近日，深天馬A公布了2021年財報。資料顯示，2021年，公司實現營業收入318.29億元，同比增長8.88%；實現凈利潤15.42億元，同比增長4.61%；扣除非經常性損益后的凈利潤6.87億，同比下降22.30%。

深天馬A是一家在全球范圍內提供全方位的客制化顯示解決方案和快速服務支持的創新型科技企業。聚焦以智能手機、平板電腦、高階筆電為代表的移動智能終端顯示市場和以車載、醫療、POS、HMI等為代表的專業顯示市場，與京東方A，TCL科技并稱為“面板三杰”。

近年來，隨著中小尺寸顯示技術的發展，市場已呈現 a-Si、LTPS、AMOLED 等多種技術并存態勢。AMOLED憑借可柔性、可折疊、顯示效果好、集成程度高等優勢，有望改變未來整機產品整體形態，成為各大巨頭競相發展的熱點之一。

在AMOLED生產領域，目前深天馬A有兩條比較重要的規劃產線，一條是在建的武漢天馬第 6 代 LTPS AMOLED 生產線項目，2021年末賬面價值為300.14億。另一條是與國貿產業、金圓產業、廈門興馬、象嶼集團合資建設一條月加工柔性顯示基板4.8萬張的第6代柔性AMOLED生產線項目，總投資480億元。

一、利潤一半以上是補助，固定資產與在建工程占比超過70%

面板行業原本屬于重資產行業，毛利水平原本就不高，大規模的項目投資，令深天馬A盈利承壓。2021年深天馬A，固定資產與在建工程賬面價值分別為242.97億、325.40億，兩者合計占總資產比重超過70%。

在此情況下，深天馬A的盈利只能靠政府補貼來支撐。2019-2021年末，深天馬A利潤總額分別為10.19億、16.48億以及16.61億；其中計入當期損益的政府補助分別為6.78億、6.85億以及8.66億。可以看出，政府補助對深天馬A的盈利有重大的影響，2021年末，政府補助超過了利潤總額的一半，占比高達52.14%。

二、生產性資產減值，經營現金流難以沉淀

除了補貼外，深天馬A在TFT-LCD、LTPS等顯示技術產品所獲得現金流未得到有效的沉淀。數據顯示，深天馬經營活動產生的現金流量凈額遠高于凈利潤，2021年現金流量凈額為50.53億，而凈利潤僅15.42億，前者是后者的3.28倍。

此種情況說明深天馬A目前經營所獲得的資金大部分被資產減值、固定資產折舊以及產品升級迭代所消耗。根據現流量表的補充資料顯示，2021年固定資產等相關資產折舊導致現金流失金額高達31.29億，資產減值準備達到7.62億。

資產折舊減值不斷侵蝕著深天馬A利潤空間，2021年末，深天馬A扣除非經常性損益后的凈利潤同比下降22.30%，而當期資產減值損失達到了7.73億，占當期利潤總額比重達到46.54%。

眾所周知，生產性資產占比較大的行業，機器設備往往需要不斷維護，進行更新換代，需要不斷地追加資本性投入。在此情況下，經濟一旦不好，產銷量降低，機器的折舊攤銷在每個產品上面的成本會上升，造成企業凈利潤下滑。

深天馬A目前也進入相同困境，投資的AMOLED與其他產線的升級迭代讓成本不斷提升；同時，面板客戶主要是B端客戶為主，產品銷售往往是以規模主導，當下游產品升級迭代時往往容易造成存貨滯銷、資產折舊減值。

此外，在客戶銷售中，經歷了金立事件后，深天馬A仍存在客戶集中較高，應收賬款高的經營風險問題。數據顯示，2018年-2021年末，深天馬前五大客戶的占比合計分別為41.76%、42.69%、45.72%以及41.50%，連續四年超過40%；應收賬款占流動資產比重分別為41.05%、40.52%、34.76%以及38.78%。