鋰電負極新星湖南中科電氣(300035)短短兩月內(nèi)連吃兩張監(jiān)管函。

4月21日，公司控股股東、實際控制人的一致行動人因違規(guī)減持，被深交所開出一張監(jiān)管函。此前，2月23日，中科電氣被查明存在未及時披露重大關聯(lián)交易的違規(guī)情況，曾收到過一張監(jiān)管函。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2020年10月以來，中科電氣股東已累計減持21次，合共減持股份697.36萬股，占公司當前流通A股份比例達1.31%。

在今年2月份，中科電氣引入寧德時代(300750)作為戰(zhàn)投一事曾引發(fā)市場關注。該公司近年來營收、凈利水平增長勢頭迅猛，但卻出現(xiàn)巨額負經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，且負債、商譽存在快速增長的勢頭，盈利水平與經(jīng)營資金周轉能力令人擔憂。

減持信披違規(guī)收監(jiān)管函 牽手“寧茅”曾轟動一時

4月21日，深交所向創(chuàng)業(yè)板上市公司中科電氣發(fā)出監(jiān)管函。

監(jiān)管函內(nèi)容顯示，自中科電氣2009年12月25日上市以來至2021年3月30日期間，公司控股股東及實控人——余新、李愛武及其一致行動人的合計持股比例因主動減持、中科電氣非公開發(fā)行股份及限制性股票授予被動稀釋、限制性股票回購注銷被動增加等原因由26.87%變動至17.63%。

深交所指出，在減持比例已超過5%的情況下，上述股東與一致行動人直至2022年4月1日才披露權益變動報告書。以上行為已違反相關上市規(guī)則，要求中科電氣及時整改，杜絕再犯。

實際上，中科電氣股東在過去兩年公司股價處于高位時，頻頻出手套現(xiàn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2020年10月以來，公司各股東已累計出手減持21次，共減持697.36萬股，占公司當前流通A股之比高達1.31%。

（圖片來源：Wind）

此外，還有一點值得關注——這已是中科電氣自今年2月份以來第二次收到監(jiān)管警示。此前，中科電氣的控股子公司曾因發(fā)生超出預計金額的關聯(lián)交易而又未及時披露，于2月23日被深交所在出具了監(jiān)管函。

資料顯示，中科電氣是國內(nèi)知名的鋰電負極供應商，其2021年業(yè)績預告顯示，預計公司全年實現(xiàn)凈利潤3.44-3.93億元，較2020年增長110%-140%；實現(xiàn)扣非后凈利潤3.21-3.66億元，較2020年增長110%-140%。

今年2月份，中科電氣與寧德時代的合作事宜曾引發(fā)市場關注。

公司公告披露，中科電氣引入寧德時代向其子公司中科星城石墨有限公司增資，其中，中科電氣出資4.2億元，寧德時代出資2.8億元，增資完成后，寧德時代將持有中科星城石墨35%的股權。

浙商證券分析師鄧偉表示，此次合資項目為中科電氣在貴安新區(qū)產(chǎn)能為10萬噸的負極一體化項目（含石墨化），其中一期項目規(guī)劃產(chǎn)能6.5萬噸、二期規(guī)劃3.5萬噸，寧德時代對該項目產(chǎn)能有優(yōu)先采購權，將為中科電氣新投產(chǎn)能的消納提供強有力的支撐。

作為鋰電負極板塊的新星，中科電氣眼下正處于高景氣擴張區(qū)間，楊德龍、王大鵬、鄧彬彬等一票明星基金經(jīng)理均將其納入持倉組合之中。

不過，近來中科電氣的股價表現(xiàn)卻持續(xù)低迷，截至4月22日，公司股價收報23.22元，近一月已跌超30%，總市值為167.95億元，上述基金經(jīng)理或已深套其中。

經(jīng)營現(xiàn)金流告負“貧血”嚴重 負債攀升引流動性隱憂

雖然中科電氣近年來經(jīng)營業(yè)務持續(xù)擴張，公司營收水平實現(xiàn)翻倍式增長，但是反映公司盈利能力的指標——經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流卻呈現(xiàn)出另一番景象。

財務數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月30日，中科電氣經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為－6.34億元。

從理論上來說，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流反映了公司業(yè)務創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，該指標金額應與公司凈利潤水平相當。

但令人疑惑的是，在中科電氣凈利潤穩(wěn)步增長的背景下，公司居然出現(xiàn)了超6億元大額負經(jīng)營現(xiàn)金流。

究其原因，或許是中科電氣應收賬款占比較高所導致。

從去年三季報披露的數(shù)據(jù)來看，在中科電氣實現(xiàn)的13.88億元的營收中，實際到賬的只有7.53億元，其余的6.53億元都以應收賬款的形式存在，占比高達47.06%。另外，公司的銷售現(xiàn)金比率為－36.81%，遠低于行業(yè)平均水平。

若該情況持續(xù)得不到改善，中科電氣的盈利水平、經(jīng)營資金周轉與償債能力都將受到不利影響。

東方證券發(fā)表研報指出，負極是鋰電材料中價格較為穩(wěn)定的環(huán)節(jié)，各供應商有各自對應的客戶，較少出現(xiàn)價格競爭，企業(yè)盈利的增長主要來源于量的增長以及縱向一體化。

而根據(jù)鑫欏鋰電發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年中科電氣產(chǎn)品市占率僅為6%，截至2021年9月底截至司負極產(chǎn)能為6.2萬噸，石墨化產(chǎn)能3.5萬噸（含集能1.5萬噸），仍大幅落后于產(chǎn)業(yè)內(nèi)的龍頭公司。

在此背景下，中科電氣在過去幾年中頻頻發(fā)起定增、引入戰(zhàn)投，持續(xù)進行投資擴張，在完善產(chǎn)業(yè)鏈布局的同時，意在提升公司的產(chǎn)能。其在2017年收購星城石墨，2018年收購格瑞特，2019年參股集能新材料。在去年底至今年初，又先后引入深創(chuàng)投、寧德時代作為戰(zhàn)投方對旗下子公司增資。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年三季度，中科電氣籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額達10.34元，同比暴增726.8%。

不過，似乎是由于融資擴張的腳步較快，中科電氣的商譽與負債都在持續(xù)攀升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至去年三季度末，中科電氣負債率在過去五年中從24.89%驟增至47.69%，公司商譽為4.73億元，占凈資產(chǎn)之比高達20.48%，對于其中可能存在的商譽減值、流動性困難等潛在風險點。

眼下，國內(nèi)負極的石墨化環(huán)節(jié)受能耗雙控政策影響，現(xiàn)有產(chǎn)能開工率不足，新增產(chǎn)能審批趨嚴，負極未來或處于供需緊平衡。

招商銀行研究院指出，當前國內(nèi)負極行業(yè)集中度較高，總體呈現(xiàn)“四大三小”的格局，“四大”為貝特瑞，上海杉杉，江西紫宸（璞泰來(603659)）和廣東凱金，“三小”為尚太科技，中科星城和翔豐華。

招行研究院認為，目前負極材料的頭部廠商與下游頭部動力電池廠商基本建立了較為深厚的業(yè)務合作關系，同時環(huán)評審批趨嚴限制了小廠的產(chǎn)能擴張，短期看，目前的行業(yè)競爭格局將保持相對穩(wěn)定。

在此背景下，作為行業(yè)二線公司的中科電氣，在技術水平與價格都不占優(yōu)的情況下，或可能會出現(xiàn)產(chǎn)能消化不及預期的情形，值得投資者需密切關注。