已經(jīng)是第二次闖關(guān)IPO的惠州仁信新材料股份有限公司（下稱“仁信新材”）在21日終于迎來(lái)了上會(huì)的關(guān)鍵時(shí)刻。

但即便已經(jīng)到了上會(huì)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，投資市場(chǎng)仍然對(duì)仁信新材存在的“增收不增利”、“研發(fā)投入偏低”、“信披出現(xiàn)遺漏”、“財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)打架”等問(wèn)題高度關(guān)注。

原料價(jià)格飆升沖擊大 業(yè)績(jī)現(xiàn)增收不增利怪狀

(資料圖片)

公開(kāi)資料顯示，仁信新材成立于2011年，是一家專門從事聚苯乙烯高分子新材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。

受國(guó)際能源危機(jī)、俄烏沖突等因素影響，自去年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格快速上漲，帶動(dòng)石油煉化下游大宗化工產(chǎn)品“苯乙烯”大幅提價(jià)，對(duì)仁信新材所處的以苯乙烯為核心生產(chǎn)原材料的聚苯乙烯行業(yè)造成了較大沖擊，其原材料采購(gòu)成本也被推高。

大宗商品行業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)商上海鋼聯(lián)(300226)提供的數(shù)據(jù)顯示，2020年，苯乙烯的市場(chǎng)均價(jià)僅為6071.74元/噸，2021年已提升至8808.38元/噸，上漲約32%。

2021年，仁信新材采購(gòu)苯乙烯的平均價(jià)格達(dá)到7732.36 元/噸，較2020年的采購(gòu)均價(jià)5308.93 元/噸大幅上漲45.65%。

雪上加霜的是，由于聚苯乙烯行業(yè)具有“料重工輕”的特點(diǎn)，仁信新材的直接材料成本占比極高。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)中直接材料的占比分別達(dá)到 95.75%、94.48%及96.07%。

顯然，苯乙烯價(jià)格大幅上漲對(duì)仁信新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)造成了較大沖擊。

數(shù)據(jù)顯示，雖然2021年仁信新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.97億元，較2020年的11.13億元大幅上漲52 %；但當(dāng)期凈利潤(rùn)僅為1.34億元，較2020年的1.7億元下滑超過(guò)26%，呈現(xiàn)出增收不增利的態(tài)勢(shì)。

年均研發(fā)投入不足千萬(wàn) 研發(fā)人員薪酬竟占大頭？

前文提到，仁信新材所處的聚苯乙烯行業(yè)具有“料重工輕”的生產(chǎn)特點(diǎn)，行業(yè)對(duì)技術(shù)的要求相對(duì)偏低，因此，聚苯乙烯行業(yè)的研發(fā)人員的薪酬普遍不高。

招股書顯示，2021年，同行業(yè)可比公司研發(fā)人員的平均薪酬僅為9.13萬(wàn)元。

令人感到疑惑的是，在技術(shù)要求不高的情況下，2021年仁信新材給研發(fā)人員開(kāi)出的平均薪資竟然高達(dá)29.54萬(wàn)元，是同行業(yè)可比公司研發(fā)人員平均薪酬的三倍。

（研發(fā)人員薪酬對(duì)比）

對(duì)于為何公司給研發(fā)人員開(kāi)出如此高薪，仁信新材在招股書中解釋稱，主要是由于“經(jīng)營(yíng)效益較好”。不過(guò)，從仁信新材的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，其2021年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯不如2020年，“公司經(jīng)營(yíng)效益較好”這一解釋似乎顯得有些牽強(qiáng)。

那么，仁信新材是如何能給研發(fā)人員開(kāi)出高于行業(yè)均值三倍以上的薪酬呢？

投資者或許可以從公司的研發(fā)費(fèi)用上尋找答案。

據(jù)招股書披露，2021年，仁信新材的研發(fā)費(fèi)用總額為480.59萬(wàn)元，其中僅研發(fā)人員薪酬一項(xiàng)就高達(dá)413.61萬(wàn)元，占比超過(guò)86%。

由此來(lái)看，公司給研發(fā)人員開(kāi)出遠(yuǎn)高于行業(yè)均值的薪酬，或許有借此拉高公司研發(fā)投入占比的考慮。

跟公司研發(fā)人員開(kāi)出高薪形成鮮明對(duì)比的是，仁信新材研發(fā)投入的占比卻相對(duì)比較低。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)收的比重僅分別為0.25%、0.63%、0.28%。

也正因如此，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，仁信新材實(shí)際研發(fā)投入情況，與其頂著的“高新技術(shù)企業(yè)”頭銜相比，顯得名不副實(shí)。

擴(kuò)產(chǎn)潮加速產(chǎn)能過(guò)剩 產(chǎn)銷增幅失衡疑慮待解

由于聚苯乙烯行業(yè)技術(shù)含量偏低，加上行業(yè)整體對(duì)各類改性聚苯乙烯產(chǎn)品的研發(fā)投入力度不足，產(chǎn)品難以完全滿足客戶的各類新需求，行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)因無(wú)法完全適應(yīng)新形勢(shì)下市場(chǎng)環(huán)境的變化而出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)困難等局面。

但即便如此，目前整個(gè)聚苯乙烯行業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)的步伐并未停歇。

據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，截至2021年6月份，包括仁信新材在內(nèi)的15家聚苯乙烯企業(yè)已經(jīng)辦理或正在辦理環(huán)評(píng)擴(kuò)建聚苯乙烯產(chǎn)能項(xiàng)目的相關(guān)手續(xù)。預(yù)計(jì)到2023年底前，全行業(yè)將增加產(chǎn)能328萬(wàn)噸。

另?yè)?jù)仁信新材招股書披露，截至2021年末，聚苯乙烯行業(yè)總的年產(chǎn)能已達(dá)到455 萬(wàn)噸。加上未來(lái)兩年全行業(yè)擬新增的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到2024年，聚苯乙烯行業(yè)總的年產(chǎn)能將達(dá)到700萬(wàn)噸以上。

而據(jù)卓創(chuàng)資訊預(yù)測(cè)，2024年全行業(yè)聚苯乙烯的需求規(guī)模約為573萬(wàn)噸，以此推算，到2024年，聚苯乙烯行業(yè)將處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)。

不過(guò)，和訊財(cái)經(jīng)對(duì)比仁信新材聚苯乙烯的年產(chǎn)量和銷量后發(fā)現(xiàn)，其擴(kuò)建產(chǎn)能具有一定的必要性。只是，公司擬新增的產(chǎn)能增幅遠(yuǎn)超銷量增幅，令人十分擔(dān)憂其是否具備消化擬新增產(chǎn)能的銷售能力。

從招股書披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，目前仁信新材的最大生產(chǎn)能力在16萬(wàn)噸至17萬(wàn)噸之間，而2021年公司的聚苯乙烯銷售數(shù)量已到達(dá)18.56萬(wàn)噸，呈現(xiàn)“供不應(yīng)求”的情況。

本次沖擊創(chuàng)業(yè)板，仁信新材主要想解決的就是產(chǎn)量問(wèn)題。公司表示，擬募集的6.29億元資金中，約有80%將用于擴(kuò)建產(chǎn)能，包括一個(gè)年產(chǎn)18萬(wàn)噸聚苯乙烯新材料的項(xiàng)目，以及總的年產(chǎn)量為18萬(wàn)噸聚苯乙烯的惠州仁信新材料三期項(xiàng)目。

值得注意的是，2020年至2021年，仁信新材聚苯乙烯的銷量增幅僅為21.81%，而上述兩項(xiàng)項(xiàng)目共計(jì)擬新增聚苯乙烯年產(chǎn)能36萬(wàn)噸，是公司當(dāng)前最大產(chǎn)能的兩倍以上。如此懸殊的產(chǎn)銷量增幅，將對(duì)仁信新材的銷售能力帶來(lái)挑戰(zhàn)。

在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，且公司不具備明顯技術(shù)優(yōu)勢(shì)的情況下，仁信新材能否消化、如何消化大幅增加的擬新增產(chǎn)能呢？

獨(dú)董任職披露出現(xiàn)遺漏 主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)互相“打架”

值得注意的是，仁信新材還存在信披遺漏、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)互相打架的情況。

公開(kāi)資料顯示，公司現(xiàn)任獨(dú)董王彩章同時(shí)也在深圳市華潤(rùn)通光電股份(600184)有限公司擔(dān)任董事，但招股書卻并未對(duì)相關(guān)事項(xiàng)做出披露。

另?yè)?jù)招股書披露，2021年，公司采購(gòu)的苯乙烯數(shù)量和生產(chǎn)的聚苯乙烯數(shù)量分別為18.77萬(wàn)噸、17.55萬(wàn)噸；同一時(shí)期，仁信新材聚苯乙烯生產(chǎn)的原材料苯乙烯單耗為0.983噸。也就是說(shuō)，公司每生產(chǎn)一噸聚苯乙烯，就需要消耗0.983噸苯乙烯。

（聚苯乙烯生產(chǎn)單耗情況）

按照上述數(shù)據(jù)推算，2021年，仁信新材生產(chǎn)17.55萬(wàn)噸聚苯乙烯需要消耗的苯乙烯約為17.25萬(wàn)噸，期內(nèi)采購(gòu)的苯乙烯存貨約為1.52萬(wàn)噸，總價(jià)值在1億元以上。

然而，招股書卻顯示，截至2021年年末，公司原材料存貨余額僅為4588.82萬(wàn)元，明顯低于公司的苯乙烯存貨價(jià)值。

（公司存貨構(gòu)成）

此外，招股書顯示，公司擬募資投資的“年產(chǎn)18萬(wàn)噸聚苯乙烯新材料擴(kuò)建項(xiàng)目”和“惠州仁信新材料三期項(xiàng)目”的新增產(chǎn)能完全一致，技術(shù)路徑也基本相同。

然而，在設(shè)備購(gòu)置投入上，二者卻存在較大差距，其中，“年產(chǎn)18萬(wàn)噸聚苯乙烯新材料擴(kuò)建項(xiàng)目”的設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用為1.54億元、“惠州仁信新材料三期項(xiàng)目”則為1.78億元，二者相差約2240萬(wàn)元。

在新增產(chǎn)能完全一致、技術(shù)路徑基本相同的情況下，為什么上述兩個(gè)項(xiàng)目的設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用會(huì)有如此大的差距？仁信新材或需要給投資者一個(gè)合理解釋。