國內領先美術考試培訓內容提供者——億太恒星正開啟上市之路，日前公司向港交所遞交了招股書。

根據弗若斯特沙利文的報告數據，按美術考試培訓內容收益計，億太恒星于2020年的市場占有率為8.4%，排名行業第二。

從細分行業來看，億太恒星算得上美術考試培訓的龍頭企業，但從公司提交的招股書細節來看，這家龍頭企業的雄霸市場的背后卻是疑點重重。

“會畫了”訂閱費下滑 后疫情市場前景難料

據專業機構估算，在2016年-2020年，國內美術考試培訓的市場規模以每年10.0%的漲幅快速增長。在此背景下，億太恒星抓住機遇，于2017年1月推出一款互動美術考試培訓應用程序——“會畫了”App 。

“會畫了”App是一款線上軟件，專門為參與美術術科統考及校考美術科的高中生而研發。據了解，市場上的不少美術學院已經使用會畫了App作為其美術教學平臺，為學生提供美術教學服務。

從公司招股書披露的數據來看，2018年-2021H1期間，“會畫了”App的訂閱費收入占總營收的比重分別為51.5%、58.7%、68.8%、60.1%，呈現出先升后降的情況。

值得留意的是，因2020年疫情突襲，教培行業迅速轉為線上教學，這在一定程度上刺激了“會畫了”App的訂閱費增長，營收占比較2019年顯著上漲10個百分點；到2021年，疫情影響趨于減弱，線下教學逐步恢復，在此情況下，“會畫了”App的訂閱費出現增長乏力，較2020年大幅減少1941萬。

隨著疫情的影響逐步緩和，面向線上教學需求的“會畫了”App的營收能否繼續保持高位水平，這一點值得市場持續關注。

圖書業務毛利率大增 背后原因耐人尋味

拋開“會畫了”App，億太恒星的主要營收還更多依靠的是實物圖書出版業務。

招股書顯示，2018年-2021H1，公司圖書業務的毛利率分別為38.0%、38.8%、34.2%、67.8%。

其中，在2021年，億太恒星圖書業務的毛利率大幅提升，近乎翻倍。對此，公司在招股書中解釋到，“銷售實體美術圖書的毛利率大幅上升至截至2021年6月30日止六個月的67.8%，主要由于就2021年1月1日之前采購的實體美術圖書的一次性額外5%的結算折扣。”

值得留意的是，雖然公司聲稱，毛利率上升來源于結算折扣，但這一表述卻與招股書收益成本的內容存在矛盾。

在億太恒星招股書的收益成本部分，公司表述為“新版稅政策導致截至2021年6月30日止六個月購買的實體美術圖書的采購成本特別扣除了就2021年1月1日之前采購的實體美術圖書的一次性額外5%的結算折扣。影響部分被截至2021年6月30日止六個月期間售出的實體美術圖書的采購成本增加所抵銷。”

在這一部分中，公司明確結算折扣的影響部分被采購成本的增加所抵消。毛利潤的計算需要扣除成本，既然結算折扣的影響已經被采購成本的增加抵消，又如何能得出毛利率的大幅度增長？

付費用戶數據打架 公司資料披露待完善

除了毛利潤增長原由表述矛盾外，公司招股書的數據同樣存在前后打架的現象。

在招股書“內容貨幣化”部分，公司稱“截至2020年12月31日止三個年度及截至2021年6月30日止六個月，來自會畫了App訂閱費的總收益來自約57695個、102920個、116154個及84445個有效付費用戶。”

在這段表述中，會畫了App2018年-2019年付費用戶分別為57695個、102920個。

但在招股書“會畫了App的訂閱費 ”的部分卻顯示，“付費用戶賬戶的銷售數目由截至2018年12月31日止年度的36017個增加約104%至截至2019年12月31日止年度的73490個。”

在這一部分中，會畫了App2018年-2019年的付費用戶分別為36017個、73490個，較前面的表述分別相差21678個、29430個。

投資者不禁要問：究竟哪一部分的數據才是真實數據？是否存在統計口徑或者表述的不一致？

為了找出上述疑問的答案，筆者嘗試聯系億太恒星，但發現在招股書中，億太恒星并沒有披露相關的電話、郵箱等聯系方式，僅披露公司官方網站和辦公地址。

然而，當筆者試圖打開官方網站尋找聯系方式時，卻發現公司網站處于“正在升級”的狀態，無法正常登錄。

（圖片說明：公司招股期間，其官網顯示“正在進行升級”）

“投資者想就招股書中的問題與公司溝通，如果只能按地址書信往來或親自前往，時間會拖很久，期間可能公司已經過聆訊了。那么，目前這個流程不就會被人鉆空子了？”有投資人對此情形提出疑問。

就此，有熟悉港股上市業務的專業人士表示，目前港股市場的監管部門并沒有要求擬上市公司一定要披露電郵、電話等聯系方式，“當然，如果投資者對某個上市申請有疑問、認為公司資料披露有問題，可以向港交所上市科、香港證監會投訴。”

最大供應商采購占比腰斬 合作穩定性堪憂

在招股書的風險項中，億太恒星提及，“于往績記錄期，我們依賴同一名供應商出版及印刷我們的實體美術圖書。我們概不保證不會與該供應商出現任何糾紛，或我們將可與彼等維持業務關系。”

從這里來看，億太恒星存在與供應商發生合作破裂的可能，而在招股書的其他部分，這一風險也是有跡可循。

招股書內容顯示，2018年-2021年H1，億太恒星最大供應商采購額占總采購額的比重分別為87.46%、85.87%、70.92%及38.58%。

億太恒星的供應商主要為其實體美術圖書或會畫了App業務創作內容，但在2021年上半年，最大供應商的采購金額占比卻出現了大幅度下降，由2020年全年的70.92%降為38.58%，幾乎腰斬。

從歷史數據來看，億太恒星十分依賴最大供應商，但在2021年，兩者的合作出現了明顯的下降。那么，當來自最大供應商的采購金額占比出現巨大變動，將會對于公司后續經營有什么樣的影響？這值得投資者密切留意。