重慶西山科技股份有限公司（下稱“西山科技”）IPO迎來大考。
就業績表現而言，報告期內西山科技的營收與凈利潤均取得了良好的增長，但深挖發現，近年來公司業績增長或與“經銷商囤貨”有關，這給西山科技的業績真實性增添了一重不確定性。除此之外，西山科技實控人郭毅軍低買高賣狂賺超6000萬也引起了市場高度關注。
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經銷商采購疑云
西山科技成立于1999年，是一家醫療器械企業，公司主要從事手術動力裝置的研發、生產、銷售，主要產品包括手術動力裝置整機、耗材及配件等，產品主要應用于神經外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多個臨床領域。
就經營數據而言，2019年至2022年上半年，西山科技分別實現營收8249.6萬元、1.27億元、2.09億元、1.12億元，2019年至2021年，公司的營收年復合增長率達到59.11%，呈現出快速增長的趨勢。其中，手術動力裝置是對西山科技營收貢獻最大的業務板塊，占各期總營收的比重分別為91.49%、98.37%、97.83%、 98.4%。
雖然營收增長迅速，但西山科技的盈利情況并不盡如人意。和訊財經注意到， 2019年西山科技虧損5419.88萬元，2020年才開始實現盈利，當期凈利潤為1419.07萬元，2021年是西山科技迄今為止業績表現最好的一年，但其凈利潤也未能破億，僅錄得6142.94萬元。
從銷售模式來看，西山科技以經銷為主，報告期內，公司來自經銷的收入占總營收的比重分別高達98.66%、99.34%、98.49%和98.76%，其中買斷式經銷的收入占總經銷收入的比重在98%以上，且2020年以后占比達到100%。從上述數據不難看出，西山科技營收取得高速增長主要得益于經銷商們的采購量逐年加大。
值得注意的是，報告期內，西山科技的前十大經銷商均存在期末庫存。
對此，西山科技在首輪問詢函回復中解釋稱，對于有明確預期的終端醫院需求，部分經銷商會對公司產品進行提前備貨。
然而，西山科技的前十大經銷商中，大多數經銷商的終端醫院均非當期前十大終端銷售客戶。以鄭州博創醫療為例，該公司長期為西山科技前十大經銷商之一，其對應的主要終端銷售醫院包括鄭州大學第一附屬醫院、南陽市中心醫院、鄭州頤和醫院、汝州市人民醫院、鄭州市第三人民醫院等，但報告期各期，上述醫院中僅鄭州大學第一附屬醫院出現在西山科技前十大終端醫院名單中。
不僅如此，西山科技的主要經銷商中，鄭州博創醫療、青島內德維德醫療、合肥壹太醫療、金華市正凱醫療、上海載溪商貿等經銷商的庫存余額均顯著高于備貨周期內預期用量。例如，2020年、2021年，上海載溪商貿同一控制的企業上海憬奧向西山科技采購乳腺外科整機34臺及配套耗材1188件，但截止2022年6月底，上海憬奧總共僅售出整機3臺。
耐人尋味的是，即便明知賣不出去，西山科技的部分經銷商也堅持向公司采購。以鄭州博創醫療為例，2020年，該經銷商向西山科技采購手術動力裝置整機的金額為389.31萬元，當期僅售出139.6萬元，期末庫存為286.26萬元；2021年，該經銷商繼續加大采購量，向西山科技采購手術動力裝置整機的金額為452.66萬元，當期銷售286.83萬元，期末庫存達到452.09萬元；即便期末庫存逐年增加，2022年上半年，鄭州博創醫療仍然向西山科技采購了144.18萬元的手術動力裝置整機。
西山科技經銷商不顧實際需求“囤貨”背后，是否別有隱情？
據招股書披露，西山科技的經銷商金華市正凱醫療實控人熊惠敏和鄭州博創實控人姚振勇曾是公司股東，2021年4月，熊惠敏和姚振勇分別以28.50元/股、25.30元/股從郭毅軍處受讓投資份額，從而間接持有西山科技2萬股和3萬股。2022年5月，上述二人以50元/股全部轉讓給郭毅軍，這才退出西山科技股東行列。
在金華市正凱醫療、鄭州博創間接持有西山科技股份并短期內取得較大股權轉讓收益的情況下，西山科技及其實控人與上述兩家經銷商及其實控人是否存在相關利益約定？經銷商金華市正凱醫療、鄭州博創是否存在協助西山科技囤貨的情形？或有待西山科技給出合理解釋。
此外，西山科技在選擇經銷商方面似乎有些言行不一。
據西山科技稱，在買斷式經銷模式下，公司從企業資質、歷史經營業績、市場開拓能力、學術推廣水平、區域優勢和渠道資源等多方面調查，在全國各區域篩選合適的經銷商簽訂經銷協議。
但和訊財經查詢發現，西山科技的前十大經銷商中，有不少剛剛成立便與西山科技簽訂了經銷協議的公司。例如，廣東捷利康醫療成立于2020年6月份，成立當年便與西山科技達成合作；江西鴻云醫療旗下的江西墨軒貿易成立于2020年4月份，同樣于創立當年成為西山科技的經銷商。
對于剛剛成立的公司，西山科技如何考量企業資質、歷史業績、渠道資源等？最終又是如何在上述企業剛剛成立就決定與之達成合作的？值得追問。
實控人低買高賣狂賺超6000萬
郭毅軍、李代紅夫婦是西山科技的實控人，本次發行前，上述二人直接或間接控制西山科技59.64%的表決權，對應2370.78萬股股份。
值得注意的是，報告期內，郭毅軍曾多次低價受讓公司股權，并在低價受讓后迅速以高價轉讓，直接獲利超過6000萬元。
根據招股書，2020年12，西山科技注冊資本由3161.47萬元增加至3556.65萬元，此次新增的395.18萬元注冊資本增資價格為25.30元/股。
而令人感到不解的是，2020年12月時，西山科技新增注冊資本增資價格已達到25.30元/股，但在郭毅軍此后兩次股權受讓中，其受讓價格卻遠低于上述增資價格。
和訊財經注意到，2021 年 3 月，郭毅軍從重慶華犇處以 14.23 元/股的價格受讓51.74萬股公司股份；同年5月份，郭毅軍再次以14.72 元/股的價格，從重慶漢能、北京漢能、北京信怡受讓股份373.57萬股。上述兩次股權受讓的價格甚至不足公司前述增資價格的三分之二。
值得留意的是，在完成上述股權受讓后，郭毅軍迅速以高價轉手。
2021年3月份，郭毅軍以25.31元/股的價格向賈福蓉轉讓股份10萬股，交易對價為253.10萬元；2021年5月份，郭毅軍以28.50元/股的價格先后向永修觀由、嘉興觀由、嘉興元徠轉讓其所持西山科技股份合計192.98萬股，交易對價為5500萬元；2021年6月，郭毅軍再次以28.50元/股的價格，先后向福建宜德、劉暢分別轉讓公司股權合計52.63萬股，交易對價為1500萬元；2021年9月，郭毅軍以38.84元/股的價格分別向劉洪泉、蘇州金闔轉讓公司股份51.49萬股、77.24萬股，交易對價分別為2000萬元、3000萬元。
以上述數據計算，2021年3月至9月期間，郭毅軍合計轉讓其所持有的西山科技股份384.34萬股，交易對價合計為1.23億元。
需要指出的是，郭毅軍2021 年 3 月從重慶華犇處受讓西山科技股份的交易對價為736.46萬元，2021年5月份從重慶漢能、北京漢能、北京信怡受讓公司股份的交易對價合計為5500萬元。
若以此計算，短短半年內，郭毅軍便通過低買高賣的操作直接獲利6753.14萬元，同時還收獲了西山科技40.94萬股股份。如此高回報背后是否別有隱情？或有待監管關注。
