在“雙碳”政策下，環保企業掀起扎推上市潮。不完全統計，前三季度28家環保企業以IPO、拆分股份等方式，在A、H股掛牌上市。

“心系”上市的海諾爾環保產業股份有限公司(以下簡稱海諾爾)，歷經9年、3次申請后，也終于迎來關鍵節點，11月5日將接受上市審核。

招股書顯示，海諾爾本次擬公開發行不超過3650萬股，申萬宏源(000166,股吧)為其保薦機構。

董事長曾行賄環保廳官員

海諾爾上市夢最早可追溯到2012年3月，但因為多次違反環保法律法規被環保部門處罰，被證監會認定內控制度無法保證其合法經營，上市申請遭駁回。彼時招股書顯示，海諾爾3年內因環保項目違規被罰7次，共計罰款13萬元。

環保核查曾是上市前重要一環，旨在督促相關的公司和企業努力建成環境友好型企業。作為環保企業，針對海諾爾的環保核查本應更為謹慎，為何卻要等到上市審核時才露“馬腳”？

中國裁判文書網2019年披露的一樁環保廳官員受賄案，或許揭示了“真相”。

判決書顯示，2012年，四川省環境保護廳原副廳長楊雪鴻長期利用職權，為海諾爾通過上市環保核查提供幫助，并收受公司法定代表人駱某20萬元。

海諾爾注冊地在四川，法定代表人、董事長、總經理均為駱毅力。

不止海諾爾，楊雪鴻曾為多家公司上市環保核查提供方便。

正是因為“楊雪鴻”們的存在，2014年環保部取消上市環保核查，并以加強日常環保監管等代替。環保部指出，上市環保核查制度存在主體責任不清、地方保護主義干擾、核查周期較長，甚至存在利益尋租等突出問題。

但是這起2018年一審刑事判決、董事長牽涉其中的受賄案并未在招股書中體現，此外，海諾爾在上會稿表示，“根據相關主管部門出具的無犯罪記錄證明及檢索中國裁判文書網、信用中國、天眼查等網站公布的信息，報告期內，公司及控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員不存在因商業賄賂受到調查、立案偵查、起訴或追究刑事責任的情形。”

經營管理處處不規范

那么，這幾年的海諾爾，環保合規了嗎？

天眼查顯示，2016年4月，海諾爾全資子公司新津縣生活垃圾焚燒處理廠在生產過程中，因焚燒煙氣排放的顆粒物、SO2指標超過規定限值，被四川省新津縣環保局處以10萬元罰款。

不止于此，海諾爾的“不規范”體現在多個方面。

第一，招投標不規范；

招股書顯示，根據有關規定，自2004年5月1日至2015年6月1日生活垃圾處理特許經營項目應通過招投標方式獲得，上述期限內，海諾爾存在部分項目未嚴格履行招投標程序而取得特許經營權的情形。

因此海諾爾提示，公司可能存在受到處罰以及對公司經營業績產生不利影響的風險。

第二，內部控制不規范，并二度收到證監會罰單；

首次上市告敗后，2015年11月海諾爾轉戰新三板掛牌，此后又兩次嘗試沖擊上市。

2019年6月，海諾爾第二次申報IPO，同年11月接受現場檢查，之后主動撤回申報材料。2020年4月證監會警示函顯示，海諾爾首次申請公開發行股票并上市過程中，存在部分項目運營管理相關技術服務費會計處理不規范、未如實披露受限貨幣資金等問題。

2020年12月，海諾爾第三次申報IPO，但因未及時辦理停牌手續，違反有關規定，全國股轉公司對海諾爾、董事長駱毅力、董秘彭軍采取出具警示函的自律監管措施。排隊近一年，如今海諾爾再次走到發審會面前。

第三，財務管理不規范。

新三板掛牌期間，海諾爾所披露數據與招股書出現多處不一致。為此，海諾爾進行集中會計更正。整體來看，此次會計更正涉及2017—2020年，當年營業成本、凈利潤、財務費用等多個科目均有數十萬元至數千萬元不等的調整。

一個合格的上市公司應該配備以規范的財務管理，而連續4年都出現財務差錯的海諾爾，規范程度又有多少？

資產負債率水漲船高

海諾爾自成立以來，主要從事城市生活垃圾處理業務。

招股書顯示，2018—2020年、2021年1-6月，海諾爾分別實現營業收入2.47億元、2.52億元、3.79億元、2.57億元，分別實現凈利潤7077.01萬元、7144.29萬元、1.33億元、1.03億元。2021年，海諾爾預計實現營業收入5.71億元—5.85億元，預計實現凈利潤2.56億元—2.70億元，呈高速增長。

近年來，海諾爾有多個垃圾處理項目處于超負荷運行的狀態。從招股書可知，今年上半年，海諾爾共有12個垃圾處理項目，其中一半的項目產能利用率均超100%，崇州項目、中江匠項目達到200%以上，直接導致海諾爾垃圾處置產能利用率為121.22%。

對此，海諾爾表示，這主要是由于各地垃圾產生量的大幅增長，實際進場量遠超過設計日產能。

長期超負荷運行，極有可能致項目提前停運。諸如廣漢項目，便因多年超量填埋而提前達到設計總庫容量，已于2019年停運，投運僅9年，不及特許經營時限的15年，且垃圾填埋場一般規劃在20年左右。

經濟學家宋清輝指出，多個項目若提前停運，或因大型企業介入使得產能利用率回歸下降，均會帶來業績下滑風險。

隨著海諾爾規模迅速擴張，對資金的需求也不斷增加。輾轉多年的上市夢，便是源自攀高的負債和資金壓力。

招股書顯示，海諾爾負債已然高企，報告期內分別為5.90億元，8.69億元、14.62億元、21.37億元。截至2021年6月，長期借款7.33億元，一年內到期的非流動負債3.89億元，應付賬款6.46億元。

流動比率和短期償債能力掛鉤，報告期內，海諾爾流動比率分別為0.31、0.46、0.33、0.52，較同行業可比公司均值1.08、1.04、1.13、0.97偏低，速動比率亦如此。

資產負債率方面，報告期內，海諾爾分別為51.51%、58.08%、67.21%、73.49%，已達到甚至超過普遍默認的“警戒線”。與可比公司均值相比，海諾爾2018年、2019年尚不達平均水平，2020、2021上半年則加速超過。

因此，本次10億元的募集資金扣除發行費用后，將用于發電項目建設及補充流動資金。其中，3億元投向成都鄧雙環保發電廠項目，2億元投向隨州垃圾無害化處理廠項目，2.5億元投向宣漢縣生活垃圾焚燒發電項目，2.5億元補充流動資金。