近日，智云健康科技集團（以下簡稱智云健康）再次向港交所遞交招股書，謀求主板上市。此前，智云健康曾在2021年8月遞表港交所，因未能在規定時間內通過聆訊而“失效”。

有券商分析師接受媒體采訪時認為，“智云健康未通過聆訊不得不重新遞交材料，其實跟這家公司三年盈利狀況不理想有很大關系。”該分析師認為，當下資本市場較為謹慎，投資人趨向理智，盈利能力是判斷一個企業和模式發展的基礎。

在持續虧損下，智云健康能否二次沖擊成功，還有待觀察。

領先地位換不來真金白銀 2021年前9個月巨虧37.29億元

智云健康是一家一站式慢病管理和智慧醫療平臺，主營業務包括為醫院和藥店提供醫療用品和SAAS產品、為制藥公司提供數字營銷服務、為患者提供在線問診和處方開具服務。

據弗若斯特沙利文統計，截至2020年，同類醫療SaaS供應商中，不管是醫療機構SaaS數量還是藥店SaaS布局數量，智云健康在同行業中均排名第一，滲透率處于市場領先地位。

報告期內，智云健康收入規模也逐年提高。從2018年2.5億元增加至2020年的8.39億元，2021年前三季度，智云健康營收規模首次突破10億元，達到12.03億元。

盡管營收逐年增加，但智云健康并未能實現盈利，反而虧損規模逐年擴大。2018年至2020年，智云健康凈虧損分別為1.47億元、5.65億元、28.97億元，2021年前三季度，智云健康凈虧損規模再創新高，達到37.29億元。

對于虧損大增的原因，智云健康表示，主要歸因于可轉換可贖回優先股及向投資者發行的可轉換貸款的公允價值增加令金融負債的公允價值變動增加。

不過值得一提的是，2018年至2020年，智云健康的經營虧損逐年走高，從8948.7萬元增至8.37億元。截至2021年9月底，智云健康的經營虧損仍高達4.88億元，已超過2020年同期虧損水平。且報告期內，智云健康運營現金流持續為負。

銷售開支占收入比高達74.6% 凸顯商業化之難

分析智云健康各項開支可知，自2018年起，銷售及營銷開支就成為三大開支（銷售及營銷開支、行政開支、研發開支）中最主要的開支，且2020年銷售及營銷開支驟增。

2018年，銷售及營銷開支為7867.1萬元，同期行政開支為2586.8萬元，研發開支僅1852.5萬元。2019年，三大開支分別為1.49億元、7439.4萬元、2375.3萬元。2020年，銷售及營銷開支劇增至6.26億元，足足為2019年的4倍有余。2021年前三季度，銷售及營銷開支為5.37億元，高于2020年同期1.43億元，照此預計，2021年全年銷售及營銷開支極大可能超過2020年全年。

值得注意的是，2020年，智云健康收入為8.39億元，銷售及營銷開支占收入比例竟高達74.6%。這也不得不讓人懷疑，智云健康營收的增長，是否都建立在大量廣告投放亦或是市場推廣的基礎上。

智云健康似乎也在招股書中側面印證了上述懷疑。智云健康表示，公司在各類不同的營銷及品牌推廣活動中投入大量資源，旨在提高公司的品牌知名度并增加產品及解決方案的銷量。

有業內人士認為，智云健康營銷投入如此之大，某種意義上，智云健康在商業化上走的并不順利。

智云健康的商業化困難或與其產品特殊性有關。招股書顯示，在醫院SAAS布局上，智云健康產品類型為標準產品，但其列舉的競爭對手E、F、G、H四家均為定制化產品。

深圳市創新投資集團有限公司研究院林瑋表示，從醫療IT行業來說，無論是醫院還是衛健委都存在嚴重的數據煙囪問題，各類機構數據之間并不互通，字段也不盡相同，數據清洗困難，且對數據安全有著非常高的要求。“在這種情況下，無論是基礎的HIS、財務還是EMR電子病歷、輔助診斷系統、公共衛生系統，都是按項目制進行招投標，數據本地存儲，企業必須滿足業主方定制化需求。”

營銷費用過高或不符技術密集特性 被疑過度營銷

智云健康認為，慢病管理行業為技術密集型市場，特點是技術發展迅速，用戶需求和偏好不斷變化，頻繁出現新技術。

而對于智云健康過高的營銷費用，有業內人士認為，銷售開支占收入比例如此之高，某種意義上，這家公司可以看做是一個廣告或者營銷驅動型公司，這與SAAS公司高技術特性并不相符。

此外，智云健康的營銷、推廣活動也引發“過度營銷”的質疑。在知乎平臺上，以“掌上糖醫”（智云健康前身）為關鍵詞進行搜索，出現多條“掌上糖醫APP好用嗎”、“掌上糖醫APP效果怎么”、“掌上糖醫APP到底是什么”等推廣詞條。有網友在詞條下回復“軟文推廣”，也有網友質問“軟廣還是硬廣”？

此外，在黑貓投訴平臺上，自2月至今，針對智云健康的投訴已有5條。其中涉及虛假營銷投訴1條，購物后長時間不發貨投訴2條，優惠券問題1題，活動描述不清投訴1條。截至4月1日，智云健康對上述投訴中的2條進行了回復，已完成投訴0條。