科創板擬上市企業成都佳馳電子科技有限公司（下稱佳馳科技）近日回復了第二輪審核問詢函。就回復的內容來看，監管層依舊把問題聚焦在了該公司的核心技術，實際控制人及一致行動人對公司內控機制的影響以及財務風險等問題上。盡管佳馳科技對上述問題有所解釋，但其上市之路仍然充滿了障礙和爭議。

核心技術迷霧重重

公開資料顯示，佳馳科技是一家主要從事電磁功能材料與結構（EMMS）的研發、生產和銷售的公司，其產品主要應用于軍用和民用領域。該公司于2022年6月提交了在科創板上市的申請，擬募資12.45億元，華西證券(002926)為保薦機構，目前已經過兩輪問詢。

(資料圖片僅供參考)

作為一家想在科創板上市的企業，前提是有足夠強的科創屬性，尤其是在研發投入上，必須達到一定的門檻。然而，佳馳科技的核心技術并不突出，其研發投入占比遠低于同行業公司。根據招股說明書，佳馳科技2019-2021年的研發投入占比分別為8.02%、7.64%和6.18%，而同行業可比公司（2021年）中，光啟技術(002625)、中簡科技(300777)、鋼研高納(300034)等，研發投入占比都在10%以上，這一指標僅高于中航高科(600862)和西部超導(688122)，其研發投入占比明顯偏低。

此外，根據上交所的第二輪問詢函，佳馳科技申報了多個相同或類似的專利，其中有多項專利被認定為重復申報或無效專利。同時，該公司董監高、核心技術人員多有在電子科大求學和任職經歷，實際控制人鄧龍江曾任電子科大校長助理，該公司還從電子科大受讓了8項專利，轉讓價款僅330萬元。

而佳馳科技在回復問詢函中的解釋，不是相關人員在校期間主要從事理論性、學術性、前瞻性的科學研究，未參與公司核心技術的具體研發工作；就是相關人員早已從電子科大離職。

至于從電子科大受讓的專利及價款，佳馳科技表示，電子科大可自主決定轉讓除涉及國家秘密、國家安全的專利事項，專利轉讓價格也以第三方專業機構評估結果作為參考依據，相關專利為公司競拍所得。但顯然這并無法消除外界對該公司核心技術獨立性和創新性的質疑。

家族屬性隱憂待解

佳馳科技的家族屬性較為明顯。招股書顯示，其實際控制人鄧龍江及其一致行動人占股比例高達71.15%。更值得注意的是，鄧龍江及其一致行動人中有多位是他的親屬或關聯方。例如：鄧龍江與姚瑤系舅甥關系，謝建良與劉懷志為女婿和岳母的關系，梁迪飛與闕智勇系叔侄關系；佳創眾合由謝建良、梁迪飛、姚瑤共同控制。這些人員在公司中擔任董事、監事或高管等職務，并參與公司重大決策和經營管理。

盡管佳馳科技在回復問詢函中解釋稱，鄧龍江及其一致行動人簽署了《一致行動協議》，在各方不能達成一致意見時，以鄧龍江的意見為準，且時至今日未發生變更，但這種高度集中的家族控制模式可能導致公司治理結構失衡、內部控制缺失、利益沖突加劇等問題。

另外，在報告期內，佳馳科技累計向全體股東分紅1.05億元，其中鄧龍江及其一致行動人獲得分紅金額為7470萬元，占凈利潤的比例高達23.63%，這說明該公司存在利益輸送的嫌疑。同時，在報告期內，佳馳科技與關聯方進行了多筆交易，涉及采購、銷售、租賃等業務，合計金額達到1.36億元，占營業收入的比例為2.24%，這也增加了公司經營的不確定性和風險。

財務風險不容忽視

筆者注意到，佳馳科技還存在著較大的財務風險，其應收賬款余額較高且周轉速度較慢，存貨周轉率較低。根據招股說明書，佳馳科技2019-2021年各期末應收賬款和應收票據合計賬面余額分別為10,305.73萬元、23,458.63萬元、35,472.40萬元，占各期營業收入的比例分別66.58%、84.03%和66.91%，遠高于同行業可比公司平均水平。

同時，在報告期內該公司應收賬款周轉天數分別為171天、243天和194天，遠超過同行業可比公司平均水平。這說明該公司存在客戶支付能力不足或支付意愿不強等問題，并可能導致壞賬損失或資金鏈緊張等風險。

此外，在報告期內該公司存貨周轉率分別為2.15次、2.29次和2.29次，而同行業可比公司存貨周轉率平均值則為2.18次、3.32次和3.41次，佳馳科技存貨周轉率明顯偏低。

總體來看，佳馳科技作為一家軍工材料企業，在核心技術、家族屬性、財務風險等方面都存在不少的問題，其在科創板上市的申請是否能夠通過還有待觀察。即使能夠成功上市，該公司也面臨著客戶集中、應收賬款高企、存貨周轉慢等問題，其未來的發展前景也不容樂觀。