天微電子3月27日公布2021年年度報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.08億元，同比下降11.43%；歸母凈利潤1.15億元，同比增長1.61%，扣非凈利潤下降9.12%。
從以上財報數(shù)據(jù)中分析，2021年公司經(jīng)營并非一帆風順。在歸母凈利潤增長的同時，扣非凈利潤卻出現(xiàn)下滑，側面反映了公司盈利能力不足的短板。
從天微電子和訊SGI指數(shù)評分分析，公司獲得79分。2020年一季度疫情突然襲擊我國，導致眾多企生產(chǎn)停擺，天微電子在2020年一季度得分相對較低。隨著疫情被控制全國企業(yè)大面積復產(chǎn)復工，公司的得分回到疫情前水平。但是得分平平并沒有突破，在去年三季度出現(xiàn)下滑的趨勢。
天微電子主要從事新型滅火抑爆系統(tǒng)、三防通用采集驅動裝置、高能航空點火放電器件、高精度熔斷器件等產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司依托多年積累的核心技術、豐富的軍工科研生產(chǎn)經(jīng)驗和先進的生產(chǎn)管理，以綜合防護領域的核心器件及系統(tǒng)集成為主要發(fā)展方向，長期致力于為武器裝備防護細分領域提供電子信息綜合防護產(chǎn)品。
天微電子主要產(chǎn)品為新型滅火抑爆系統(tǒng)、航空放電管和特種熔斷器等。新型滅火抑爆系統(tǒng)主要用于裝甲車輛等武器裝備；特種熔斷器和航空放電管等器件產(chǎn)品主要應用于航空、航天等領域；除主要產(chǎn)品銷售業(yè)務以外，公司還承接部分軍方委托研制業(yè)務。
營收和扣非凈利潤雙降，市場擴張受限
天微電子營業(yè)收入2017年到2021年分別實現(xiàn)2421.14萬元、4252.53萬元、1.52億元、2.34億元、2.08億元，實現(xiàn)凈利潤99.04萬元、962.27萬元、4508.45萬元、1.12億元、1.14億元。
2018年和2019年，天微電子的營收分別同比增長75.64%、256.64%，凈利潤分別同比增長871.60%、368.52%，這兩年天微電子的業(yè)績迎來了爆發(fā)式增長。
2020年上半年，天微電子半年的利潤甚至超過了2019年全年的利潤。
圖：來源于天微電子招股書
2018年到2020年營收和凈利潤實現(xiàn)逐年增漲，公司經(jīng)營蒸蒸日上，2021年營收和扣非凈利潤出現(xiàn)下滑，也是影響天微電子加權凈資產(chǎn)收益率走勢重要原因。從圖中可以看到在2020年之前公司處于上升期，但是2021年公司經(jīng)營急轉直下。
另一重要原因加權平均凈資產(chǎn)收益率較上年同期減少 34.95 個百分點，扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產(chǎn)收益率較上年同期減少 36.24 個百分點，主要系報告期內(nèi)公司完成首次公開發(fā)行股票，募集資金到賬從而凈資產(chǎn)大幅增加所致。
募集資金到賬增大總股本，然而募投項目存在較長的建設周期，收益暫未落定，導致加權平均凈資產(chǎn)收益率下滑。
從上圖中反映2021年天微電子在進一步開拓市場的過程中運營能力、盈利能力、資本結構方面基礎穩(wěn)固，尤其在盈利方面潛力足。
天微電子營業(yè)收入增長主要系公司在滅火抑爆系統(tǒng)統(tǒng)型招標中成功中標，并因此確定了公司滅火抑爆系統(tǒng)的配套關系。招股書表示2017年至2020年1-6月，公司通過統(tǒng)型招標獲取軍方訂單形成的收入分別為0元、2232.81萬元、13233.98萬元和11788.16萬元，分別占營收的比例為0、52.56%、87.46%和93.48%。可以看出，公司自從在2018年成功中標軍方訂單后，營收就開始出現(xiàn)了快速增長。
圖：來源于天微電子招股書
近年來，天微電子雖然通過此方式在營收上得到了快速增長，但也為公司未來的發(fā)展埋下了很大的隱患。事實上，公司已經(jīng)埋下對司對中國兵器工業(yè)集團有限公司高度依賴的風險。
2017年到2020年上半年，天微電子前五名客戶銷售收入合計占營業(yè)收入比例分別為 78.46%、87.27%、97.49%和 98.26%，呈現(xiàn)出客戶集中度較高的特點。其中，中國兵器工業(yè)集團有限公司下屬各單位合計收入占比分別為 14.86%、58.85%、80.26%和 89.17%，可以看出公司對中國兵器工業(yè)集團有限公司的依賴越來越重。
圖：來源于天微電子2021年財報
從2021年來看前五大客戶占銷售總額88%，天微電子越來越依賴大客戶的采購。
從天微電子2021年銷售毛利率73.08%，凈利率55.05%來看，公司盈利能力較強費用支出管控能力較強，但是擴張受限。如果天微電子在未來不能提升自身產(chǎn)品的性能，擴展其他客戶，天微電子經(jīng)營將會出現(xiàn)自身不可控的局面。
圖：來源于天微電子2021年財報
天微電子 2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入 2.08億元，較上年同期減少 2684.55 萬元，降幅 11.43%。 主要受客觀因素影響：（1）公司主要產(chǎn)品滅火抑爆系統(tǒng)是整車的分系統(tǒng)，交付受整車的年度任務影響；（2）部分型號已收到審價批復，累計調(diào)減營業(yè)收入 1251.77 萬元。
在扣非凈利潤同比下降的的基礎上2021 年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.15億元，較上年同期增長 1.61%，主要系公司加強管理、閑置資金理財收益及政府補助等增加所致。
圖：來源于天微電子2021年財報
投資收益2021年2021年分別為為 55萬元、348萬元，有大幅增長。在圖中分析得出，政府補貼2021年同比增長三倍左右，非經(jīng)常性收益在2021年同比增長近3倍，所以公司在主營業(yè)務盈利能力不足的情況下仍然可以保障高凈利潤。
應收賬款和庫存金額節(jié)節(jié)攀升
然而，除去2021年天微電子收入快速增長的背后，賒銷高企。
據(jù)招股書，報告期內(nèi)，即2018-2020年，天微電子的應收票據(jù)分別為1839.76萬元、2845.97萬元、6729.44萬元，應收賬款分別為2150.14萬元、3227.72萬元、8209.81萬元。
2018-2020年，天微電子的應收賬款及應收票據(jù)合計分別為3989.9萬元、6073.69萬元、1.49億元。同期，天微電子的應收款項占營業(yè)收入的比例分別為93.82%、40.05%、63.6%。
天微電子應收款項（應收票據(jù)、應收賬款、應收款項融資）合計為 2.28億元，比上年末增長 32.39%。，從數(shù)據(jù)上看處于逐年增長的狀態(tài)。
天微電子營收季度依賴大客戶，在貨款結算時，由于總體單位終端產(chǎn)品驗收程序復雜，一般結算周期較長。軍方根據(jù)自身經(jīng)費和產(chǎn)品完工進度安排與總體單位的結算，總體單位再根據(jù)自身資金情況并結合軍方回款等情況向其裝備及配套單位結算，使得軍工行業(yè)企業(yè)銷售回款周期普遍較長。實際執(zhí)行中總體單位回款受軍方付款周期影響，回款時間存在一定不確定性。如出現(xiàn)大額應收賬款未及時回款情況，將對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。
天微電子現(xiàn)金交割的占比較低，只能通過犧牲企業(yè)財務健康為代價來促成銷售的進行。
天微電子2021年系統(tǒng)類產(chǎn)品訂單減少，產(chǎn)品生產(chǎn)量及銷售量減少, 庫存量比上年大幅增加主要系用戶需求影響所致；
器件類產(chǎn)品訂單增加，產(chǎn)品生產(chǎn)量、銷售量及庫存量增加。
圖：來源于天微電子2021年財報
庫存同比增加對于天微電子來說并不是一個好消息，隨著生產(chǎn)規(guī)模的進一步擴大，庫存金額有可能會持續(xù)增加，若天微電子不能保持對存貨的有效管理，較大的存貨規(guī)模將會對公司流動資金產(chǎn)生一定壓力， 且可能導致存貨跌價準備上升，一定程度上會影響公司經(jīng)營業(yè)績及運營效率。
雖然天微電子應收賬款、應收票據(jù)和庫存逐年增長，但是值得欣慰的是公司 2021 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期增加 54.96%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，主要系回款較好、與收益相關政府補助等增加所致。
股價跌去33.2%，市盈率25.85倍
2021年07月31日科創(chuàng)板上市天微電子開盤價為88元，較發(fā)行價上漲213%；收盤價為103.5元，較發(fā)行價上漲268.46%；以收盤價計算，天微電子市值為82.8億元。
天微電子此次發(fā)行2000萬股，發(fā)行價為28.09元，募資總額5.62億。
從天微電子上市以來股價曾一度上漲到124.42元，但是好景不長，股加入坐滑梯一樣節(jié)節(jié)敗退屢創(chuàng)新低。4月13日股價創(chuàng)新低曾一度跌至35.3元，隨后兩天股價稍有上漲。截止4月15日股價報價36.97元，市值是29.58億元。值得注意的是天微電子市盈率25.85倍。
天微電子今年股價已經(jīng)跌去33.2%。
研發(fā)投入不足，研發(fā)費用率低于同行
2017年到2020年上半年，研發(fā)費用分別為 213.76 萬元、384.64 萬元、656.05 萬元和 317.68 萬元，研發(fā)費用占當期收入的比例分別為 8.83%、9.04%、 4.33%和 2.52%，可以看出公司研發(fā)費用率出現(xiàn)急劇下滑。對此，公司在招股書解釋說，隨著收入的大幅提高，研發(fā)費用率逐年下降。
同期可比同行業(yè)公司研發(fā)費用均值分別為4171.16萬元、4468.07萬元、5745.98萬元和2914.69萬元，研發(fā)費用占當期收入的比例均值分別為13.20%、11.75%、12.12%和16.51%。通過數(shù)據(jù)很明顯可以看出，天微電子無論是研發(fā)費用，還是研發(fā)費用率都是遠低于同行業(yè)可比公司的。
圖：來源于天微電子招股書
天微電子上市后2021年研發(fā)投入1.17億元。增長 17.77%，占營收比重5.65%。研發(fā)投入增長主要系研發(fā)任務增多，材料費和職工薪酬較上年同期增加所致。
從占比趨勢來看，研發(fā)占營收比重有降低的趨勢。研發(fā)投入難以跟上營收增長的步伐，科研投入難以成為公司產(chǎn)品競爭的潛在動力。
產(chǎn)品類型單一，軍品審價成業(yè)績“命門”
招股書顯示，按產(chǎn)品用途分類，2018-2020年，天微電子軍用產(chǎn)品的收入分別為0.39億元、1.5億元、2.33億元，收入占比分別為90.81%、99.46%、99.81%。同期，天微電子民用產(chǎn)品的收入分別為390.48萬元、81.89萬元、43.51萬元，收入占比分別為9.19%、0.54%、0.19%。
天微電子主要產(chǎn)品軍用滅火抑爆系統(tǒng)應用于裝甲車輛，在研產(chǎn)品應用領域也集中于裝甲車輛，主要業(yè)績來源領域較為單一。天微電子主要產(chǎn)品市場屬于裝甲車輛的細分市場，市場空間相對較小，業(yè)績增長空間有限。
考慮到十四五期間國家完成武器裝備升級換代完成后，裝甲車輛每年的生產(chǎn)數(shù)量以及存量改造數(shù)量可能出現(xiàn)下滑，未來天微電子業(yè)績增速可能放緩甚至下降，如果未來公司現(xiàn)有其他定型產(chǎn)品和在研產(chǎn)品未能實現(xiàn)大量銷售或軍方主管部門對滅火抑爆系統(tǒng)的配套關系進行調(diào)整等，天微電子將可能面臨軍用滅火抑爆系統(tǒng)產(chǎn)品市場空間下滑以及自身收入下滑的情形，將對該公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。
如果說，上述風險都是天微電子經(jīng)營之路上的朵朵浮云，那么產(chǎn)品尚未完成軍品審價風險則是天微電子的致命風險。
招股書顯示，該公司主要產(chǎn)品軍用滅火抑爆系統(tǒng)收入確認方法為：在銷售完成、尚未取得軍品審價批復前，按合同暫定價格確認收入；審價完成的當期將審定價與暫定價格的累計差異調(diào)整當期營業(yè)收入。
即，產(chǎn)品的軍品審價是該公司確認收入的重要節(jié)點。
天微電子主要產(chǎn)品軍用滅火抑爆系統(tǒng)尚未完成軍品審價，以暫定價格確認收入的軍用滅火抑爆系統(tǒng)產(chǎn)品在未來可能形成審定價格。
