文|和訊財經 權婷

“禿”如其來的顏值焦慮，催生了植發熱潮。

(資料圖片)

在植發熱潮下，不少民營植發機構也逐漸登陸資本市場。2021年，雍禾醫療成為“植發第一股”，今年6月，大麥植發也向港股遞交上市申請，意欲沖擊“植發第二股”。另外，碧蓮盛、新生植發也曾公開表示，已在布局上市。

千億毛發市場 行業亂象頻發

山西證券(002500)研報指出，近年來受中國居民人均可支配收入不斷增加、愛美意識增強、植發技術進步等綜合因素影響，國內植發服務市場從2016年58億元快速增長至2020年134億元，年均復合增長率達23%。

國內的毛發市場則更為巨大。弗若斯特沙利文數據顯示，2020年中國毛發醫療服務的市場規模已達到184億元，預計到2030年將達到1381億元，CAGR為22.3%。

2020年，植發醫療服務市場與醫療養固服務市場分別占據我國毛發醫療服務市場的72.8%與27.2%。雍禾醫療招股書顯示，2020年我國共進行植發手術51.6萬例、滲透率僅0.21%；醫療養固服務市場滲透率僅為1%。華福證券認為，國內毛發醫療服務滲透率較低，仍有較大的提升空間。

盡管市場空間廣大，但國內毛發醫療服務行業仍存在不少問題。

問題一：植發機構競爭格局分散

目前，國內的植發機構主要包括四大類，即公立醫院植發科、綜合醫美機構植發科、全國連鎖植發機構和區域性或單體植發機構。弗若斯特沙利文數據顯示，2020年四大類機構按銷售額份額分別為14.8%、15.7%、23.9%、45.6%。

具體而言，公立醫院植發科受限于有限的編制，擴展能力有限。植發經驗近20年的雍禾植發旗下品牌發之初北京院部院長侯媛解釋稱，因為植發行業的特殊性，公立醫院沒有體系化的植發行業培訓系統，大部分還不具備大量開展植發手術的基礎設施和人員培訓。

對于綜合醫美機構而言，植發科一般為非核心項目。東吳證券(601555)認為，綜合醫美機構植發科由于需要較多的人員配置以及主流客群存在一定不對稱，并非綜合型醫美機構的高盈利項目，一般不是其核心發展的項目。

而區域性/單體植發機構則同質化較強，規范化相對較弱。區域性/單體植發機構主要通過低價吸引客戶，長期很難實現口碑積累，也很難通過規模化開店實現品牌協調效應。

經多年發展，全國連鎖植發機構中，雍禾、碧蓮盛、大麥、新生四家全國化的龍頭植發連鎖機構已基本跑出，正處于全國化跑馬圈地階段，未來門店和規模擴張空間較大。

問題二：高毛利但凈利率低

從雍禾醫療的財報及大麥植發的招股書數據，不難看出，植發確實是門“賺錢”的好生意。

大麥植發招股書顯示，2019年至2021年，大麥植發毛利率分別為79.8%、75.9%、70.9%。雍禾醫療財報數據顯示，2019年至2021年，毛利率分別為72.6%、74.6%、72.9%。與大麥植發一樣，均超過70%。

大麥植發招股書數據

不過，在對比盈利能力指標后，看似賺錢的毛發生意的“賺錢效應”并不像想象中那么好。以大麥植發為例，2019年-2021年，公司總營收分別為7.47億元、7.64億元、10.21億元，2020年及2021年分別同比增長2.28%、33.64%。但同期利潤水平分別僅-0.15億元、0.7億元、0.66億元。

2019年至2021年，大麥植發的純利率（純利率等于凈（虧損）/收益除以年收入再乘以100%）分別為2%、9.1%、6.5%。

問題三：獲客難導致營銷費用高企

一位接近植發行業的人士告訴和訊財經，對于植發連鎖機構而言，獲客一直是難題，這也導致企業的營銷費用高居不下。

從企業披露的數據看，高昂的營收費用已成為拉低企業盈利的重要影響因素。大麥植發數據顯示，2019年至2021年，公司營銷開支分別為5.01億元、3.99億元、5.21億元，占各年總收入比例分別高達67%、52%、50%。

雍禾醫療的營銷費用也同樣不低。其招股書顯示，2018年至2020年，銷售及營銷開支分別為4.64億元、6.5億元、7.8億元，占各年收入比重分別為49.6%、53.1%、47.6%。

山西證券研報分析指出，隨著線上流量入口價格一路走高、線下廣告位價格不菲，植發獲客成本較高，行業綜合獲客成本平均2000元/人。

問題四：行業亂象不斷

在植發機構上市潮下，行業亂象也備受關注。

天眼查顯示，大麥植發醫療（深圳）集團股份有限公司存在多項風險提示。其中，自身風險1項，為因醫療損害責任糾紛被起訴；周邊風險高達100項，包括旗下各門診部被起訴信息、廣告合同等；旗下多個子機構受行政處罰。

北京碧蓮盛不剃發植發醫療美容門診部有限責任公司也同樣存在多項風險提示，包括醫療損害責任糾紛而被起訴。此外，碧蓮盛還曾因違法廣告被北京市海淀區市場監督管理區罰款20.5萬元，并被責令停止發布違法廣告，在相應范圍內消除影響。

雍禾醫療、新生植發兩家機構也存在不少風險提示，多涉及服務合同糾紛、廣告合同糾紛等。

華南地區一證券機構首席分析師接受媒體采訪時表示，導致小散亂情況的主要原因有兩個，一是，部分社會辦植發機構自身運營體系不完善。二是，亟需普及醫學知識，提高醫學素養。該分析師認為，在民營植發行業蓬勃發展的同時，存在著規模大小不一、醫療質量良莠不齊、虛假廣告、低價惡意競爭和社會信用缺失等問題，亟需行業組織的規范化管理。

在當期跑馬圈地的競爭環境中，植發機構如何才能進一步提高市占率、增強盈利能力，毛發醫療服務行業如何良性發展。多位業內人士指出，主要有三條路徑可供探索。其一，加強行業監管、行業自律，行業規范化；其二，植發、用藥結合；其三，從植發市場向毛發市場轉型。

路徑一：行業規范化

上述證券機構首席分析師認為，當前，植發行業“野蠻生長”的狀態亟待解決。一方面，需要加強行業監管，制定行業標準。隨著國家監管和市場監控逐步完善，植發行業將向標準化、品牌化和透明化的方向發展；另一方面，加強行業自律，誠信經營，自我約束。此外，要提升植發機構的技術水平。

侯媛也從自身體會出發，向和訊財經表示，“從業近20年，植發行業越來越規范了。走向規范化，也是行業發展的趨勢。”

2021年上半年，國家八部委發文聯合整治醫美亂象，2021年5月召開的“第五屆中國毛發移植大會”也正是發布了行業首個團體標準《毛發移植規范》，對臨床的適應癥、醫療機構規范、手術步驟、術后處理等方面進行了正規化的指導。

業內人士表示，隨著相關行業標準規范的撰寫，多重監管政策的出臺，促使植發行業正向發展，改善業內通過價格戰劣幣驅逐良幣狀況，植發機構競爭將進入新階段。

路徑二：植發、用藥結合

杭州市西溪醫院皮膚科主任馬蘭在全國毛發管理醫院診療學術研討會上提到，“以往民營植發機構重植發，少用藥、輕治療；公立醫院多用藥、輕治療、避植發。”

侯媛也表示，“從我的經驗看，目前植發消費逐漸走向理性，能用藥消費者會偏向避免打針尤其是手術（植發），而目前植發機構內部用藥是一個很大的缺口。毛發養護未來趨勢是重視養護，其中藥物治療是重要方式之一。”

路徑三：從植發市場向毛發市場轉型

植發只是毛發市場的分支之一，近年來，消費者對毛發養護越來越重視，包括白發、脫發、頭皮保養等在內的頭皮護理組成的養護市場，具有更大的想象空間。且養發受眾群體不受限制，屬于高頻可復購項目。

截至目前，不少植發機構已經布局毛發養護業務。

雍禾醫療已構建由專業植發品牌“雍禾植發”、醫療養固品牌“史云遜”、女性美學植發品牌“發之初”以及醫學假發品牌“哈發達”組成的全產業鏈品牌矩陣。據其半年報透露，截至2022年6月30日，雍禾醫療在全國56個城市擁有57家雍禾植發/發之初女性植發醫療機構，在北京、上海、廣州、深圳擁有5家史云遜健發門店。

大麥植發旗下擁有大麥微針植發、阿絲蔓植發、絲康源頭皮管理、絲康源貿易、大麥植發技術研究中心等項目，業務不僅涵蓋植發，也囊括后續的保養。

碧蓮盛也于2020年底推出全資獨立品牌“蓮主任”，開始深耕“輕養發”市場，將頭皮養護上升至輕醫美層面。截至2021年9月，碧蓮盛已在32個城市部署32家連鎖分店。