母凈利潤甚至同比下滑了3.15%。

那么，增收持續增長，夢百合的凈利潤究竟都去哪了？從近兩年的財報來看，似乎與其經營成本、期間費用的增長有關。毫無疑問，經營成本的增長直接影響了夢百合產品的毛利率，包括床墊、枕頭、電動床在內的產品毛利率均有所減少，導致整體毛利率下降了5.37個百分點。此外，數據還顯示，自去年以來，夢百合銷售費用、管理費用以及財務費用均有較高幅度的增長，其中財務費用甚至一度飆漲超7倍。

對此，夢百合給出的解釋主要圍繞原材料漲價、匯兌損失、擴張下建設及銷售成本趨增和收購MOR。但不論如何，夢百合的營業總成本截至目前仍居高不下，持續了近一年的增收不增利非但沒改善反而更加凸顯，難以不讓人對其盈利能力產生擔憂。

海外工廠經營不暢 再次擴建是否盲目？

然而，就是在這樣的情況下，仍然不妨礙夢百合布局擴張的計劃。

就在三季報發布的前幾天，夢百合披露了其最新的定增計劃。根據定增預案，夢百合本次擬非公開發行募集資金總額不超過12.86億元，其中的4.50億元用于美國亞利桑那州生產基地擴建項目。

關于項目的必要性，夢百合稱一方面考慮到貿易摩擦下形成的供給缺口，另一方面是美國床墊市場空間較為廣闊，因而該項目利于公司規模擴張和全球發展戰略。

但需要注意的是，計劃擴張的同時，夢百合是否有考慮產能和盈利方面。在此之前，夢百合曾募資6億元在美國和塞爾維亞建設生產基地，拓展海外市場，但對這些已建工廠目前的產能情況，似乎并不理想。夢百合在近期的投資者活動中稱，美東已具備盈利能力，但四季度可能有一些波折；美西還處于產能爬坡期，尚未實現盈利；塞爾維亞工廠受歐洲市場處于封閉狀態以及歐洲原料的影響，四季度有望實現盈利。

因此，此定增計劃一出，便有投資者提出公司為何著急擴張工廠，以及如果目前的海外工廠做不到盈利，那如何保證新項目會賺錢的質疑。對此，夢百合回復稱，美國工廠產能利用率已穩步提升。公司立足于長遠的發展目標，在推進現有項目建設的同時，也會積極開展新項目，助力公司的全球化發展。

控股股東頻繁質押 股票下行是否存強制平倉風險？

一邊是利潤難增的困境，一邊是不減的擴張計劃。然而除此之外，值得一提的還有夢百合的核心人物倪張根。倪張根系夢百合董事長和總經理，同時還是公司的控股股東。

而經過梳理發現，自2018年起，倪張根開始頻繁質押其手中的公司股票。截至目前，倪張根持有該夢百合1.84億股，占總股本的49.16%，其中質押股票累計為8553萬股，占其持股數量的46.38%，占公司總股本22.80%。

根據倪張根最近一次的質押公告，其質押融資資金用途為支持江蘇江山紅化纖有限責任公司生產經營。天眼查信息顯示，今年3月，江蘇江山紅投資人中新增倪張根、海安通宇等，而倪張根又持有海安通宇95%股份，總的來看，倪張根直接間接擁有江蘇江山紅84.5%股權。因此，倪張根質押似乎更多是出于個人融資的考慮。

不過，需要考慮的是，今年年初開始，夢百合的股價便一路下行，從今年2月48.95元/股的高點跌至目前的15元/股左右，跌幅幾近70%。

而目前，一方面是股價下行的壓力，另一方面是定增股后續上市可能對股價再次沖擊的不確定性。在此情況下，控股股東質押是否存在強制平倉或是股權不穩定的風險，從夢百合了解到，定向增發之后，即使倪張根不參加也仍作為公司實控人，對股權穩定沒有影響。此外，對于股價下行中可能出現的平倉風險，目前肯定沒有，如果后續有的話公司也會進行公告。