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近日，深圳市駿鼎達(dá)新材料股份有限公司（以下簡稱“駿鼎達(dá)”）即將接受深交所的上會審議。
據(jù)悉，駿鼎達(dá)主要經(jīng)營高分子改性保護(hù)材料的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括功能性保護(hù)套管和功能性單絲等，廣泛應(yīng)用于汽車、工程機械、軌道交通、通訊電子等多元領(lǐng)域。
在招股書披露后，公司存在的問題也備受關(guān)注。
高增長能維持嗎
駿鼎達(dá)的業(yè)績表現(xiàn)出色。2019-2021年期間，公司的營業(yè)收入分別為 28160.25 萬元、32597.50 萬元、46660.56 萬元，近三年營業(yè)收入年復(fù)合增長率為28.72%。
招股書中，駿鼎達(dá)列出了8家同行業(yè)可比公司的同期營收情況。如果以招股書提供的數(shù)據(jù)計算，上述8家同行業(yè)可比公司的復(fù)合增速平均值為11.48%，其中有2家企業(yè)的復(fù)合增速表現(xiàn)為負(fù)增長，有一家企業(yè)的復(fù)合增速高于駿鼎達(dá)。
從與行業(yè)可比公司營收復(fù)合增速的對比來看，駿鼎達(dá)大幅高出了17.24個百分比。公司如何能夠在眾多同行競爭中取得如此高位的增速情況，令市場好奇。
在營收上來看，駿鼎達(dá)依賴于“大單品”功能性保護(hù)套管。2019-2021年期間，功能性保護(hù)套管占營收的比重分別為82.24%、79.07%、79.22%。
從功能性保護(hù)套管來看，公司的平均單價呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長的趨勢，由2019年的1.71 元/米增長至2021年的1.84元/米，增幅7.29%。到了2022年上半年，平均單價進(jìn)一步上漲至1.87元/米。
單價的增幅對于整體營收的提振有重要作用，但要解釋公司遠(yuǎn)超行業(yè)的增長，似乎仍不足夠。
需要注意的是，2022年上半年，公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷率已經(jīng)達(dá)到了101.63%，但在營收表現(xiàn)上，僅相當(dāng)于2021年的51.19%。這也使得市場關(guān)注公司過往三年的營收高增速在2022年能否得以延續(xù)。
輕研發(fā)重銷售
研發(fā)投入是市場看待企業(yè)科研重視程度的重要指標(biāo)，但駿鼎達(dá)在這方面的表現(xiàn)并不如人意。
招股書顯示，2019-2022H1期間，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例由4.68%下降至4.06%，呈現(xiàn)出趨勢下降的趨勢。
此外，招股書列出了公司8家同行業(yè)可比公司的情況，與上述8家企業(yè)相比，公司的排名并不理想。
2019年期間，公司研發(fā)投入的排名位列9家企業(yè)中的第6名，2020年這一排名下降至第8名，2021年以來，公司已經(jīng)持續(xù)處于墊底水平。
排名持續(xù)下滑的研發(fā)投入能否支撐產(chǎn)品競爭力值得商榷。有意思的是，在研發(fā)投入排名表現(xiàn)不佳的同時，公司的銷售費用卻處于高位。
上述同行業(yè)可比公司在2019-2022年H1期間的平均銷售費用率分別為4.43%、4.72%、4.62%、4.18%。同期，駿鼎達(dá)的銷售費用率分別為10.04%、10.29%、9.65%、7.58%。
報告期內(nèi)，駿鼎達(dá)的銷售費用率均大幅度高于行業(yè)均值，部分時段甚至高達(dá)2倍。具體到銷售工資來看，2019年-2021年期間，駿鼎達(dá)銷售工資分別是同行平均值的1.18倍、1.71倍、1.74倍，倍差正在持續(xù)擴大之中。
值得一提的是，駿鼎達(dá)身處“輕研發(fā)重銷售”的情況，公司的毛利率仍然高于行業(yè)同期均值水平。
報告期內(nèi)，駿鼎達(dá)的毛利率分別為49.36%、48.75%、45.96%、43.67%，同行業(yè)可比公司平均值分別為41.87%、42.98%、38.55%、37.52%。駿鼎達(dá)一直保持著6個百分點左右的領(lǐng)先優(yōu)勢。
在銷售費用高企的情況下，公司如何維持高毛利率水平同樣是市場的關(guān)注點。
股權(quán)變動無記錄
公司歷史股權(quán)變動是招股書中的重要一環(huán)。
駿鼎達(dá)是典型的夫妻店。楊鳳凱和楊巧云是夫妻關(guān)系，并簽署了一致行動協(xié)議，兩人分別直接持有公司發(fā)行前41.07%和 39.17%的股份，合計80.24%的股份。此外，楊鳳凱出任公司的董事長和總經(jīng)理，楊巧云出任公司的董事和副總經(jīng)理，是公司的共同實際控制人。
但在夫妻控股之外，公司的股權(quán)關(guān)系卻存在微妙的細(xì)節(jié)。
招股書顯示，公司在2017年1月進(jìn)行了一次定向增發(fā)，對象包含了4家券商機構(gòu)：招商證券(600999)、廣發(fā)證券(000776)、萬和證券、第一創(chuàng)業(yè)(002797)證券。
定增后，廣發(fā)證券持股1.42%，招商證券持股1.42%、第一證券持股0.94%、萬和證券持股0.47%。
但在招股書中，2017年3月，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，上述券商的持股并沒有披露。此外，公示出的股東合計持股比例達(dá)到了100%。
上述券商的股權(quán)是否轉(zhuǎn)讓？又為什么沒有在后續(xù)股權(quán)結(jié)構(gòu)中進(jìn)行披露？
值得一提的是，據(jù)天眼查顯示，公司歷史股東中，上述4家券商均在2022年8月1日出現(xiàn)了“退股”情況。在這一天出現(xiàn)“退股”的企業(yè)還包括公司的其他投資方。
此外，天眼查顯示，上述四家券商于2004年公司成立之初就已經(jīng)參股，但在招股書中，這一情況同樣沒有列明。
為何招股書與天眼查存在披露上的不一致，同樣是值得關(guān)注的地方。
