國(guó)內(nèi)春節(jié)假期期間，WTI原油價(jià)格突破90美元每桶，創(chuàng)出本輪原油周期的新高。近期很多聲音將高油價(jià)全部推給俄羅斯、烏克蘭兩國(guó)的沖突，部分標(biāo)題甚至驚悚，但由結(jié)果來(lái)推導(dǎo)出的原因存在明顯的局限性，本文將為讀者分析高油價(jià)形成及未來(lái)走勢(shì)。

圖為芝商所WTI原油期貨合約價(jià)格走勢(shì)

俄烏沖突對(duì)油價(jià)影響有限

經(jīng)歷了一個(gè)月的下跌之后，2021年12月初，WTI原油觸底反彈，由此拉開了油價(jià)長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)多月上漲的序幕，而俄烏沖突始于2022年1月中旬，顯著落后于油價(jià)反彈的拐點(diǎn)。假如俄烏沖突早有端倪，提前一個(gè)月幾乎是不可能事件。

關(guān)于俄烏沖突本身對(duì)油價(jià)的影響，比較淺顯的觀點(diǎn)會(huì)將其與俄羅斯產(chǎn)量聯(lián)系起來(lái)，根據(jù)常識(shí)我們可以知道，俄羅斯大多數(shù)原油分布在烏拉爾山附近以及西伯利亞地區(qū)，唯一有可能影響的是北高加索地區(qū)的產(chǎn)量，烏克蘭方向?qū)Ρ备呒铀鞯貐^(qū)油田產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響有一個(gè)前提就是控制克里米亞地區(qū)和黑海。

然而，克里米亞地區(qū)和黑海目前是俄羅斯方面實(shí)際控制，北高加索地區(qū)油田來(lái)自西部邊境的威脅不大。考慮到俄烏雙方勢(shì)力對(duì)比，沖突更有可能影響的是“北溪2號(hào)”天然氣管道項(xiàng)目以及原油使用量。

美國(guó)壓低油價(jià)來(lái)控制通脹？

事實(shí)上，市場(chǎng)上還有不少原油空頭力量。他們認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)通脹已經(jīng)很高了，壓制通脹的最好辦法就是壓制能源價(jià)格，原油價(jià)格上漲是有天花板限制的。

從該國(guó)的動(dòng)作來(lái)看，其出臺(tái)抑制的措施顯然已經(jīng)不如去年冬天激進(jìn)。我們認(rèn)為有兩點(diǎn)原因，一方面去年的高基數(shù)使得通脹同比很難有大幅上行，另一方面波羅的海運(yùn)費(fèi)干散貨指數(shù)已經(jīng)開始見頂，即使考慮到其中的時(shí)間差，未來(lái)商品對(duì)通脹的貢獻(xiàn)有限?；谏鲜鰞牲c(diǎn)，美國(guó)通脹可能已經(jīng)處于頂部區(qū)域，進(jìn)一步上行空間不大，但快速回落也不現(xiàn)實(shí)。

圖為波羅的海運(yùn)費(fèi)干散貨指數(shù)和波羅的海運(yùn)費(fèi)原油指數(shù)對(duì)比

因此，通過(guò)打壓油價(jià)的方式抑制通脹的必要性不大，控制通脹最好的方式仍是打破通脹螺旋，解決勞動(dòng)力市場(chǎng)的勞動(dòng)短缺問(wèn)題。

短期油價(jià)還有上行空間

“我已經(jīng)從業(yè)30年了，從沒見過(guò)這樣的市場(chǎng)，”高盛大宗商品研究主管Jeff Currie表示，從未見過(guò)大宗商品市場(chǎng)像當(dāng)前這樣反應(yīng)如此這般的供應(yīng)短缺。我們認(rèn)為，Jeff Currie所說(shuō)的大宗商品更多是在指原油，并且季節(jié)性因素造成了原油短缺。11月之后，北半球大多數(shù)地區(qū)進(jìn)入冬季，而冬季的寒冷天氣給油價(jià)再次獲得動(dòng)力，全年能源價(jià)格居高不下使得很多供暖企業(yè)抱著等等看的心態(tài)，原本應(yīng)當(dāng)前置的需求被后置，12月需求集中爆發(fā)被動(dòng)上行。當(dāng)然，地緣政治等因素也會(huì)推波助瀾，但經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的消化之后，市場(chǎng)回歸理性是必然的。所以，油價(jià)短線回落只是在反應(yīng)之前油價(jià)的非理性部分。

美國(guó)EIA原油庫(kù)存減少104.7萬(wàn)桶

彭博匯編的數(shù)據(jù)顯示，不包括到期日在內(nèi)，柴油期貨現(xiàn)貨溢價(jià)的程度為2008年以來(lái)最大，而原油市場(chǎng)現(xiàn)貨溢價(jià)程度最近幾日也有所加劇。根據(jù)去年底原油的表現(xiàn)可以知道，美油拐點(diǎn)每桶65美元就是階段性低點(diǎn)，在寒冷天氣完全結(jié)束之前，這個(gè)底比較難突破。

盡管當(dāng)下原油還有支撐，短期甚至突破100美元，但在新舊能源結(jié)構(gòu)變化的過(guò)程中，原油高點(diǎn)已經(jīng)臨近，長(zhǎng)期看多需謹(jǐn)慎。投資者可關(guān)注芝商所新推出的微型WTI原油期貨合約 (產(chǎn)品代碼：MCL)近月合約多單機(jī)會(huì)。

微型WTI原油期貨合約為市場(chǎng)參與者提供一個(gè)規(guī)模更小、精確度更高的原油價(jià)格敞口管理工具，合約規(guī)模只有基準(zhǔn) WTI 期貨合約的十分之一，讓交易員以較低的保證金要求，獲得與傳統(tǒng) WTI 期貨相同的透明度與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。根據(jù)芝商所數(shù)據(jù)，微型WTI原油期貨合約自去年7月推出以來(lái)，交易量已突破500萬(wàn)張?！?/P>