去年四季度，受房地產行業的資金收緊影響，大批物業股股價暴跌。為了避免受到母公司的財務困擾拖累，物企紛紛降低了和母公司關聯交易的比例，以讓投資者放心。

而剛剛聆訊通過，獲得發行新股資格的眾安生活服務恰恰就是這樣一類高度受母公司影響的物業股。公司常年向母公司眾安集團（HK0672）墊資，又由母公司輸血提供收入和利潤，同時還為母公司旗下的發展項目提供擔保。根據克而瑞的研究，眾安集團企業借款總額約為人民幣169.9億元，其中一年以內債務占比21%， 1-2年債務占比45%，明年將會迎來償債高峰。

這也讓投資者擔心，眾安生活服務在完成此次發行后，資金是否會依舊被眾安集團占用，甚至因為為集團旗下的項目公司提供擔保，而帶來其他的經營風險。

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存款之疑：現金都被挪用了？

2019年至2021年的現金余額分別為5716.3萬元、1.31億元和5022.5萬元，但對應的利息收入僅為4.9萬元、14萬元、28萬元，以利息收入和當年度存款余額對比，分別只有0.09%、0.1%和0.5%，以年度收益率衡量，多數年份還不如當年的基準利率來高。

這就不免讓人懷疑，這些資金存入到公司賬戶的時間，可能是接近報告期期末的。因為，按照公司的招股書，眾安生活服務每年的經營性現金流都是凈結余的，并不需要大量動用賬戶里的現金。

那么，為什么公司要這樣做？背后的原因又是什么呢？

答案就在公司的現金流量表里。從2018年至2021年的三年里，眾安生活服務每一年都要向包括眾安集團在內的關聯方墊款，2018年墊款的金額是1816.9萬元，2019年是1975.5萬元，2020年則高達1.32億元。

但眾安集團返回的墊款卻分別是503.8萬元、428萬元和1.77億元。大量的資金被眾安集團占用，眾安生活服務自然不太可能靠手里的現金再投資，去獲取理財收益或者固定存款利息。

這同時也能說明，眾安生活服務的業務規模增長幅度，為何遠不如近期上市的東原仁知和力高健康生活了。

根據招股書，眾安生活服務從2019年到2021年的三年間，管理面積僅從950萬平米增加到1180萬平米，復合增長速度僅11.3%，是同期上市的物業企業中最慢的那一家。

和同期上市的同行相比，眾安生活服務在收并購層面沒有投入大量的資金，也許是其中一個重要的原因。同期上市的東原仁知和力高健康生活都投入了大量資金用于收并購。而眾安生活服務在過去三年，僅用不超過200萬的資金收并購其他物業公司。

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收入：超過20%來自關聯交易

由于資金大量被占用，眾安健康生活的現金流動性和財務健康，很大程度上依賴于眾安集團。根據眾安集團近期發布的截至2021年12月31日的業績，眾安集團的非限制現金僅53億元，而在未來一年到期的銀行借款36億，加上供應商欠款21億，總計57億。

克而瑞進一步研究透露，眾安集團企業借款總額約為人民幣169.9億元，其中一年以內債務占比21%， 1-2年債務占比45%，2023年將會迎來償債高峰。

來自眾安集團的財務壓力，顯然也會對眾安生活服務的財務健康構成風險。根據公司招股書披露的資料，眾安生活服務旗下的浙江潤洲物業服務有限公司向中國新城市(300778)旗下從事商業物業開發及銷售的恒利企業管理（杭州）有限公司提供總金額達到3.5億元的擔保，而單薄最后截止時間是2030年5月13日。公開資料顯示，中國新城市為眾安集團的間接非全資附屬公司。

對眾安健康生活來說，愿意為眾安集團承擔財務風險，并非沒有回報。過去三年來自眾安集團的關鍵交易收入分別達到940.2萬元、3523.8萬元、6990.8萬元，占年度收入的5%、15%和23.67%。

只不過，這部分交易中，有一部分只是應收賬款，沒有現金流產生。根據眾安生活服務的經營性現金流量表，2019年—2021年新增關聯性應收賬款分別是388.3、1818、697.7萬元，分別占當年度關聯交易金額的41%、51%和10%。

但即使沒有足夠的現金收入和相應的現金利潤，眾安健康生活也必須力挺眾安集團。原因是公司實際上在2021年出現了經營性現金流凈流入大幅下降，由2020年的9118萬元，降至2817.5萬元。

在2817.5萬元的經營性現金凈流入，來自眾安集團的“幫助”，起到了非常關鍵的作用。當年度公司應收關聯公司的款項減少了1549.2萬元，而應付的關聯交易款增加了235萬元。這意味著在2817.5萬元的經營性現金凈流入中，有接近1800萬屬于關聯公司。

雖然在眾安集團的幫助下，眾安健康生活的經營性現金流仍呈正流入。但是，由于2021年的流入凈額較2020年大幅下降，某種層面其實也預示著利潤將要下行的趨勢。這在很大程度上，將進一步壓低公司的估值。然而，公司如何解決這些問題？過去三年利息收入遠遠低于正常利率，又是否與公司資金被眾安集團占用有關？關于眾安智慧生活服務招股書的若干疑問，對方回應稱公司目前處于靜默期內，暫不便回復相關問題，如之后需要進一步溝通，歡迎再隨時與我們聯系。

END