作者：小水

2022年以來，低估值的地產股和煤炭股領跑A股市場，重倉該領域的基金產品今年來的收益超過40%，偏成長的基金卻遭遇“滑鐵盧”。Wind數據顯示，截至4月20日年內超一百只基金業績回撤大于30%，其中不乏明星基金經理管理的產品，諾安基金明星基金經理蔡嵩松管理的諾安創新驅動混合排名竟然墊底主動權益類基金，A類份額年內回撤幅度高達-38.81%。

諾安創新驅動降低了半導體倉位

對比蔡嵩松任職三只產品，諾安成長和諾安和鑫靈活配置混合的年內收益要略好于諾安創新驅動混合，Wind數據顯示，諾安成長(320007)混合、諾安和鑫靈活配置混合2022年的收益分別是-28.09%、-30.61%。，與申萬半導體行業指數-28.42%的表現基本相當。雖然諾安成長混合和諾安和鑫靈活配置混合不是半導體主題基金，但是超配半導體行業是兩只產品比較鮮明的特點。因此，并不難解釋諾安成長混合、諾安和鑫靈活配置混合與申萬半導體行業指數表現相近的現象。

根據蔡嵩松的操盤風格，無論是靈活配型基金還是偏股混合型基金，蔡嵩松都會選擇將產品的股票倉位加滿，并且滿倉半導行業，但經過半年的凈值回撤，蔡嵩松在諾安創新驅動混合身上做出了新嘗試，操盤思路略有變化。諾安創新驅動混合整體半導體倉位和股票集中度開始低于諾安成長混合、諾安和鑫靈活配置混合兩只產品，投資領域和所選公司也稍微有不同，半導體投資方面選擇了半導體設備制造商盛美上海、功率半導體公司宏微科技，此外，諾安創新驅動混合重倉股中增加了機械設備、新能源、汽車零部件領域的投資。

半導體行情逆轉，蔡嵩松主動求變？

從諾安成長混合和諾安和鑫靈活配置混合的最新持倉可以看到，這兩只基金基本延續了此前的持倉風格，集中持有半導體龍頭。盡管半導體國產替代的邏輯還沒有發生改變，但是長期重倉半導體行業卻不得不面對行業周期和估值的波動。

根據諾安基金發布的諾安成長投資者交易行為洞察報告，在諾安成長混合的持有人中，80%屬于左側投資者，20%屬于右側投資者。截至2021年6月30日，超6成諾安成長混合持有人是賺錢的，有約50%的持有人收益分布在0%-20%區間，同時，有22.5萬有人收益超過30%。從區間分布來看，定投人群的收益顯著好于非定投人群，其中有81.71%的人獲得了正收益，53.56%的人收益超10%；而在非定投人群中，60.76%的人獲得了正收益，僅26.97%的人收益超10%。

值得注意的是，去年6月30日之前，諾安成長混合的凈值已創近6年新高，接近2015年牛市高點水平，在這種情況下，持有諾安成長混合的投資者仍有近4成虧損，在行情急轉直下的2021年下半年，半導體企業市值迅速縮水，諾安成長混合持有人虧損的比例有可能進一步擴大，同時定投該基金的投資者獲得正收益的比例也可能會減少。面對凈值大幅回撤和投資者盈利比例的降低，蔡嵩松主動變化持倉思路是積極應對市場變化的重要表現，而選擇諾安創新驅動混合作為“試點”更多是出于對公司權益規模最小影響的考慮。

諾安創新驅動重回“迷你基”？

正如前文所述，蔡嵩松的新嘗試和諾安創新驅動混合的多元化投資沒有為組合貢獻更多的收益，反而遠遠跑輸了蔡嵩松管理的諾安成長混合和諾安和鑫靈活配置混合，由此可見，蔡嵩松“破圈”之路，道阻且長，想要短時間內發生變化并非易事。在A股半導體行業公司市值沒有快速升高的背景下，市場流通股份很難完全消化蔡嵩松300億元的管理規模帶來的影響，另外，在基金規模居高不下的情況下，即使蔡嵩松能夠抓住市值快速增長的小盤股，其對基金凈值的貢獻也會比較有限。因此，繼續持有半導體龍頭的策略也很難使蔡嵩松突破當前的困局。

資料顯示，諾安創新驅動混合是2015年牛市頂部成立的產品，2018年之后開始淪為“迷你基”，去年5月份蔡嵩松開始擔任該基金的基金經理，不少投資者聞風買入，才讓該基金規模重新回到4億上下，然而面對業績墊底的諾安創新驅動混合和蔡嵩松，投資者又將如何選擇？