疑似受“樂視案”牽連，正在沖擊創業板的惠州仁信新材料股份有限公司（下稱“仁信新材”）于近日被中止審核。

縱觀仁信新材的上市之路，可謂坎坷。2019年6月，仁信新材首次申請上市，短短一個半后，這次申請以中止審查收場，中止原因至今不明。此次卷土重來，仁信新材所受爭議也頗多，其中擬新增產能消化問題、主要供應商占公司采購量比重達90%以上、營收下降、毛利率受原材料價格波動影響較大等諸多事項成為了公司IPO過程中的“槽點”。

近日，因所聘會計師事務所信永中和被證監會立案，仁信新材IPO審核狀態變為中止，更為其能否叩開資本市場的大門增添了一重疑問。

疑似受“樂視案”牽連 仁信新材IPO再遇波折

1月18日，信永中和因年報審計業務涉嫌違法違規，被證監會立案調查。外界普遍認為，此次立案極有可能與樂視網(300104)財務數據造假事件有關。

1月26日，包括仁信新材在內的18家申請創業板IPO審核狀態變更為“中止”。深交所稱，上述18家企業均系因發行人會計師信永中和會計師事務所（特殊普通合伙）被中國證監會立案調查，根據相關規定，深交所中止其發行上市審核。

信永中和則在答復媒體時表示，立案調查所述年報審計應為執行樂視網信息技術（北京）股份有限公司2015年、2016年年報審計。

信永中和是仁信新材此次首次公開發行股票并在創業板上市聘請的會計師事務所。受立案事件影響，1月26日，深交所按照規定中止了仁信新材的上市審核。

這已不是仁信新材第一次在上市路上遇阻。

2019年6月6日，仁信新材第一次申請上市，同年7月22日以中止審查收場，中止原因并未明確交代；2021年4月，仁信新材再次沖擊創業板，2021年9月28日，因財務資料不全，仁信新材主動申請更新，其IPO審核再次被按下暫停鍵；2021年12月21日，仁信新材財務資料更新完成，深交所按照規定恢復其發行上市審核，未曾想短短一個月后，受“樂視案”牽連，公司上市計劃再度面臨擱淺。

擬募資擴產超3倍 新增產能如何消化？

實際上，仁信新材上市一事除了受到外部因素的干擾，其自身也存在不少爭議。

仁信新材是一家專門從事聚苯乙烯高分子新材料研發、生產和銷售的高新技術企業，主營產品為通用級聚苯乙烯。聚苯乙烯是一種熱塑性塑料，苯乙烯是其核心生產原材料。

目前，聚苯乙烯主要應用于電子電器、建材、包裝容器、日用品和玩具等領域。

本次沖擊創業板，仁信新材擬募集資金6.29億元，主要用于更新設備、建設研發中心和擴建產能，其中80%以上的資金將用于擴建公司聚苯乙烯的產能。

招股書顯示，仁信新材聚苯乙烯的年產量在12萬噸至14.4萬噸之間；而2018年至2021H1，公司聚苯乙烯的銷售數量分別為13.28萬噸、14.37萬噸、15.24萬噸和7.95萬噸。

從上述數據不難看出，仁信新材的產能長期處于飽和狀態，擴建產能具有一定的必要性。不過，從仁信新材此次募集資金的用途來看，其擬新增產能遠超銷量，合理性有待商榷。

招股書披露，仁信新材擬將募集的1.62億元資金用于擴建年產18萬噸聚苯乙烯新材料項目；3.7億元資金用于設計年產9萬噸通用級聚苯乙烯和年產9萬噸高抗沖聚苯乙烯的惠州仁信新材料三期項目；兩項項目共計擬新增聚苯乙烯產能36萬噸/年，增幅達300%。而2019年至2020年，仁信新材聚苯乙烯的銷量增幅僅為6%，和大幅上漲的擬新增產能高度失衡，令人擔憂其是否具備消化擬新增產能的銷售能力。

（圖一：仁信新材擬募集資金用途）

值得一提的是，仁信新材擬擴建的項目中，有一條年產量達9萬噸的高抗沖聚苯乙烯生產線，而公司此前并未涉足高抗沖聚苯乙烯的生產銷售。在此背景下，該生產線能否充分發揮生產效能，仁信新材能否為該生產線下的產品找到銷售渠道，目前還是一個大大的問號。

行業擴產熱情高漲 市場競爭更加激烈

實際上，擴建產能不是仁信新材一家之舉，而是聚苯乙烯行業普遍存在的現象。

據卓創資訊統計，目前整個聚苯乙烯行業總的年產能為425萬噸。截至2021年11月末，青島海灣、星輝環材、山東道爾等15家同行已經辦理或正在辦理環評擴建聚苯乙烯產能項目的相關手續，預計到2023年底前，全行業將增加產能328萬噸。

（圖二：三年內行業擬增加的聚苯乙烯產能）

這意味著，到2024年聚苯乙烯行業總的年產能將達到753萬噸。

根據卓創資訊的預測，2024年、2025年全行業聚苯乙烯的需求規模分別達到573萬噸和600萬噸，以需求口徑計算，對應的產能利用效率分別為76.09%和79.68%。

根據國際經驗，產能利用率在75%以下則表明產能嚴重過剩。上述數據顯示，到2024年聚苯乙烯行業產能利用率或接近于“過剩“。

值得注意的是，卓創資訊統計的數據并未將仁信新材三期項目擬擴建的18萬噸產能計算在內，計入缺失的18萬噸產能，到2024年聚苯乙烯行業產能利用率已過剩。

屆時，市場競爭加劇，將極度考驗仁信新材的產品技術含量和上下游拓展能力。

原材料價格波動顯著 盈利穩定性響起警號

如果企業擴大產能，就會增加對原材料的需求。

招股書顯示，報告期內，仁信新材的苯乙烯采購占全部原材料采購的比重均在97%以上。因此，苯乙烯價格波動會直接影響公司的生產成本，相應地，也會影響公司的產品售價，進而影響公司的營收。

作為一種重要的有機化工原料，苯乙烯的價格波動主要受國際石油及相關基礎化工產品的價格波動影響，而國際石油的價格波動較大，連帶著苯乙烯的價格也會有較大波動。

招股書顯示，2018年至2020年，公司營業收入分別為135338.28萬元、124070.99萬元、111315.8萬元，營收呈下降趨勢；凈利潤分別為6745.23萬元、10933.56萬元、16963.02萬元，三年間凈利潤復合增長率達58.58%。

（圖三：仁信新材營業收入和凈利潤）

營收下降，凈利潤卻大幅上漲，仁信新材的解釋是：主要就是受原材料苯乙烯價格下降影響。

吃到原材料降價的紅利，仁信新材毛利率出現連續增長。2018年至2020年，仁信新材采購苯乙烯的平均價格分別為8985.93元/噸、7110.99元/噸、5308.93元/噸；產品聚苯乙烯的售價則分別為10184.55元/噸、8612.61元/噸、7203.68元/噸；毛利率達7.25%、11.96%和19.89%。

不過，原材料占成本比重高就像一把雙刃劍，利與弊相伴相生。對仁信新材而言，2021年或許就是這把雙刃劍開始朝向自己的時刻。

2021年，苯乙烯價格受國際原油價格波動帶動上漲，導致仁信新材的原材料采購成本增加，毛利率因此受到影響。

數據顯示，2021H1，仁信新材采購苯乙烯的平均價格為7681.45元/噸，每噸比2020年上漲約2300元；原材料價格與產品售價呈正相關，當期公司產品聚苯乙烯的售價上升至8743.47元/噸，每噸比2020年上漲約1500元。可以看到，產品售價的漲幅不足以覆蓋原材料采購價的漲幅，公司毛利率因此大幅下滑，從2020年的19.89%降為9.04%。

毛利率是影響凈利潤的核心因素，2021上半年，公司凈利潤同樣出現下滑，僅為4693.45萬元，幾乎是2020年同期的一半。

公司凈利潤受原材料價格波動的影響較大，令市場對其盈利穩定性產生擔憂。

市場的擔憂并非空穴來風，在招股書中，仁信新材坦言，如果未來苯乙烯價格受國際原油價格波動帶動持續上漲，公司營收和凈利潤或存在下滑或大幅波動的風險。

上下游各存風險 市場拓展進退維谷

除了仁信新材自身的情況外，如果從產業鏈的上下游角度去看，其拓展能力實際并不算出色。

招股書顯示，2018年至2021H1，仁信新材前五大供應商的采購占比分別為96.19%、93.08%、91.46%和98.08%，公司每年向第一大供應商中海殼牌的采購比例持續超過50%，明顯存在供應商集中度較高的問題。

通常，當供應商集中度較高時，企業經營受到供應商的影響將變大，風險也隨之而來。對此，仁信新材曾表示，如果未來公司無法與主要供應商繼續保持長約采購模式，或者主要供應商向公司持續供應苯乙烯的能力或意愿有所消減，公司經營業績將存在下滑或大幅波動的風險。

此外，仁信新材還存在下游客戶數量下降的問題。招股書披露，2018年至2021年H1，仁信新材的合作客戶從130家降至69家，其中，工廠客戶由95家降至49家，貿易商客戶從36家降至20家。報告期內，仁信新材的合作客戶數量出現近乎腰斬的變化，反映出公司客戶穩定性較差。

（圖四：仁信新材客戶數量統計）

在此情況下，如何分散向供應商采購的原材料份額、拓展更多客戶，則成為擺在仁信新材面前亟待解決的問題。