受實際降水以及天氣預報影響，以玉米為代表的糧食價格維持強勢，芝商所玉米期貨3月合約價格連漲（見下圖）。我們認為，由于農產品(000061)生產周期較長，未來天氣變化究竟是利多還是利空不確定性極大，不應當做過多猜測，短期的天氣變化對產量影響可能是微不足道的。

芝商所玉米期貨價格走勢

短期天氣對農產品趨勢影響有限

投資者需要對天氣如何影響農產品有比較全面的了解。一方面，天氣影響產量會導致價格上漲，另一方面，天氣不是決定農產品的唯一因素。以糧食為例，糧食產量減少，糧價上漲只是供需模型的理想推論，而現實情況中，糧食分配嚴重不均，有的地區已經解決溫飽問題數百年，有的地區居民至今還處于營養不良的狀態。糧食的真實需求量很大，但不是每一個人都能分配到充足的糧食，農產品價格尤其是糧食價格具有明顯的地域性。

另外，天氣往往變化莫測，當前天氣變化對作物的影響更多是在釋放情緒，不會影響大趨勢，假如未來天氣產生相反的作用，行情也會逆向波動，換句話說，只要作物沒有收獲，一切基于天氣的交易都是交易員的主觀印象。

農產品成本支撐邏輯或生變

不過，2020年疫情以后，不僅僅是玉米，農產品集體走高是一個明顯的趨勢。我們從成本分析，農產品生產所需的大多數生產資料都是上漲的，疫情導致工人短缺，用工成本也持續上漲，農產品價格上漲并不意外。

這背后其實是運輸不暢導致的產業鏈斷裂和全球流動性泛濫。當運輸暢通、流動性不那么寬松的時候，情況也就會發生逆轉。目前，這種情況已經慢慢開始發生變化。各國已經意識到，疫情防控可能會呈現常態化，持續封鎖不現實，供應鏈亟待恢復。在這樣的情況下，原本錯配的供需關系可能會出現再平衡，航運壓力也會有所緩解，考慮到各國流動性也在收緊，包括玉米在內的農產品繼續強勁上漲的動力不足。

流動性消退，玉米仍有下行風險

從消費場景分析，玉米的需求應當還會增加。玉米既可以作為糧食直接食用，也可以作為基礎生產資料進行再加工。隨著時代發展，用玉米進行再加工的比重持續上升，但因為能量轉化效率以及加工環節的損耗，每一單位的玉米提供的能量實際上是在減少。在飯量不變的情況下，為了滿足人類正常的食物需求，玉米的需求量不得不增加。

但我們在前文也反復提到，需求不是當下玉米的決定因素，成本才是決定玉米價格的關鍵。“洪水”退去，玉米成本端支撐不復存在，玉米很難有大漲的可能。

從前面的玉米期貨價格走勢圖也可以看到，玉米相較5月份的價格已經明顯下行，且9月初和10月初出現兩次探底。期間，基本面并沒有發生較大變化，我們認為應當從資金層面找原因，貿易商加杠桿囤貨是將玉米價格推高至5月份高點，隨著資金成本不斷提高，貿易商不得不被迫賣出手中玉米現貨，玉米價格出現斷崖式下跌，9月、10月的價格探底就是去杠桿的外在表現。