來源:財華網

分眾傳媒（002027.SZ）擬啟動赴港上市計劃。

11月4日，分眾傳媒發布公告稱，為深入推進公司國際化戰略、增強公司核心競爭實力、拓寬融資渠道，公司計劃發行境外上市外資股（H股）并申請在香港聯合交易所有限公司主板掛牌上市。

如果分眾傳媒（簡稱“分眾”）在港交所主板上市成功，將標準著國內第一家實現“A+H”雙融資平臺的梯媒企業就此誕生。此外，分眾還是國內為數不多在美股、港股、A股三大交易所上過市的企業。

“折戟”美股市場的分眾

分眾誕生于2003年，創建了電梯媒體廣告模式，并在創始人江南春“高超”的一頓資本運作之下，首次起航“出海”便大獲成功。

2005年，成立僅兩年的分眾，頂著“中國傳媒第一股”的光環成功登陸納斯達克上市，成為中概股“當紅小生”。

首次出海覓食的分眾，江南春一番“調教”之下，胃口大開，短短兩年時間不到，吃下60多家公司，并在美掀起一波“分眾熱”。

2005年10月，以1.83億美元收購中國最大的公寓電梯海報公司——框架傳媒；2006年1月，以3.25億美元收購了國內第二大樓宇媒體商，亦是分眾競爭對手——聚眾傳媒；2006年3月，以3,000萬美元收購了手機廣告商凱威點告，后重組為分眾無線；2006年8月，收購影院廣告公司ACL，并更名為影院網絡；2006年12月，收購全國最大的高校平面媒體運營商——動力傳媒；2007年3月，以2.99億美元收購中國網絡廣告的最大代理商——好耶；2007年12月，斥資1.68億美元收購賣場數字廣告網絡公司——璽誠傳媒，等等。

據悉，2005年至2007年，分眾先后投資和收購了60多家公司，耗資約16億美元。

靠“買買買”模式不斷壯大的分眾，讓江南春的資本野心大了不少。分眾曾于2007年，要以換股方式收并購新浪，稱自己是僅次于央視和上海文廣的傳媒集團。而后于2009年，分眾與新浪的合并以流產告吹。

值得主要的是，江南春非常喜歡收購即將IPO的企業，而且出手非常闊氣。例如，2007年收購的好耶和璽誠傳媒，就足以證明這一點。

收購即將IPO企業的好處在于該資產一般擁有較好的發展前景及商業模式，獲資本認可度較高，容易獲市場認可。

江南春正因是抓住市場這一喜好，第一次出海的分眾，在納斯達克掀起一波投資“分眾熱”，股價被推升至歷史高點65美元。

然而，好景不長。

隨著2008年金融危機爆發，315晚會對垃圾短信的曝光，始作俑者“分眾無線”業務關停，疊加收購資產表現不及預期等一系列利空消息接踵而至，分眾業績及股價遭遇戴維斯雙殺。據統計，2008年分眾股價跌幅達85%。

在業績表現不佳之際，分眾開始做起了“減法”，大量剝離并購失敗的資產，對外宣稱回歸主業。

據統計，截至2010年底，分眾共約16億美元的收購中，累計減記了11億美元，總的資產減記額超過分眾現有企業價值的三分之一。而這也成為后來做空機構渾水（Muddy Waters）做空分眾的重要把柄之一，以及美國SEC對分眾展開調查的動因之一。

2011年，渾水“突襲”分眾，拋出80多頁的做空報告，打響做空的第一槍。其中，就有一項針對分眾此前收購資產，而進行的做空論述。渾水指出，分眾高溢價收購導致高虧損，對此建議賣出該股票。

從2011年底開始，在和渾水五度交鋒之后，分眾終于“擊潰”了做空者，股價一改頹勢，穩步回升。但是，在外界認為分眾股價將隨著業績穩步提升之時，江南春卻突然打出了一張“私有化”牌。

2012年，分眾提出私有化；2013年5月退市，意味著分眾八年海漂生活就此掛上句號，亦標準著江南春返航回A豪賭就此拉開。

回A之路：煞費苦心的分眾

在美私有化退市之后，江南春與資方還簽訂了一系列對賭協議。據私有化協議約定，在私有化并購協議中提到，如果分眾私有化完成的第四年公司仍未重新上市，股東和Giovanna Group Holdings（簡稱GGH）將按融資協議中的規定以及公司現金及公司持續運營情況，分配至少75%的利潤給股東。

這意味著如果分眾傳媒在私有化完成后的四年內（2016年）仍未重新上市，公司75%以上的利潤將全部落入收購GGH的口袋。

正是基于這份對賭協同及時間緊迫，江南春自然不會采用審核周期漫長的IPO方式上市，而是手續及流程簡單、耗時最短的“借殼”方式，登陸A股市場。

2015年，闊別二級市場2年的分眾，突然宣布借殼宏達新材，但是雙方未能達成一致協議，分眾第一次借殼失?。欢潭倘齻€月，分眾就迅速“閃婚”處于虧損狀態的七喜控股，重組之事于2015年12月獲得證監會通過。

隨著幾經波折的分眾登陸A股，也意味著江南春這次回A豪賭宣告成功。

值得注意的是，與首次登陸納斯達克一樣，以諸多光環加持及“亮眼”業績支撐的分眾，受到二級市場投資者的追捧。彼時，分眾以“中概股回A第一股”噱頭，大獲A股散戶投資者喜愛，股價一路高歌猛進，總市值更是突破千億大關，搖身一變成為千億的廣告巨頭。

然而，接下來幾年時間里，分眾股價走勢就如同大家所見到一樣，高開低走。即便是業績較過往有很大提升，股價始終無法超過借殼上市階段的高點。反之，股價萎靡不振。就此，外界質疑聲音及投資者擔憂的問題也慢慢多了起來。

例如，分眾一直被扣上“A股減持王”的稱號。

據了解，僅2017年分眾4名境外股東就累計減持49次，合計減持13.25億股，合計套現金額高達151.95億元。分眾因此被稱為2017年A股“減持王”。到了2018年，減持依舊不減，原七喜控股創始人易賢忠再次減持555.18萬股，套現金額約7,592.58萬元，讓分眾股價一跌再跌。

股價低迷之際，分眾拋出了30億回購計劃，以提振股價。然而，30億回購計劃進展并不順利，出現了較大調整。2018年原計劃不超30億元回購，2019年調整為不超過20億元回購，最終回購金額為15.3億元。

此外，一直被市場引以為傲的“壟斷”地位，隨著壟斷法出臺及新競爭者加入，市場開始擔憂分眾發展處境。尤其是，背靠百度、京東等互聯網巨頭而起的競爭對手新潮傳媒，近些年業務發展非常迅猛，引發市場對分眾龍頭地位及定價權的擔憂。

不僅如此，過去廣告投入主力軍的教育與房地產行業，目前正面臨著政策調整，未來廣告需求可能會大幅減少，對整體廣告行業帶來不利的影響。作為大部分收入來源于廣告的分眾，業績可持續性也引發市場的擔憂。

在此背景之下，前三季度取得不俗表現的分眾，股價依舊難有起色，趨于下跌態勢。截至2021年11月5日，分眾股價為7.43元/股，年初至今股價跌幅為22.17%。

為何此刻啟動赴港上市？

選擇此刻打通“A+H”雙融資平臺，分眾把握時機，可謂是非常精準。

今年下半年，選擇打通“A+H”雙融資平臺的上市企業愈發增多。今年以來就有7家企業打通“A+H”雙融資平臺。其中，上半年成功打通“A+H”雙融資平臺有重慶銀行（601963.SH）和昭衍新藥（06127.HK）兩家，而下半年（7月1日至10月4日）就多達5家，分別是中集車輛（301039.SZ）（01839.HK）、復旦微電（688385.SH）（01385.HK）、中國電信（601728.SH）（00728.HK）、時代電氣（03898.HK）（688187.SH）、中國能建（03996.HK）（601868.SH）。

截至目前，A、H股市場中，超10家龍頭股擬計劃打通“A+H”雙融資平臺。其中，“先A后H”的企業占多數，已赴港遞表的企業有9家，分別是一次性手套龍頭英科醫療（300677.SZ）、旅游零售行業龍頭中國中免（601888.SH）、鈷粉行業龍頭寒銳鈷業（300618.SZ）、CRO領域頭部企業凱萊英（002821.SZ）、消費電子精密功能件行業龍頭領益智造（002600.SZ）、稀土永磁行業龍頭金力永磁（300748.SZ）、“醫美茅臺”之稱的愛美客（300896.SZ）、全球鈦白粉領導者龍佰集團（002601.SZ）及華東地區水泥龍頭華新水泥（600801.SH）。

借“A+H”雙融資大勢所趨之勢，分眾啟動“A+H”雙融資平臺的打通，是有利于A、H市場股價聯動更加緊密，估值修復有望全面提升。具體而言，A+H兩地上市，將自動納入港股通，企業股票的流動性與交易量或將顯著提升，有望迎來估值修復。

因此，在股價低迷之際，打通“A+H”雙融資平臺，不僅為分眾出海覓食提供充足的“現金”彈藥，更為其估值修復提供契機。

?作者|花榮

?編輯|lele