近日，“電商導購第一股”值得買(300785)發布2021年年度及2022年第一季度報告，財報顯示，2021年營收達14.03億元，同比增長54.26%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤達1.79億元，同比增長14.50%。值得注意的是，已經連續12個季度實現盈利的值得買，卻在今年第一季度，陷入了超2000萬的虧損之中。現金流方面，值得買2022年一季度經營活動產生的現金流量凈額為-7393.66萬元，較2021年一季度的-1358.06萬元，同比減少444.43%。

對于歸母凈利潤同比由盈轉虧，值得買董秘表示，每年一季度為電商行業的銷售淡季，加之疫情影響，一季度公司營業收入增速不及預期。與此同時，2021年公司圍繞新的戰略方向，大力孵化新業務，全年人員呈現逐步增加的態勢，導致公司2022年第一季度的職工薪酬等相較去年同期增幅較顯著。

營收增速同比下滑79.32個百分點

除了今年一季度值得買的歸母凈利潤同比由盈轉虧，其營收增速也呈現大幅下滑態勢。財報顯示，2022年第一季度值得買營收約2.51億元，同比增加6.55%，但放長線來看，值得買的營收同比增速從2021年Q3的85.87%下降至2022年Q1的6.55%，呈現大幅下滑態勢。

財報顯示，2019年Q1至2022年Q1，值得買分別實現營收1.03億元、1.7億元、1.31億元、2.57億元、1.27億元、2.36億元、1.82億元 、3.65億元、2.35億元、3.97億元、2.92億元、4.8億元、2.51億元，同比增速分別為30.17%、43.17%、30.58%、23.21%、22.42%、38.77%、38.83%、41.76%、85.87%、68.03%、60.32%、31.38%、6.55%。

從值得買近3年一季度的營收情況來看，值得買今年一季度營收同比增速下滑尤為明顯，較2019年Q1、2020Q1及2021年Q1的兩位數（分別為：30.17%、22.42%、85.87%）的同比增速，下滑至今年一季度個位數（6.55%）的同比增速。

具體業務收入來看，值得買2021年信息推廣收入為7.6億元，占總營收比達54.29%；互聯網效果營銷平臺收入為3.8億元，占總營收比達27.17%；運營服務費用收入為1.3億元，占總營收比達為9.61%；商品銷售收入為5041.49萬元，占總營收比達為3.59%；品牌營銷收入為7403.67萬元，占總營收比為5.28%。值得買仍主要靠信息推廣獲得收益，可是，在互聯網大廠廣告收入紛紛出現縮水的情況下，營收過半依靠信息推廣的值得買，亟需尋找業務新增長點，拓展業務收入第二增長曲線。

分事業部收入情況來看，2021年值得買的核心業務消費內容社區“什么值得買”實現收入10.45億元，同比增長25.72%，在整體營業收入中的占比達74.48%，而新業務實現收入3.58億元，同比增長357.2%，占總營收比從2020年的8.61%提升至25.52%。

分析認為，值得買新業務也成為其未來發力的重點，其新業務占營收比重的上升也意味著，值得買在不斷尋找業務新的增長點，通過轉型降低對導購業務的依賴，其主營業務模塊從此前的“信息推廣服務+星羅廣告聯盟+貝窩網”逐漸演變成“消費內容社區業務+消費類MCN+商品與媒體匹配的全鏈路服務（星羅）+新媒體平臺代運營”。

雖然值得買將新業務作為未來發力的重點所在，重點布局了消費類MCN業務，但面對愈發激烈的市場行業競爭，一方面，B站、小紅書、知乎、微博以及各類MCN機構的入局，另一方面，部分頭部品牌自建線上運營團隊，真正留給值得買新業務的發展的機會十分有限，值得買需要充分抓住市場機遇，提高產品差異化，提升自身在行業的競爭力。

2022Q1虧損同比擴大184.19%

營收同比增速下滑的同時，值得買2022年第一季度陷入超2千萬的虧損中，這也是值得買連續5年實現營收凈利同比增長以來首次出現虧損。財報顯示，2022年第一季度值得買歸屬于上市公司股東凈虧損達2178.01萬元，而2021年一季度凈利潤為2587.15萬元。

放長線來看，財報顯示，值得買2019年Q1至2022年Q1分別實現凈利潤為1814.25萬元、2866.60萬元、1490.79萬元、5731.30萬元、1898.58萬元、4956.24萬元、1652.30萬元、7171.53萬元、2587.15萬元、5894.52萬元、1895.79萬元、7575.11萬元、-2178.01萬元，同比增速分別為8.77%、19.48%、676.26%、-0.56%、4.65%、72.90%、10.83%、25.13%、36.27%、18.93%、14.74%、5.63%、-184.19%。

財報顯示，2019年Q1、2020Q1及2021年Q1值得買凈利同比增速均保持4%以上增長，由此可見，值得買今年一季度虧損較上年同期虧損同比擴大184.19%的原因，與每年一季度為電商行業的銷售淡季影響并不大，而主要與職工人員薪酬的增幅有關。

從值得買今年一季度值得買資產負債表看，財報顯示，值得買今年一季度應付職工薪酬今年年初余額（截止2021年12月31日）為7946.32萬元，報告期期末（截止2022年3月31日）余額為3503.3萬元，變動幅度達-55.91%，主要系支付上年度已計提未發放的職工薪酬所致。經測算，今年一季度值得買在支付員工薪酬上的投入相當于其一季度虧損的近2倍。

據2021年財報顯示，值得買報告期經營活動產生的現金流量凈額為9480.82萬元，較2020年的1667.55萬元，同比減少43.15%，主要系公司職工薪酬以及開展營銷服務相關現金流出增長所致。

在研發費用方面，2021年研發費用同比增長31.63%，主要系職工薪酬及研發信息技術費增加所致。綜上也從側面反映出，值得買在職工薪酬支出仍在不斷加大。

過度依賴大客戶 面臨用戶流失風險

在大客戶方面，值得買仍存在過度依賴大客戶的情況。值得買前五名客戶合計銷售金額占2021年度銷售總額比例過半達54.18%，其中第一名大客戶占年度銷售總額比例是第二名大客戶的2倍之多。

報告期內，值得買主營業務“什么值得買”消費內容社區平臺2021年內容互動總次數雖然較上年同期同比增長9.19%，但“什么值得買”移動客戶端APP單用戶平均每日啟動次數及停留時長卻出現同比下降趨勢。

而對比行業來看，用戶日均移動時長卻呈現增長態勢，據Quest Mobile監測數據顯示，2021年12月，用戶人均每日移動端在線時長達到403.3分鐘，較2019年12月增長近40分鐘。

分析認為，在行業用戶人均每日移動端在線時長呈現增長趨勢下，“什么值得買”用戶日均啟動次數及停留時長卻呈現下降趨勢，也側面反映出“什么值得買”在用戶留存上仍存在不足，無論是在App內容吸引力及用戶匹配度方面還是與用戶互動頻次方面，仍需不斷加強。