據吉貝爾公布的2021年度業績快報：2021年實現營業總收入5.1億元，同比下降9.88%；歸屬于母公司股東的凈利潤1.17億元，同比下降9.73%；基本每股收益為0.63元，同比下降18.18%。

來源：吉貝爾2021年度業績快報

關于營收業績下滑，吉貝爾給出的原因是：主要系新冠肺炎疫情反復，對公司產品的市場營銷和物流運輸造成一定不利影響所致。 吉貝爾是一家專業從事藥物研發、生產的高新技術企業，產品主要涉及提升白細胞、抗高血壓等細分疾病領域，主要產品包括利可君片、尼群洛爾片、醋氯芬酸腸溶片、玉屏風膠囊等。

據最新和訊SGI評分，吉貝爾2021年3季度獲得80分的較高分值，從近兩年的趨勢來看，其評分較為穩定且較多時間維持在高位。

營收業績增速放緩，銷售毛利率常年85%以上

2017年至2021年，吉貝爾分別實現營收4.52億元、4.85億元、5.43億元、5.66億元、5.10億元，漲幅為1.78%、7.22%、11.87%、4.32%、-9.88%。綜合上圖來看，歷年營收雖然以增長居多，但增速已連續下滑，甚至2021年營收、凈利呈現負增長。

從近兩年的銷售業績可以看出，吉貝爾的盈利能力保持穩定，銷售毛利率均維持在85%以上，如此高的毛利率在同行業公司中位居前列。

升白藥處于市場領先地位，但過于依賴主打產品利可君片

盡管吉貝爾有較為豐厚的產品線，但銷售收入和利潤主要來自于利可君片，其每年占營業收入比重達到70%以上，毫無疑問是公司的“現金奶牛”。

作為國內主流的升白藥口服制劑，利可君片已被納入《國家基本醫療保險目錄(2020)》 等，其使用范圍廣泛，目前已在國內數千家醫院實現銷售，基本覆蓋國內三甲醫院。吉貝爾目前是國內外獨家生產利可君原料藥的企業，也是國內外唯一有能力生產利可君片的企業。公司的利可君片在升白市場領域具有明顯的競爭優勢。

數據來源：吉貝爾2020年年報

利可君片2016年銷售收入為3.01億元，占同期總營收的70.25%；到2020年銷售收入4.43億元，占同期總營收的78.28%，占比在逐步上升，吉貝爾的營業收入和凈利潤對利可君片的依賴性越來越高。公司在財報的危險提示中稱，盡管公司為國內利可君質料藥及尼群洛爾片的獨家出產企業，技能門檻較高，若其他藥企對公司產品進行拷貝并成功推向市場，公司或許面對首要產品的市場份額下降的危險。再者，在化學制劑類升白藥正面臨市場份額萎縮態勢的情況下，吉貝爾的經營業績對利可君片的依賴性卻在日益強化，這無疑也加劇了企業“單腿走路”的危機。

研發投入有所增加，營銷費用高企

在上市公司溝通會上，吉貝爾曾表示：未來隨著公司開發品種的不斷增加，新藥研發進度的持續推進，后續研發、臨床、注冊等活動的陸續展開，公司將加大研發投入。

其在2021年半年報中提及，吉貝爾正致力于治療抑郁癥、腫瘤、胃病等疾病的創新型藥物的研發。通過上圖可以看出，研發費用呈逐年增長態勢，公司在研發方面逐漸發力。

然而，新藥取得上市批準，除完成臨床前研究、臨床試驗以外，有關生產設施、工藝、質量控制、管理等都必須要求是充分的，因此是一個耗時長、成本高昂的過程。特別是近年來，藥品注冊審評制度的調整，主管部門對研發過程的監管要求也持續提高，因此，公司在研藥品的新藥上市申請存在未能按預期取得監管機構批準的風險。吉貝爾想通過多產品發力來調整自己的銷售收入結構的愿望是否能夠獲得市場的認可，還需拭目以待。

公司主要采用“學術推廣+藥品流通商”的銷售模式。該模式主要由公司自建的學術推廣團隊對專家、醫生等進行專業化的學術推廣，使其全面了解和熟悉公司藥品，從而產生使用需求，公司通過具備資質的藥品流通商將產品銷售至醫院、藥店等終端，并最終銷售給患者。因此，其銷售費用占營收比例常年高達50%以上，其中學術推廣費用占銷售費用40%左右。

2016年至2020年，吉貝爾銷售費用分別是2.3億元、2.32億元、2.49億元、2.75億元、2.88億，而同期研發費用則分別是1675萬元、1714萬元、1960萬元、3116萬元和3355萬元。2016年，其銷售費用是研發費用13倍；到2020年，銷售費用仍是研發費用的8倍之多。

股價持續下滑，難以擺脫低迷態勢

吉貝爾日K線圖

吉貝爾于2020年5月18日在上交所科創板上市，發行價格為23.69元/股。上市首日，吉貝爾開盤報49.50元，收盤報45.70元。次日，吉貝爾股價刷新高點報54.97元。但不久之后就飛流直下，2021年1月12日跌破了發行價，截至4月12日收盤，其總市值只有35.82億，單日成交量只有437萬，股價于19元左右徘徊，人氣不足難有大的波動。