瀾起科技(688008,股吧)和訊SGI指數(shù)評(píng)分出爐公司獲得93分，從圖中可以清楚的看出，公司在近七個(gè)季度得分是相對(duì)穩(wěn)定，得分較高，反應(yīng)出公司發(fā)展一帆風(fēng)順蒸蒸日上。
自從2019年7月上市后，雖然瀾起科技市值一度突破千億元，但是此后由于業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，2019年、2020年?duì)I收同比增長(zhǎng)分別為-1%、5%。雖然瀾起科技作為全球內(nèi)存接口芯片龍頭，占據(jù)全球近46%的市場(chǎng)份額。
從營(yíng)收表現(xiàn)來看，這個(gè)不到100億元人民幣的市場(chǎng)確實(shí)很難持續(xù)供養(yǎng)一家千億市值的公司。
瀾起科技目前的產(chǎn)品為內(nèi)存接口芯片、津逮服務(wù)器平臺(tái)，2018年內(nèi)存接口芯片占了99%營(yíng)收以上。
稍微一提的是，2017年有2.13億收入的消費(fèi)電子芯片，主要包括機(jī)頂盒芯片和wifi芯片，毛利率不到20%。為優(yōu)化資源配置、提升運(yùn)營(yíng)效率和團(tuán)隊(duì)積極性，瀾起科技2017年8月剝離了這塊資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。
瀾起科技的做空往事
2013年9月26日，瀾起科技在美國(guó)納斯達(dá)克敲鐘上市。這家成立不足10年的中國(guó)芯片企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)非常亮眼，它在2011年與2012年的營(yíng)收漲幅分別高達(dá)73%與55%。2012年，公司營(yíng)收7824萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)4650萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)率更是超過了50%，一度受到二級(jí)市場(chǎng)追捧。
上市首日，瀾起科技股價(jià)上漲28%，并在接下來的幾個(gè)月里持續(xù)走高。
2014年1月底，瀾起科技股價(jià)沖到24.57美元的歷史高點(diǎn)，四個(gè)月內(nèi)漲幅超過140%。然而，兩周之后，瀾起將迎來其企業(yè)生涯的最大挑戰(zhàn)之一：一記來自資本野蠻人的絞殺。
2014年2月6日，美國(guó)投資研究機(jī)構(gòu)Gravity Research發(fā)布報(bào)告，直斥瀾起科技財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假、偽造業(yè)績(jī)、虛報(bào)7倍最大的營(yíng)收。雖然在歷經(jīng)數(shù)月的嚴(yán)苛審計(jì)支后，這份報(bào)告內(nèi)容被證明是完全的虛假指控，但它依舊造成了不可挽回的傷害。
Gravity Research的報(bào)告一出，瀾起股價(jià)當(dāng)天暴跌17.73%，隨后持續(xù)走低。同年3月，美國(guó)律師事務(wù)所甚至代表投資人對(duì)瀾起科技提出了集體訴訟。
美股退市，股權(quán)分散無控股股東
2014年6月，瀾起科技宣布接受上海浦東科技投資有限公司發(fā)出的6.93億美元私有化邀約，啟動(dòng)退市流程。
在2014年11月20日，瀾起科技完成私有化，正式從納斯達(dá)克摘牌退市，黯然離場(chǎng)。此時(shí)，離瀾起科技敲鐘上市的輝煌時(shí)景，還不足14個(gè)月。
瀾起科技目前無實(shí)際控制人，第一大股東是中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)旗下的中國(guó)電子投資控股有限公司及關(guān)聯(lián)方嘉興芯電，合計(jì)持股17.98%；二股東則是大名鼎鼎的芯片霸主英特爾（Intel），占股10%。
瀾起科技股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，無控股股東和實(shí)際控制人。公司權(quán)力過度下放不可避免地導(dǎo)致效率下降，這將阻礙公司及時(shí)響應(yīng)市場(chǎng)變化。最重要的是，股東大會(huì)會(huì)降低控制公司的熱情，這些結(jié)果很可能導(dǎo)致股東之間的矛盾，容易產(chǎn)生矛盾，不利于公司的穩(wěn)定運(yùn)行。有時(shí)，大股東可能會(huì)利用他們的控制權(quán)侵犯中小股東的利益。股東缺乏投資熱情，大多數(shù)人追求短期投資，因此很容易出現(xiàn)“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”的鬧劇。
芯片獨(dú)角獸科創(chuàng)板上市
根據(jù)瀾起科技招股書數(shù)據(jù)，本次公開發(fā)行不超過1.1億股A股普通股票，將用于三大項(xiàng)目的投資：
1、新一代內(nèi)存接口芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（投資金額10.18億元）
2、津逮服務(wù)器CPU及其平臺(tái)技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目（投資金額7.45億元）
3、人工智能芯片研發(fā)項(xiàng)目（投資金額2.3億元）
上述3個(gè)項(xiàng)目的總投資約為人民幣23億元。
近年來，瀾起科技營(yíng)收利潤(rùn)數(shù)據(jù)的驚人增長(zhǎng)，很大程度上要?dú)w因于從2016年下半年開始的全球內(nèi)存價(jià)格暴漲浪潮。從招股書上看，瀾起科技2017年主營(yíng)產(chǎn)品銷售數(shù)量為1億個(gè)，2018年為9642萬(wàn)個(gè)，單品價(jià)格上漲了接近一倍，銷量并未大幅上漲。
2018年?duì)I業(yè)收入為17.58億，凈利潤(rùn)有7.37億，毛利率高達(dá)70%以上，堪稱科創(chuàng)板里的明星企業(yè)。
從重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率中分析出，在2019年前瀾起科技發(fā)展如日中天，但是2019年之后出現(xiàn)疲態(tài)。
隨著2019年全球內(nèi)存價(jià)格回落，瀾起科技上市以后的營(yíng)收與利潤(rùn)增速放緩，甚至出現(xiàn)回落。但在全球貿(mào)易爭(zhēng)端不斷、世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、疫情影響持續(xù)在全球蔓延、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，瀾起科技能有如此發(fā)展勢(shì)頭實(shí)屬難得。
如下圖所示，瀾起科技在2019年之前利潤(rùn)成幾何式增長(zhǎng)，進(jìn)入2019年公司凈利潤(rùn)緩慢增長(zhǎng)。
毛利率和凈利率在近四年都處在一個(gè)上升狀態(tài)，2020年公司凈利率達(dá)到60%,公司產(chǎn)品有議價(jià)權(quán)單價(jià)高，營(yíng)業(yè)成本和各項(xiàng)費(fèi)用支出控制合理。公司經(jīng)營(yíng)模式可持續(xù)。
管理層大幅提薪，員工收入讓人艷羨
2004年，楊崇和博士再次下海創(chuàng)業(yè)，他與Stephen Kuong-Io Tai（戴光輝）在上海聯(lián)合創(chuàng)立了瀾起科技，并在2006年獲得英特爾與永威投資領(lǐng)投的1000萬(wàn)美元。
招股書顯示，2018年楊崇和與Stephen Kuong-Io Tai薪酬分別為1774.2萬(wàn)元、1787.82萬(wàn)元，是目前科創(chuàng)板高管最高薪酬。
但在2016、2017年時(shí)，公司董事、監(jiān)事、高管年薪總數(shù)分別為721.51萬(wàn)、622.51萬(wàn)。
2018年，這一數(shù)字增加到了3874.30萬(wàn)，暴漲了6倍。其中3562萬(wàn)屬于楊崇和與Stephen Kuong-Io Tai二人，約占92%，增幅最大。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年4月30日，A股上市公司領(lǐng)薪的董事長(zhǎng)共2875位，平均年薪為100.67萬(wàn)元。從員工人均薪酬范圍來看，處于10萬(wàn)至20萬(wàn)之間的A股上市公司最多，占比53%；人均薪酬在10萬(wàn)元以下公司也較多，占比28%；20萬(wàn)至30萬(wàn)之間的公司占比13%，30萬(wàn)以上人均年薪公司僅有6%。
瀾起科技管理層及員工薪酬之高，可見一斑。
公司就這一問題作出的新近回應(yīng)稱，其18年度職工薪酬大幅增長(zhǎng)的主因是：公司為獎(jiǎng)勵(lì)員工，留住關(guān)鍵人才為員工購(gòu)買年金產(chǎn)品；以及由于董事長(zhǎng)和總經(jīng)理超額完成業(yè)績(jī)獲取一定金額獎(jiǎng)金所致。
集成電路測(cè)試行業(yè)屬于典型的知識(shí)密集型行業(yè)，公司要保持持久的競(jìng)爭(zhēng)力，必須不斷加大人才培養(yǎng)和引進(jìn)力度。
而在2016-2018年期間，瀾起科技投入研發(fā)的費(fèi)用分別為1.98億、1.88億、2.77億人民幣，占總營(yíng)收的23.46%、15.34%、15.74%。從研發(fā)費(fèi)用投入來看逐年增長(zhǎng)。但是從占比來看有下降的趨勢(shì)。
國(guó)家產(chǎn)業(yè)資本和英特爾為什么會(huì)看上它
目前全球僅有三家公司能夠設(shè)計(jì)并量產(chǎn)內(nèi)存接口芯片，而瀾起科技就是其中一家，并且是唯一的一家亞洲企業(yè)，其他兩家是美國(guó)的 IDT和Rambus 。2018 年內(nèi)存接口市場(chǎng)規(guī)模為 5.7 億美元，瀾起科技45%市場(chǎng)份額位列行業(yè)之首。
瀾起科技之所以能獨(dú)占鰲頭，源于其掌握核心技術(shù)——它是全球唯一一家可以提供從DDR2到DDR4內(nèi)存全緩沖完整解決方案的供應(yīng)商。其DDR4（DDR：雙倍速率同步動(dòng)態(tài)隨機(jī)存儲(chǔ)器）全緩沖“1+9”架構(gòu)被JEDEC（固態(tài)技術(shù)協(xié)會(huì)）采納為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。
掌握核心技術(shù)這一明顯優(yōu)勢(shì)，使瀾起科技在行業(yè)內(nèi)具備極強(qiáng)的議價(jià)能力，2016-2018三年內(nèi)，公司營(yíng)收從8.45億增長(zhǎng)至17.58億，復(fù)合增速接近44%；凈利潤(rùn)從0.93億暴漲至7.37億，而毛利率更是高達(dá)70.45%。但在2019年之后公司主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)入瓶頸。
CPU能否順勢(shì)而起？
瀾起科技發(fā)布公告，8 月 9 日審議通過了《關(guān)于增加公司2021年度日常關(guān)聯(lián)交易額度預(yù)計(jì)的議案》，擬新增與英特爾公司2021年度日常關(guān)聯(lián)交易金額10億元人民幣，即2021年度瀾起科技與英特爾公司日常關(guān)聯(lián)交易額度由5億元人民幣增加至15億元人民幣。
今年以來，瀾起科技與英特爾方已實(shí)際發(fā)生4.83億元人民幣的交易金額，8月的一則公告顯示，公司還計(jì)劃與英特爾新增10億元交易金額，而前后近15億元訂單的主要采購(gòu)產(chǎn)品均為通用CPU。
根據(jù)披露，英特爾通用CPU內(nèi)核芯片在津逮服務(wù)器CPU成本中的占比在90%左右，而公司2020年年報(bào)披露的津逮服務(wù)器CPU的毛利率不足15%。東方證券保守估計(jì)此筆訂單將為瀾起科技帶來16.7億元的營(yíng)收。目前，包括新華三、長(zhǎng)城超云、寶德、聯(lián)想等在內(nèi)的多家服務(wù)器廠商已導(dǎo)入津逮CPU并研發(fā)出了對(duì)應(yīng)服務(wù)器機(jī)型。
今年上半年，隨著第三代津逮CPU產(chǎn)品的推出，瀾起科技津逮服務(wù)器平臺(tái)產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3771萬(wàn)元，同比增加698.37%。
因此，不管是技術(shù)層面還是商業(yè)層面，布局津逮®CPU系列產(chǎn)品，對(duì)瀾起科技而言都是在擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，推動(dòng)其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵一步。
兩度提升與英特爾的關(guān)聯(lián)交易額后，瀾起科技似乎已經(jīng)開始將業(yè)務(wù)重心從高度自主研發(fā)的內(nèi)存接口芯片轉(zhuǎn)向低毛利但市場(chǎng)更為龐大的服務(wù)器CPU領(lǐng)域。
營(yíng)收結(jié)構(gòu)過于單一，股價(jià)下滑41%
首批登陸科創(chuàng)板的瀾起科技，曾是國(guó)內(nèi)首家市值超千億的IC設(shè)計(jì)公司。1月18日股價(jià)站上今年最高102.48元，11月3日已經(jīng)跌至約72元，今年上半年，眾多半導(dǎo)體企業(yè)業(yè)績(jī)飄紅，瀾起科技卻同比下滑了41%。
8月28日瀾起科技披露2021年上半年財(cái)報(bào)。報(bào)告顯示，公司上半年總營(yíng)收為7.24億，較去年同期減少33.51%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)3.08億，同比近乎腰斬，減少48.82%。
瀾起科技方面表示，上半年?duì)I收降低原因主要有三，首先是客戶需求較去年同期有所下降；其次公司主營(yíng)產(chǎn)品DDR4內(nèi)存接口芯片進(jìn)入產(chǎn)品生命周期后期，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格較去年同期有所下降；再者，公司產(chǎn)品以美元計(jì)價(jià)，美元兌人民幣與去年同期相比有所貶值。
不過隨著瀾起科技津逮服務(wù)器CPU逐步推向市場(chǎng)并取得了良好進(jìn)展，在行業(yè)內(nèi)存接口芯片技術(shù)升級(jí)過渡期帶來的業(yè)績(jī)壓力之下，公司今年二季度業(yè)績(jī)相比一季度已出現(xiàn)較為明顯的改善。
據(jù)了解，2020年上半年受新冠疫情影響，全球云計(jì)算需求出現(xiàn)階段性上升，諸多行業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈安全產(chǎn)生擔(dān)憂，加大了對(duì)內(nèi)存接口產(chǎn)品的采購(gòu)。瀾起科技方面注意到，從2020年下半年開始，由于行業(yè)需求下降且前期庫(kù)存較高，內(nèi)存接口芯片行業(yè)進(jìn)入一輪去庫(kù)存階段，產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格下降，這一行情一直延續(xù)到了2021年初。
加上去年以來全球半導(dǎo)體產(chǎn)能持續(xù)緊張，晶圓代工和封裝測(cè)試產(chǎn)能嚴(yán)重短缺，瀾起科技毛利率由上年同期的73.70%降為63.00%,綜合原因共同導(dǎo)致了營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙下滑。
不過從另一個(gè)角度看，瀾起科技營(yíng)收結(jié)構(gòu)過于單一，面對(duì)市場(chǎng)技術(shù)迭代升級(jí)，新產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期，或許才是報(bào)告期業(yè)績(jī)下滑更為深層的原因。
一方面DDR4內(nèi)存接口芯片已進(jìn)入產(chǎn)品生命周期后期，產(chǎn)品價(jià)格較去年同期有所下降；另一方面新的增長(zhǎng)點(diǎn)還沒有到來，雖然瀾起科技已經(jīng)完成了DDR5的研發(fā)工作，但是目前支持DDR5的CPU還沒有上市，下游沒有起量的情況下，DDR5短期內(nèi)也難以帶來收入。
根據(jù)歷年財(cái)報(bào)，在2017年至2020年間，瀾起科技內(nèi)存接口芯片業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為76.14%、99.49%、99.05%、98.37%。
今年上半年瀾起科技的業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，便與該公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一有關(guān)。好在該公司長(zhǎng)期投入的津逮服務(wù)器CPU業(yè)務(wù)今年開始初露鋒芒，能否在下半年拉升瀾起科技的全年?duì)I收仍然有待觀察。
