隨著光伏行業(yè)近年成為高景氣度的大熱賽道，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司也跟著“吃飽”。
即將上會(huì)的常州時(shí)創(chuàng)能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“時(shí)創(chuàng)能源”）便如此，其起家于生產(chǎn)光伏電池所需的濕制程輔助品領(lǐng)域，近年來(lái)又相繼發(fā)力光伏電池設(shè)備和光伏電池制造領(lǐng)域。
2019年至2022年上半年（以下簡(jiǎn)稱為“報(bào)告期內(nèi)”），時(shí)創(chuàng)能源分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.45億元、4.38億元、7.12億元、10.28億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.06億元、1.42億元、0.91億元、0.85億元。2022年上半年，公司營(yíng)收突破了10億元大關(guān)并一舉超過(guò)上年全年水平——其中，光伏電池貢獻(xiàn)了接近7成。
【資料圖】
圖源：招股書
光伏電池業(yè)務(wù)擴(kuò)張為時(shí)創(chuàng)能源帶來(lái)了業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，受到廣泛質(zhì)疑的亦是，如此高增長(zhǎng)能否持續(xù)？
增收不增利的背后
在過(guò)去，時(shí)創(chuàng)能源超7成營(yíng)收來(lái)自于光伏濕制程輔助品。近年這一局面漸被打破，報(bào)告期內(nèi)，光伏濕制程輔助品主營(yíng)收入占比一路走低，分別為74.7%、71.35%、50.26%、13.56%；相反，光伏電池取而代之，2022年上半年主營(yíng)收入占比從2021年的15.37%猛漲至68.64%，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入達(dá)6.92億元，與2021年全年?duì)I收相差無(wú)幾。
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收入暴增，凈利潤(rùn)卻沒(méi)有跟上步伐。2020年、2021年，時(shí)創(chuàng)能源營(yíng)業(yè)收入分別同比增加約27%、63%，凈利潤(rùn)分別同比增加33%、-36%，增收不增利。此外，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利3連降，報(bào)告期內(nèi)分別為75.42%、69.28%、48.19%、20.04%。
一方面是毛利率較高的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)光伏濕制程輔助品、光伏設(shè)備，報(bào)告期內(nèi)毛利率均下降。其中，光伏濕制程輔助品毛利率分別為 85.01%、80.75%、75.35%、65.03%，光伏設(shè)備毛利率分別為 65.06%、44.23%、38.83% 、47.09%。
時(shí)創(chuàng)能源是行業(yè)內(nèi)最早進(jìn)入光伏濕制程輔助品市場(chǎng)的企業(yè)，隨著光伏行業(yè)的發(fā)展，該領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，在公司推出濕制程輔助品新產(chǎn)品或新的迭代版本后，通常在6-9個(gè)月的期間內(nèi)市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)類似產(chǎn)品。因此，公司適當(dāng)降低銷售價(jià)格，報(bào)告期內(nèi)濕制程輔助品平均銷售單價(jià)分別為 41.47元/升、30.67元/升、24.16元/升、17.65元/升。
另一方面則是毛利率偏高的光伏濕制程輔助品主營(yíng)收入占比逐年降低，毛利率偏低的光伏電池主營(yíng)收入占比則迅速提升。報(bào)告期內(nèi)，光伏電池毛利率分別為-39.25%、-1.27%、-18.23% 、4.22%。
新業(yè)務(wù)的喜與憂
時(shí)創(chuàng)能源將業(yè)務(wù)范圍拓展至光伏電池領(lǐng)域要追溯到2018年，公司自建電池中試線生產(chǎn)光伏整片電池；2021年，公司新建2GW電池生產(chǎn)項(xiàng)目并投產(chǎn)。此后光伏電池持續(xù)放量，帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。
隨著時(shí)創(chuàng)能源在光伏電池領(lǐng)域的擴(kuò)張，以下憂患也已然擺到了臺(tái)面上：
一是高居不下的硅料成本給盈利能力帶來(lái)的不確定性。時(shí)創(chuàng)能源光伏電池的毛利率不僅剛在上半年由負(fù)轉(zhuǎn)正，且與可比公司通威股份(600438)、愛(ài)旭股份等相比，亦顯著低于平均水平。
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究其原因，時(shí)創(chuàng)能源采取邊皮料生產(chǎn)光伏半片電池，2022年上半年邊皮料占直接材料的比重超過(guò)8成。招股書顯示，公司邊皮料采購(gòu)成本為221.72元/kg，較2021年增長(zhǎng)14.48%，更是2020年的2.86倍。正因如此，2022年上半年光伏電池雖創(chuàng)收6.92億元，但營(yíng)業(yè)成本也高達(dá)6.63億元。這意味著，若公司未來(lái)無(wú)法將原材料漲價(jià)轉(zhuǎn)移到光伏電池售價(jià)中，那么將給盈利能力帶來(lái)不利影響，進(jìn)而影響業(yè)績(jī)。
對(duì)此，時(shí)創(chuàng)能源回復(fù)和訊財(cái)經(jīng)表示：“公司與光伏領(lǐng)域210硅片環(huán)節(jié)的龍頭TCL中環(huán)下屬企業(yè)內(nèi)蒙古中環(huán)簽訂《雙經(jīng)銷框架合同》并建立起了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。同時(shí)，公司也已經(jīng)與美科股份、京運(yùn)通(601908)等公司達(dá)成合作意向，作為公司邊皮料備選供應(yīng)商?？傮w而言，市場(chǎng)上單晶邊皮料產(chǎn)出充足，潛在供應(yīng)商亦可滿足公司原材料需求，未來(lái)單晶邊皮料采購(gòu)成本持續(xù)上漲，不會(huì)影響公司光伏電池業(yè)務(wù)盈利能力。”
二是不擴(kuò)產(chǎn)的背景下業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)或難以持續(xù)。招股書顯示，時(shí)創(chuàng)能源電池生產(chǎn)線已在2022年9月實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，光伏電池業(yè)務(wù)進(jìn)入穩(wěn)定期，并預(yù)估滿產(chǎn)后全年可實(shí)現(xiàn)收入19.89億元。
與同行業(yè)可比公司相比，時(shí)創(chuàng)能源光伏電池業(yè)務(wù)規(guī)模較小。截至 2021年底，上海愛(ài)旭股份光伏電池產(chǎn)能為36GW，通威股份光伏電池產(chǎn)能為45GW，時(shí)創(chuàng)能源電池生產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2GW，產(chǎn)能較小，規(guī)模效應(yīng)相對(duì)較弱。
盡管如此，為公司帶來(lái)了可觀營(yíng)收的光伏電池，卻未被時(shí)創(chuàng)能源寫入此次IPO募投項(xiàng)目中。時(shí)創(chuàng)能源明確表示，“目前在下一代主流光伏電池技術(shù)路線尚存在一定不確定性的背景下，受限于資金充裕程度與新路線下的技術(shù)儲(chǔ)備，公司不會(huì)進(jìn)行盲目擴(kuò)產(chǎn)。 ”
時(shí)創(chuàng)能源同樣坦言：“光伏電池業(yè)務(wù)增速不具有可持續(xù)性，若公司未來(lái)電池業(yè)務(wù)不再進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增速將會(huì)放緩?！?/p>
