過去三周，國際市場銅價(jià)經(jīng)歷了一輪急漲急跌，多因素交織，現(xiàn)貨銅價(jià)格一度創(chuàng)出歷史新高，但很快回落。至于銅期貨價(jià)格，被視為定價(jià)基準(zhǔn)之一的芝商所銅期貨（合約代碼：HG）在三月初也一度走高，但同樣很快就回落了。

圖1：芝商所的銅期貨合約價(jià)格走勢

種種跡象表明，銅價(jià)既不支持大漲，也不支持大跌，高位窄幅震蕩是比較合理的狀態(tài)，也是市場博弈的結(jié)果。

因?yàn)楝F(xiàn)貨銅市場體量足夠大、信息比較透明，從2018年至今的價(jià)格數(shù)據(jù)來看，除2020年和2021年比較極端的行情之外，電解銅現(xiàn)貨價(jià)格大多數(shù)年份保持平穩(wěn)，價(jià)格很少出現(xiàn)趨勢性急漲急跌。

圖2：LME銅現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性分析

銅需求可能是影響價(jià)格的關(guān)鍵

如果從供需角度分析，銅供需結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生明顯的變化。2021年較2020年全球銅精礦小幅增產(chǎn)，從已公布的最新數(shù)據(jù)可以看到，去年前三季度主要生產(chǎn)國銅精礦產(chǎn)量同比增加3.1%，中國市場受外需拉動(dòng)，最近兩年對銅的需求一直比較旺盛，可以這樣說，供需缺口仍是支撐去年至今銅價(jià)的重要因素之一，但2022年可能會發(fā)生變化。

受高銅價(jià)刺激，智利和秘魯?shù)犬a(chǎn)銅國加大資本開支，銅精礦供應(yīng)有望進(jìn)一步增加，彌合銅現(xiàn)貨的供需缺口，同時(shí)，在中國外需收縮和銅需求下降的情況下，銅有望打破當(dāng)前價(jià)格區(qū)間。因此，2022年銅需求可能是影響價(jià)格的關(guān)鍵。

從中國的狀況窺探銅需求的前景

由于具備導(dǎo)電性、耐腐蝕性、可塑性和延展性等物理屬性，自古銅就被廣泛應(yīng)用，進(jìn)入工業(yè)時(shí)代其用途和用量進(jìn)一步增加。正是因?yàn)殂~的廣泛應(yīng)用，很難從單一行業(yè)來分析銅未來的需求情況，但可以從全球第一大銅消費(fèi)國中國的狀況窺探銅需求的前景。

圖3：ICSG全球精煉銅消費(fèi)量季節(jié)性分析

首先，從3月的政府工作報(bào)告中，將今年中國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)確定為5.5%，GDP增速大概率低于2021年。中國經(jīng)濟(jì)更加注重質(zhì)量，而非數(shù)量，高質(zhì)量發(fā)展意味著資源消耗型和勞動(dòng)力資源密集型產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)會減少，技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的高精尖企業(yè)會慢慢增加，高端制造對基本金屬的需求必然會減少。

然后，2月社融表現(xiàn)不佳，居民中長期貸款近15年來首次減少，這代表房住不炒的基調(diào)沒有改變，占我國銅消費(fèi)超過20%的房屋開工以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的需求不樂觀。

最后，盡管有十四五電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級的政策利好推動(dòng)，但分解到今年，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)產(chǎn)生的銅需求可能不會較往年有太大的變動(dòng)，并且這部分需求很大概率會被市場提前消化，另外，蓬勃發(fā)展的新能源由于低基數(shù)影響也較為有限，所以占國內(nèi)銅消費(fèi)接近半的電力行業(yè)很難有超預(yù)期的表現(xiàn)。綜上，總量、行業(yè)兩個(gè)層面分析，我們對2022年的銅需求增速保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

關(guān)注銅期權(quán)雙跨策略

此外，我們認(rèn)為，當(dāng)前銅價(jià)還受到流動(dòng)性的支撐。歐美經(jīng)濟(jì)體史無前例的寬松，使得流動(dòng)性外溢，而易儲存、化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定且被廣泛應(yīng)用的金屬成為承接流動(dòng)性的重要載體。表現(xiàn)在市場價(jià)格上，即2020年3月后銅價(jià)直線上升，但在縮減購債和加息預(yù)期不斷升溫的時(shí)候，通脹交易才有所收斂，去年五月初至今銅價(jià)高位震蕩。

在沒有突發(fā)情況的前提下，美聯(lián)儲大概率將按部就班的進(jìn)行加息縮表。假如因政策收緊出現(xiàn)利率曲線進(jìn)一步抬升，不排除銅價(jià)震蕩中樞下移，但預(yù)計(jì)今年四月中旬前，供需缺口很難被驗(yàn)證、流動(dòng)性對的銅價(jià)也很難會有體現(xiàn)，所以銅價(jià)大幅調(diào)整的概率極低，銅價(jià)短期震蕩趨勢不改。

投資者可關(guān)注芝商所旗下的COMEX銅期權(quán)（合約代碼：HXE）合約來應(yīng)對市場事件、對沖工業(yè)金屬風(fēng)險(xiǎn)敞口，短期可采取賣出跨式策略來賺取時(shí)間。芝商所銅期權(quán)合約為市場參與者提供充裕的流動(dòng)性，讓市場參與者輕松參與市場交易，在2021年創(chuàng)下日均交易量的新記錄，平均持倉量也創(chuàng)新高，接近60,000份合約。資料顯示，該產(chǎn)品采用實(shí)時(shí)市場報(bào)價(jià)，交易簡單而高效，而且交易所收費(fèi)實(shí)惠、透明，還提供保證金沖銷優(yōu)惠。