疫情之后，全球糧食市場普遍大漲，俄羅斯和烏克蘭沖突之后，糧食短缺恐慌進(jìn)一步加劇。其中部分品種的漲勢凌厲，其中CBOT大豆連續(xù)上漲已接近半年，主力合約收盤價已超過去年5月份高點。大豆價格上漲之后，各方觀點不一，本文將嘗試從不同角度分析大豆上漲的動力和未來趨勢。

圖1：最近一年CBOT大豆主力收盤價

全球大豆產(chǎn)量或?qū)⒔档?/STRONG>

USDA 2022年2月報告預(yù)估全球大豆供需缺口-5.31百萬噸，同比減少14.03百萬噸，環(huán)比減少2.94百萬噸，全球大豆產(chǎn)量月度預(yù)估363.86百萬噸，環(huán)比減少8.7百萬噸，全球大豆進(jìn)口月度預(yù)估162.76百萬噸，環(huán)比減少5.67百萬噸。全球大豆期末庫存92.83百萬噸，環(huán)比減少2.37百萬噸。

根據(jù)芝商所研究報告《春播季節(jié)面臨挑戰(zhàn)》指出，北半球各地農(nóng)民正在為春播季節(jié)做準(zhǔn)備，但面對拉尼娜天氣現(xiàn)象、原油和化肥價格飆升，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)成本上升，也加劇了本已高企的通脹，而且還要面對烏克蘭危機，挑戰(zhàn)重重。這些因素對美豆產(chǎn)量帶來重大影響，也將美豆價格推至多年來高點。

圖2：全球大豆供需缺口月度預(yù)估

盡管美豆在全球有舉足輕重的地位，但當(dāng)下的焦點可能更多聚焦在南美。IGC3月份公布的月報，顯示大豆貿(mào)易量有可能會所有降低，該機構(gòu)進(jìn)一步下調(diào)了2021/22年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)測300萬噸至3.50億噸。下調(diào)2021/22年度全球大豆消費量100萬噸至3.62億噸；下調(diào)2021/22年度全球大豆期末庫存100萬噸至4200萬噸；下調(diào)2021/22年度全球貿(mào)易量200萬噸至1.59億噸。繼美國大豆產(chǎn)量預(yù)估不斷下調(diào)之后，南美大豆也開始被多家機構(gòu)下調(diào)。3月初，AgResource Brasil繼續(xù)下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量至1.1945億噸，Agroconsult預(yù)估巴西大豆產(chǎn)量同比降11%。

綜合多家機構(gòu)預(yù)測數(shù)據(jù)，大豆產(chǎn)量和消費量應(yīng)當(dāng)是雙降且缺口拉大。我們認(rèn)為，產(chǎn)量減少的短期確定性應(yīng)當(dāng)大于消費減少的確定性，但從大豆的走勢上來看，大豆價格并未因缺口消失和收窄而下跌，2017年以來的重心反而一再被提升，供需缺口影響的只是短期階段性的波動。

未來國內(nèi)消費大概率放緩

從更難被預(yù)測的消費來分析，國內(nèi)大豆產(chǎn)區(qū)集中在東北區(qū)域，相較國際豆價競爭力不強，但進(jìn)口大豆與國內(nèi)市場的豆價有較高的相關(guān)性。由于經(jīng)濟(jì)更加成熟，歐盟、日本的大豆進(jìn)口量相對穩(wěn)定，2000年以后，中國大豆進(jìn)口量成為消費端影響豆價的最大變數(shù)。我們認(rèn)為，近年國內(nèi)食品消費已經(jīng)趨于飽和，并且家庭和酒店餐飲對豆油的使用量占比是在降低的，2019年之后的粕類需求增長才是推動大豆需求增長的動力。

圖3：中國大豆消費月度預(yù)估

通常來說，價格從原材料端到飼料消費端的傳導(dǎo)存在一定的時滯性，而飼料消費端反作用到原材料端的時滯性更加明顯。因此，當(dāng)養(yǎng)殖周期啟動之后，養(yǎng)殖企業(yè)在擴大再生產(chǎn)的驅(qū)動下需求會爆發(fā)式增長，迅速推高原材料價格，但當(dāng)養(yǎng)殖行業(yè)轉(zhuǎn)入不景氣之后，由于生產(chǎn)的滯后性，從而導(dǎo)致存欄維持相當(dāng)長一段時間的高位，進(jìn)而反饋到原材料端的時間也會被延后。

以生豬為例，雖然當(dāng)前生豬價格已經(jīng)處于低位，但是生豬存欄量同比還在緩慢增長，在消費淡季來臨的情況下，未來半年生豬存欄量不會下降，不過，生豬存欄增速也會放緩，預(yù)計今年四季度到明年一季度缺口將會收窄。

圖4：生豬存欄同比與豬價

供需缺口有望緩解

不可否認(rèn)，資金成本對大豆的影響也比較顯著，上一輪豆價的高點出現(xiàn)在美聯(lián)儲縮減購債之前，假如用過去的視角來看，絕大多數(shù)人會認(rèn)為去年5月份就是本輪大豆的價格高點，但本輪大豆除了需求邊際收窄之外，還是美洲尤其是美國勞動力的不足，所以價格表現(xiàn)也與以往有所不同。

圖5：近10年CBOT大豆走勢

按照市場經(jīng)濟(jì)的自我調(diào)節(jié)，一般在作物價格強勁的時候，農(nóng)民都會選擇增加大豆種植面積，但當(dāng)下略有失效。這背后是中國種植面積飽和以及美洲產(chǎn)品生產(chǎn)積極性不足，而生產(chǎn)積極性不足背后則是“直升機撒錢”和資產(chǎn)增值的負(fù)面效應(yīng)。隨著資產(chǎn)持有成本升高和疫情重癥發(fā)生率降低，勞動力可能會回歸市場，豆價又將恢復(fù)平穩(wěn)。

在未來宏觀環(huán)境偏緊的情況下，長期豆價會恢復(fù)平穩(wěn)，但在短期消費偏強，預(yù)估產(chǎn)量不足的情況下，豆價可能會高位運運行一段時間，短線甚至有進(jìn)一步上漲的可能。投資者可關(guān)注芝商所旗下的CBOT大豆期貨近月合約（交易代碼：ZS）逢低做多的機會，該產(chǎn)品是實物交割合約，為大豆買賣雙方提供了高效管理風(fēng)險的方式，該合約流動性、透明度高具有較明顯的價格發(fā)現(xiàn)功能。