素有A股“游戲茅”之稱的吉比特(603444)，在日前公布了2021年財報。

報告期內，公司營收凈利獲得高速增長，2021年實現營業收入46.19億元，同比增長68.44%；歸母凈利潤14.68億元，同比增長40.34%；扣非后歸母凈利潤12.26億元，同比增長36.24%。

值得留意的是，吉比特所呈現的營收高速增長，是依靠背后高額營銷推廣換來的，其報告期內的銷售費用同比翻了超過3倍，營收占比高達27.58%，但這也導致利潤端持續承壓，公司的銷售凈利率相比上年度驟減10.62個百分點。此外，在日益內卷的游戲賽道上，吉比特的研發投入占比卻持續下滑，成立十數年來仍在依靠《問道》這一老牌IP，如此一來，略顯薄弱的自研能力又將如何引領公司突圍，成為投資者關注的重點。

《一念逍遙》助業績高速增長 發力“出海”打開向上空間

打造了《一念逍遙》《問道》《鬼谷八荒》等多款知名游戲的上市公司吉比特，近日公布了去年的營收情況。

財報數據顯示，吉比特2021年實現營業收入46.19億元，同比增長68.44%；歸母凈利潤14.68億元，同比增長40.34%；扣非后歸母凈利潤12.26億元，同比增長36.24%。

在實現營收凈利雙增長的同時，吉比特也拋出了大比例分紅方案，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利160元，以2022年4月6日的總股本進行計算，此次年度利潤分配金額預計為11.50億元，占2021年度歸屬于上市公司股東凈利潤的78.30%。

值得一提的是，與A股中常見的“只圈錢、不分紅”上市公司不同，吉比特自2017年1月上市以來，已累計進行現金分紅35.71億元，這一數值是吉比特IPO融資凈額的3.97倍。

通過拆分吉比特的主營構成看，其去年初上線的自研游戲《一念逍遙》成為爆款，在App Store已累計獲得超33萬條五星好評，在App Store游戲暢銷榜平均排名為第11名，最高至該榜單第5名，貢獻了主要增量收入。

此外，吉比特的老牌IP《問道》及《問道手游》報告期內的流水表現也穩中有進，公司通過持續進行版本內容的迭代開發，增加了游戲用戶黏性。去年，《問道手游》在App Store游戲暢銷榜平均排名為第20名，最高至該榜單第7名，《問道》則于2021年3月上線WeGame平臺，帶來一些新增用戶及部分老用戶回流。

另外，吉比特在2021年新上的代理游戲《摩爾莊園》《鬼谷八荒》《地下城堡3：魂之詩》等產品也都在市場獲得不錯反響。

旗下產品流水的穩健增長，為吉比特帶來了充沛的現金流。年報披露顯示，報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額為24.18億元，同比增長57.75%，期末現金余額高達29億元。

除了國內市場實現高速增長外，吉比特期內的海外業務也有頗多可圈點之處。由于近年來監管部門高度重視游戲行業的健康發展，國內監管政策日趨嚴格。因此，不少游戲公司都開始將目光聚焦在海外市場上，進行全球化的戰略布局。

從吉比特的出海策略看，其前期主要通過將國內成熟的上線產品移植到海外，以此初步打開市場。報告期內，吉比特在海外發行了包括《鬼谷八荒》《Elona (伊洛納)》《EZKnight(呆萌騎士)》《一念逍遙(港澳臺版)》等游戲，其中，《Fury Survivor（末日希望）》累計注冊用戶數量超520萬。

財務數據顯示，吉比特期內的海外收入相比上年增幅達46.52%，增速喜人，但收入金額僅為1.38億元，在業務體量上還有不小的提升空間。

因此，吉比特也正在進一步堅定公司進軍海外市場的決心，其在年報中表示：“未來除個別儲備的IP向產品外，其余自研產品均須定位海外市場才可立項，并且將持續吸納對海外文化有較深見解的優秀制作人及發行團隊，快速布局海外市場。”

西部證券(002673)認為，目前吉比特的儲備產品如《奧比島：夢想國度》《黎明精英》《花落長安》《失落四境》《上古寶藏》等均已取得版號，且品類較多元化。同時，公司未來出海將進一步加大投入，或有望打開向上空間。

營銷費高企致利潤端承壓 收入來源單一短板凸顯

雖然吉比特去年的經營狀況出色，但其背后也有隱憂浮現。

首先，便是公司期內營銷推廣費用大增給利潤端帶來的壓力。

吉比特在年報中提到，報告期內，公司歸母凈利潤及扣非后歸母凈利潤增速低于營收增速，主要源于《一念逍遙》前期的營銷推廣費用開支較高，使業務整體的利潤率有所下降。

在游戲產業中，好的游戲產品層出不窮，但有效的游戲分發渠道卻不多見。手握流量的游戲渠道商，在利潤分成的環節擁有較大的話語權，諸如蘋果App Store和Google Play這類典型的海外游戲發行渠道，其收入分成比例為7：3，即應用商店拿走游戲流水的30%；而國內渠道則要更高，通常按5：5的比例與游戲廠商分賬。

除了游戲發行渠道外，各類廣告平臺也會來分一杯羹。吉比特期內的效果廣告投放就通過了字節跳動旗下的廣告投放平臺—“巨量引擎”，其相關廣告內容可覆蓋今日頭條、抖音、西瓜視頻、抖音火山版、懂車帝、穿山甲等產品。

對于吉比特來說，公司主打的幾款游戲產品，還沒有達到“酒香不怕巷子深”的程度。例如：吉比特期內上線的手游《一念逍遙》，作為一款偏休閑品類的游戲，用戶更可能基于排名及廣告投放而選擇試玩，因此，公司需要投入大量金錢用于渠道鋪設。

吉比特期內買量飆升，導致了公司的銷售費用同營收一起高速增長，據財報披露，公司報告期內的銷售費用由上年度的2.99億元驟增至12.74億元，同比增幅高達325.67%，占營收之比為27.58%，公司銷售凈利率相比上年度減少10.62個百分點，高企的推廣費用在一定程度上削弱了吉比特的盈利能力。

不過，或許在公司管理層看來，買量模式可以跑通的前提是擁有過硬的游戲品質。吉比特高管在近期接受機構投資者調研時稱：“因為之前我們沒有合適買量的產品，所以買量端的投入較少。最近以《一念逍遙》為代表的產品合適在買量端投入，所以表現為凈利潤增幅降低。買量本身是健康的，因為這個是根據回報進行投入。”

有業內人士表示，“買量”模式持續的關鍵點在于產品本身能否產生足夠的回報，以覆蓋其投放成本。從吉比特期內的業績表現看，《一念逍遙》的投放ROI水平應該較高，這反映了公司的運營能力，因此，無需過于擔心營銷費用對公司利潤的短期侵蝕。

除了推廣費用的飆升，吉比特期內的游戲分成成本也略有抬升，公司有不少產品為代理游戲，諸如：《摩爾莊園》《鬼谷八荒（PC版）》《地下城堡3：魂之詩》等，這部分代理游戲需向外部研發商支付游戲分成款，財務數據顯示，報告期內吉比特產生的游戲分成成本達5.15億元，同比大增125.11%。

除了盈利能力的下滑，吉比特當前的營收來源也較為單一，期內營收主要依靠《問道》手游與《一念逍遙》兩款產品驅動。尤其是已上市十余年的《問道》系列當前仍在公司收入板塊中占據不小分量，不免讓人認為有“吃老本”之嫌。

研發投入下滑亟待加強 17名高中及以下學歷研發人員引關注

眼下，隨著網絡游戲市場競爭十分激烈，游戲玩家的偏好變化日新月異，而在《問道》系列產品問世十余年后，吉比特方才拿出可以接棒產品—《一念逍遙》。由此看來，其自研創新能力的水平仍有待提高。

相較于在營銷推廣上的大手筆支出，吉比特的研發費用占比卻在不斷下滑，財務數據顯示，其過去三年的研發費用率從15.31%下降至13.18%，更讓人倍感意外的是，吉比特還擁有17位高中及以下學歷的研發人員，在IT互聯網領域，高中學歷的研發人員能承擔怎樣的研發項目，這令人頗感疑惑。

值得注意的是，吉比特近年來積極對業內多家游戲研發商、發行商進行投資，或許是意圖借此對公司的薄弱環節進行補強。比如：2021年12月在香港聯交所上市的青瓷游戲，吉比特持有其18.55%股權，該公司研發并運營的《最強蝸牛》，截至2021年年底，累計流水約22億元；經營TapTap平臺的易玩網絡，吉比特持有其9.67%股權；此外，還有諸如勇仕網絡、淘金互動游戲研發商。

據吉比特高管表示，公司目前重點關注的品類是SLG、MMORPG、放置掛機。將采用小步快跑的方式，根據用戶需求和反饋持續投入研發和推廣。

雖然吉比特在經營層面略有隱憂，但業績卻是實打實的在高速增長，不過從股價走勢來看，市場似乎仍未打消疑慮，截至4月18日，吉比特股價收報334.76元，年內跌幅超20%，最新市值240.58億元。

業績與股價出現的背離，讓不少投資者開始呼吁吉比特適當進行回購以提振股價，對此，吉比特在接受調研時回應稱：“二級市場的價格受影響的因素很多，我們對此能做得比較有限，會把更多精力放在如何做好主營業務上去。”

雖然吉比特近期的股價表現較為弱勢，但消息面上已有利好傳來。4月11日，國家新聞出版署時隔9個月再次核發游戲版號，其中，就包括吉比特研發的《塔獵手》。有機構認為，這一消息在短期內或將提振整個游戲板塊的表現。