12月7日，由和訊網主辦的2021財經中國年會暨第19屆財經風云榜《2022競逐富與強》盛大開啟。東方證券首席經濟學家、總裁助理邵宇博士進行了《市場韌性與企業活力》的主題演講。
基于目前新冠肺炎對經濟社會造成的影響，邵宇認為，社會經濟領域未來將會呈現出一個顯著特征，那就是一個超級分化的世界，這種分化將是全方位的。
首先是虛擬經濟和實體經濟的分化，而在企業之間，大型企業、平臺企業跟中小企業的分化是不同的。當然最重要的，還是社會財富的分化。未來一段時間全球經濟將會呈K型走勢，也就是劇烈的分化，強者越強，弱者越弱。這是在疫情這樣一個超級量化寬松以及財政刺激的情況下的所展現的一個必然的結果，而我們必須要對這種結果做出相應的政策調整。
邵宇提到，未來市場韌性和企業活力主要體現在兩方面。首先，綠色經濟將成為未來的經濟發展核心，對此，國家提出了“雙碳”目標，在未來的10-15年的時間跨度中，在能源結構沒有革命性變化的前提下，我國將經歷城市化跟工業化的高潮部分。邵宇認為，所有實現碳達峰的經濟體基本都具備一個數據上的特征，也就是，當城市化率達到80%。制造業占比達到40%，就將實現碳達峰。
其次，為了解決一些關鍵的挑戰，唯有科技，也就是科技創新和產業的發展。這也對整個金融體系對實體經濟的支持提出了新的要求。邵宇表示，從科創板、創業板到新三板，再到如今正式開市的北交所，我國已經逐步構筑了一個完整的、多層次的資本市場。其最終目標就是為廣大的創新創業企業提供源源不斷的來自于股權，和以股權為主要形式的金融資源。而這也是構建以國內經濟大循環為主體，同時實現國內國際雙向循環、相互促進的金融領域的關鍵一步。
以下為演講實錄：
我是邵宇，來自東方證券的首席經濟學家。這次我想給大家分享的主題是關于市場的韌性和企業的活力，新的競爭、新的賽道和新的金融。我們知道，這次疫情對整個世界的影響是非常大的，當然，在今年我們也注意到了，中國的經濟體以及重要的行業所發生的一些變化。
（圖）這張圖的左邊是今年市值受損最大的20家公司，集中在以前我們喜歡的消費賽道、互聯網賽道，還有一些教育賽道等等。我們知道，今年這些行業的政策都有比較大的調整，比如房地產政策，頭部的房地產企業多多少少受到比較大的政策影響，同時房地產稅也來到我們的身邊，這會對我們整個經濟發展會帶來什么樣的影響？當然，這些互聯網巨頭，像BATJ今年比較難的，在于反壟斷和資本的無序擴張，需要一些明確的解決方案。關于教育，大家都感到有一些焦慮，因為這樣的賽道整個已經停止下來了，怎么樣配置我們的教育，能夠提供什么樣的教育資源給我們這樣的人群，大家也都非常得關心。
當然，我們也注意到，右邊這20家企業，是今年上市公司里市值增加最大的公司，當然也都是我們非常熟悉的名字，比如有做電池的，有做新能源的，有做光伏的，有做核心硬科技的。今年大家開玩笑說“左磷右鋰”，那就代表了很大的估值變化。那我們的疑問不禁就是，這是一個開始還是一個結束？究竟傳統比較熱門的賽道會做一些調整，還是新的這樣一些方面就會一騎絕塵。
我們認為，現在可能面臨投資底層邏輯的變化，底層邏輯的變化也自然就會帶來整個估值體系的調整。我們來看一下這種底層邏輯的變化是如何展開的。當然，我們都知道，這次對我們影響最大的就是疫情。我們認為，疫情會全面地改變人類的生活和整個歷史運行軌跡。其實歷史上，這種情形已經不是第一次發生了，不管是來自于中世紀的“黑死病”，來自于美洲的“天花”以及100年前的“西班牙大流感”，我認為這次應該也不會例外，疫后的世界會展現出完全不同的風貌。
經過研究，我們認為在14個方面，涉及到政治、軍事、地緣政治、行業、企業、社會等全局化等方方面面都會對我們的生活產生巨大的影響。當然，和我們周圍相關的，一個是在社會經濟領域，一個則是在全球化領域。社會經濟領域在疫后世界最大的特征是什么呢？我們認為是超級分化的世界，這種分化可以說是全方位的，比如線上和線下的一種分化，虛擬經濟和實體經濟的一種分化，企業之間，大型企業、平臺企業和中小企業的一個分化，國家不同的經濟增長的分化，以及有著不同技能人們的就業能力的分化。當然，最重要的就是社會財富的一個分化。
很長一段時間，中國經濟學家都在爭論未來中國經濟走勢會是什么樣子的。有一批認為是L型的，有人認為是V型的，似乎經過多年以后我們有個共識，大家覺得應該是“LV型”的。但今年這樣的共識又出了問題，大家覺得可能更大概率是“K型”的，所謂“K型”，大家知道這個“K”字母應該怎么寫，它就是一個劇烈的分化。強者愈強，富者愈富，弱者愈弱和貧者愈貧。這是在全球超級的量化寬松和財政刺激情況下，所看到的一個必然的結果。當然，我們必須要對這種結果做出相應的政策調整，這是第一個方面。
第二個方面也就是在全球化方面，按照中國人傳統的術語，“全球化”是個西式的術語，我們把它稱之為“天下”，也就是說我們這樣一種經濟體，我們這樣一種文明，我們這樣一種風格的人群，在整個疫后的世界全球化的過程中，我們怎么樣安身立命，怎么樣做出自己優化的調整。同時，我們也注意到，這兩個主要的議題，一是關于民生，二是關于社會經濟，超級分化的世界以及全球化，我們看到的可能是大的經濟體相互競爭的一個畫面。在這里頭我們怎么樣面對？
今年是中國共產黨建立100周年的紀念時刻，我們認為，這一百年以來，中國共產黨和中國共產黨人的初心未變，一個就是為人民謀幸福，一個就是為中華民族謀復興。你可以對應到我們剛才所提到的這樣一些疫后世界兩個重要的方面，一個是在社會經濟和民生方面，可以把它按照中國傳統術語叫做“江山”；另外一個當然也就是在全球化方面，就是 “天下”。這兩關我們一定要過才能在疫后的世界能夠安身立命，這正是基礎的邏輯調整。在這樣的情況下，我們怎么樣應對以及做出相應的優化策略呢？
今年1月底，我受國務院邀請去參加了李克強總理主持的座談會，當時那批有兩位經濟學家和三位企業家代表，我們主要是對“十四五”規劃和2035遠景規劃綱要做一些意見和建議。
我是這樣匯報的，在決策者眼中，這張圖應當是中國未來的一張發展藍圖，藍圖的英文叫Blue prints，簡稱叫BP，我是來自于投行的經濟學家，在我眼中看到是所有人的母公司——中國.com，在未來5年、10年和15年，也是一份BP，但是business plan商業計劃書，如果大家連自己母公司的商業計劃書都沒有看得很明白的話，又怎么能夠確保自己家里這一畝三分地，你的事業，你的工作，你的職業和你的財富能夠耕耘得很旺盛呢？所以，我們覺得關鍵的，我們未來的路徑就蘊含在這張結構圖里頭。那么結構圖里頭和我們整個經濟的活力和企業的方向是怎么樣配合呢？
其實我們作為投行經濟學家的一個重要工作，就是向全球的投資人，包括國際的和中國的去認真地解讀這樣一份至關重要的一張藍圖或商業計劃書BP，在這里頭找到關鍵的領域、區域、行業和企業，然后把資源優化配置在這樣一些關鍵的領域、區域、行業和企業上，這樣一方面可以優化資源的配置，另一方面也可以讓我們獲得下一輪經濟增長的紅利。
這樣一些紅利跟我們整個市場的活力和企業的甄選有什么樣的關系呢？這里頭涉及的內容非常多，時間的關系，我們只講兩點：
第一，是關于綠色的發展，也就是“雙碳”的目標。
第二，為了解決我們這樣一些關鍵的挑戰，唯有科技，也就是科技創新和產業的發展。當然，這里頭也對我們整個金融體系的支持提出了新的要求。
這里頭我們首先談到的也就是“雙碳”，現在我們的大智慧(601519,股吧)要求我們在2030年實現“碳達峰”，根據我們的研究顯示，這意味著在未來10-15年時間跨度中，如果我們的能源結構沒有革命性變化的前提下，中國將經歷城市化和工業化高潮的部分，因為所有達峰的經濟體基本上有這樣的數據特征，當他的城市化率達到80%，制造業占比接近40%時，它就達峰了，你可以理解，它基本把該修的東西都修完了，房子、路、鐵路、公路，它的制造業在全球所占有的市場份額也已經穩定了，這樣自然它的排放就已經達峰了。所以，未來的10-15年，對我們的經濟增長至關重要，一方面我們需要通過城市化，特別是深度城市化去維持基本增長的熱度或動能。我們認為，深度城市化是我們內循環一個核心動力的源頭；更重要的是，我們的科技和創新能不能在這樣的時間和空間里換得一次全新的產業革命，這就是我們所要討論的一個重點。
我們也看到了資本市場在這里頭所起到的作用，以前傳統的金融是通過間接金融的方式，也就是通過銀行貸款的方式提供經濟資源。現在資本市場要為所有的新興創業企業，創新企業來提供更多的來自直接金融的支持，更多是來自資本市場股權的支持，這時候可以看到，整個資本市場作為高質量發展的助推器，它的定位是非常明確的。所以，它要形成從科技到產業，從金融到教育有機的生態體才能真正實現我們能級的躍遷和產業的轉型升級。
在這個過程中，我們也注意到了，不斷的有一些金融的，特別是直接金融方面一些重大創新的出現，最新的也就是北交所，也就是北京交易所在原來新三板的基礎上做了全新的升級，三大交易所已經匯集齊整。這樣不管從科創板、創業板、注冊制到新三板，到北交所，我們已經構筑了一個完整的，多層次的資本市場，它的目標就是為我們創新創業企業提供遠遠的來自以股權為主要形式的金融資源。什么樣的企業會具有這樣的特質，或者它會成為我們投資的一些重點呢？
例如在北交所這樣的重要定位里，北交所是構建國內大循環為主體，國內國際雙向循環相互促進的在金融領域里的關鍵一步。北交所也會成為共同富裕目標在企業方的一個助推器，因為這些優質的企業，它既能夠帶來更多優質的企業家，也為我們的居民投資這樣一些企業帶來相應的財富收獲。
整個產業革命的邏輯是什么樣子？怎么樣尋找這些偉大的企業？（圖）這張圖我們認為至關重要，我們認真地分析顯示，在基本上每次有足夠量級的產業革命大致是有四個環節相互促進，形成一次有量級的巨變而形成的。所以，我們所有金融人的能力或競爭力就是在去挑選，在這樣位于完整創新鏈條上每一個關鍵的企業和行業進行相應的資源配置。稍微分析一下，這里頭所蘊含的邏輯關系。
首先，每次產業革命你要找到或鎖定它的動力源(600405,股吧)頭，我們基本上都是通過能源技術和信息技術來找到動力的源泉。這次我們比較公認的就在于，一是智能化的數字技術，也就是這里提到的ABCD技術，A代表人工智能，B代表Big Chain區塊鏈，C代表Cloud云，D代表Big data，就是智能化的數字技術。
第二，新能源技術，對于新能源技術有很多的爭論，大家有人說是光伏，有人說是氫能，有人說可控核聚變技術或四代核電技術，這些都是在科技上，我們可以下注或點的關鍵節點。
第三，生物基因和工程技術，這構成了我們整個創新的動力源。有了動力源，我們接下來要做的工作也就是找一些先行的企業來做嘗試，我們叫做應用的場景。
在“十四五”規劃里提到了有十個關鍵的應用場景，比如智慧城市、智慧醫療等等，可以運用這三類動力技術，去找到一些優質的企業或者是領軍的早期收獲者。比方人工智能技術，大家可能不知道，中國的人工智能技術一半的應用是在安防領域，安防領域包括人臉識別，人臉識別代表的企業大家也都知道。此外，有了這些基本的動力，有了一些非常好的示范性企業，政府在想，我可以做什么呢？政府當然是做基建，但這次基建是新的基建，以前的基建是鐵路、公路、碼頭，現在主要是集中在比方算力、算能、計算中心、傳感器、儲能等組件，我們覺得這里頭都會涌現出超級的企業和相應的可以投資的空間。
最后，有了這三者的匯合，我們就可以對所有的傳統行業進行全方位的賦能和改造。這時候一個個行業巨人就會順勢崛起，我們就會看到有萬億市級的這些超級的公司，同時能夠為這些企業賦能的平臺解決方案，比如SaaS，就是to B的這樣一些應用解決方案，企業服務的這些巨人也會應運而生。在這樣的情況下，我們就完成了整個產業革命的閉環。金融的工作，也就是我們來驅動這樣一些資源，把大家原來可能投在房地產這樣一些資源投入到關鍵的企業，從他們的VC，從他們的PE到IPO，到上市以后的并購甚至是跨境并購，這也正是我們的金融所能夠提供的服務，以及金融支持實體經濟的一個全面的反映。
當然，如果落實到北交所，大家討論的比較多的這樣一個新的關鍵板塊，北交所的定位是什么呢？它叫專精特新的小巨人。中國，現在國家認定，專精特新小巨人的企業大約在6000家左右，現在已經上板的大概在300家，也就是接近5000多家的企業嗷嗷待哺，等待著金融資源的導入。所以，我們覺得對于北交所而言，我們這些中小企業，所謂專精特新，大家理解，專就是專業化，特就是特色，精就是精細化，新當然是創新的能力，這些企業在研發方面有重大的投入，他們很多可能都是具體細分門類的一些隱形的冠軍。通過資本市場對他們的賦能，提供更多的支持，讓他們在這個行業里能夠做大做強，真正成為這個行業中的龍頭，其實這也是德國整個制造業企業發展的一個秘訣。通過北交所這樣的金融支持，我們相信這樣5000家企業未來一定能在中國的轉型，以及特殊的領域里頭扮演非常關鍵的、創新的、先鋒的角色，這也正是我們金融能夠所提供的力所能及的服務。
當然，我們也注意到，現在整個提出來的特精專新也有一個蠻長的過程，從“十二五”就已經有了，在不斷地認定，究竟那些是專精特新的企業，他們也有一些具體行業中的分布。應當說，從這樣一些方面，我們對這些企業有重點的關注，比方它的經營效益，它作為專業或有特殊技能的公司，它的經濟利潤率是比較高的，它的創新能力這就體現他的研發總量在整個占比中也是比較高的。專業化程度，就是在你的細分領域大家都非常認可你專業的品牌，以及它的經營管理有著優質的創業團隊，有著核心的技術，以及創業的激情。這樣一些企業，我們覺得都是成為這樣的“小巨人”所必備的前提條件。
（圖）這張圖告訴我們，這些“小巨人”的地域分配，珠三角、長三角和北京都是這些“小巨人”更多發育的搖籃或沃土，當然，他們可以選擇在北交所上市交易，去獲得更多來自于資本市場的投入和關注。這是他們所處的具體細分門類，注意到他們的行業特征還是非常明顯。中國核心還是在于中國制造。中國制造，用剛才提到的整個創新邏輯以及新一代產業革命的生態去進行孵化，我相信這些企業都能得到長足的進步，在我們整個生態鏈里去完成整個部署和不斷做大做強的方向。
經過不斷的“小巨人”篩選，我們的精力主要放在工業、材料、消費、信息技術和醫療健康這五個主要的賽道，當然，目前這些賽道也就是我們現在資本最為關注的一些重要的方面。比方說它的產業特點就會集中在我們所提到的新一代戰略產業的方方面面。因為他們并不是行業中最大的企業，更多的是在行業產業鏈細分上提供更多的支持服務，比如我們所關注到了的新一代信息技術，包括云、大數據等等。這是我剛才提到的十個關于先行先試的應用場景，包括智能交通、智慧能源(600869,股吧)、智能制造等關鍵的方面。當然，他們很多都是集中在新的裝備一些具體產業鏈上，包括航空發動機、新的醫療設備、農業機械設備等等，這樣一些熱門方面。當然，還涉及到工業一些最基本的原料和基本的材料。
新能源的領域，因為整個“雙碳”目標使得我們對未來能源結構轉型有著更高的期待，這里頭我們也覺得有一些企業有更多的發展空間，剛才我也參加了一個上海區域的創新大賽，我們注意到了，他們不管是在機器人(300024,股吧)，在新的能源，包括新的材料方面都提供了這些優質的企業作為投資的標的。像這樣一些標的我們就非常得關心，因為我們自己是投行，在二級市場上匯集了接近2萬億的資金，在一級市場匯集了大概近千億左右的早期資金，愿意去幫助這樣一些“小巨人”成為未來的明日之星。
這就是我給大家做的完整分享，就是我們來看在目前巨大邏輯的變化下，我們究竟怎么樣去找到有活力的企業，使得整個市場定價產生一個有機的，有利于創新創業企業的變化；同時，我們金融也利用，包括北交所這樣一些關鍵的創新，為我們的實體經濟提供更多的資源和動力。
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