在剛剛收官的五一假期，“淄博燒烤”不僅火熱出圈，更是燒到了A股投資領域。除了“小串+小餅+小蔥”的組合外，同樣扎根山東的嘉華股份也對外表態，公司大豆蛋白等產品可用于加工燒烤食材。

嘉華股份身處的大豆蛋白行業，在我國起步雖較晚，但隨著植物蛋白應用市場擴大也在近年來掀起投資熱潮。無獨有偶，同樣從事大豆蛋白系列產品的研發、生產和銷售的寧波索寶蛋白科技股份有限公司（以下簡稱為“索寶股份”），正在向資本市場發起沖擊。

原材料持續漲價下，毛利率三連跌

【資料圖】

索寶股份主營大豆蛋白系列產品的研發、生產和銷售，所生產的大豆分離蛋白、大豆濃縮蛋白、組織化蛋白及非轉基因大豆油等，被廣泛地作為配料或主料應用于植物肉、休閑食品、植物蛋白飲品、保健品、寵物食品中，公司客戶包括三全食品(002216)、海底撈、鹽津鋪子(002847)、魯花集團等。

2019年至2022年上半年（以下簡稱為“報告期內”），索寶股份分別實現營業收入10.63億元、12.79億元、15.86億元、9.02億元，分別實現歸屬凈利潤6599.05萬元、9774.51萬元、1.24億元、8510.1萬元。

圖源：招股書

盡管業績連年增長，但索寶股份也面臨著毛利率不斷下滑的窘境。報告期內由于成本端承壓，該公司主營業務毛利率分別為16.18％、14.4％、13.83％、13.99％，3年間下滑了約3個百分點。

非轉基因大豆作為索寶股份大豆蛋白產品的主要原材料，常年占生產成本的比例超過9成。2019年至2021年，索寶股份非轉基因大豆采購均價分別為3789.94元/噸、4788.81元/噸、5725.64元/噸，2020年、2021年均價漲幅分別為26.36％、19.56％。甚至到了2022年上半年，非轉基因大豆采購均價繼續升高至6250.28元/噸。換言之，上游非轉基因大豆的價格波動，將直接影響索寶股份效益。

圖源：招股書

地位和研發能力幾何？主板上市或生懸念

2023年3月，索寶股份更新了招股書，實現從審核制到全面注冊制的平移。但隨著2月注冊制全面實施，該公司滬市主板上市或產生懸念。

根據證監會發布的“全面實行股票發行注冊制投教問答”，改革后主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。設置多元包容的上市條件，與創業板、科創板拉開距離。

此前一直有消息傳出，證監會明確對主板申報企業的行業要求，對禁止、限制、允許和支持上市類別劃線，其中，包括食品、家具、家電等在內的傳統行業上市受限，并指出，“合理引導中介機構僅推薦（受限行業）其中研發能力強、行業地位突出的企業”。

以此為參照標準，索寶股份在行業地位、研發能力等指標上恐仍留有市場質疑空間。

行業地位方面，根據中國食品土畜進出口商會大豆蛋白分會調研情況，我國大豆蛋白加工行業主要的生產企業近20家，年產能約80萬噸，產能主要集中在山東省境內，按照大豆蛋白年銷量排在行業前列的生產商有臨沂山松生物制品有限公司、山東禹王生態食業有限公司、山東御馨生物科技股份有限公司(香馳控股旗下企業)、嘉華股份及索寶股份。

另據中國食品土畜進出口商會大豆蛋白分會調研，前四家便占據全部市場份額約60%以上，而索寶股份大豆蛋白的銷售規模約占國內大豆蛋白廠商銷售規模的10%左右。那么，在行業集中度較高的大豆蛋白領域，市場份額僅占一成的索寶股份又是否真正具備行業代表性呢？

招股書中，索寶股份則從大豆蛋白相關產品的技術、生產工藝等方面進行闡述，認為公司具有行業代表性。至于技術、工藝，又往往與研發水平掛鉤。

但招股書同樣顯示，報告期內，索寶股份研發費用分別為788.64萬元、1114.63萬元、1239.05萬元、683.89萬元，據此計算研發費用率分別為0.74%、0.87%、0.78%、0.76%，明顯低于同行業可比公司研發費用率均值1.18%、1.28%、1.62%、1.25%。

圖源：招股書

募資加碼植物肉，上市后表現亦留懸念

此次IPO，索寶股份計劃募資5.55億元，其中，1.2億元用于“3萬噸大豆組織拉絲蛋白生產線建設項目”，1.2億元用于“5000噸大豆顆粒蛋白生產線建設項目”，1.45億元用于“75T中溫中壓高效煤粉鍋爐項目”，1.7億元用于補充流動資金。

圖源：招股書

所謂的大豆組織拉絲蛋白，可用于肉制品、素食、植物肉等多個領域。而近年來植物肉市場不斷擴大帶來的需求，成為了索寶股份募資加碼該領域的支撐依據。但從市場先行者表現看，從國外到國內的植物肉明星企業均已遭遇股價、業績“雙殺”。

有“人造肉第一股”之稱的Beyond Meat于2019年5月上市首日時股價暴漲163%，報收65.75美元，同年7月中旬觸及高點239.71美元，其背后也不乏比爾蓋茨、萊昂納多、Jessica Chastain等好萊塢明星以及知名投資者的身影。但如今，Beyond Meat早已風光不再，股價一路跌至最新的約12美元，僅為高點的1/20，并且一直處于虧損狀態，2022年歸母凈利潤虧損3.66億美元，同比下滑超100%。

無獨有偶，在A股，基于豌豆蛋白布局植物肉的雙塔食品(002481)在2022年亦由盈轉虧，虧損并持續到了2023年一季度。從最新財報看，植物蛋白肉對雙塔食品的業績貢獻還非常小，并未單列。股價方面，在借助植物肉市場熱度“身價”暴漲后，雙塔食品如今的股價也一路走低。

2022年11月，雙塔食品董事長楊君敏如是坦言：“受海外市場需求變化影響，植物肉市場遇冷，對公司近期豌豆蛋白出口業務確實有一定影響。”

再回到索寶股份，在近年來公司旗下全線產品產能利用率均未飽和的情況下，此番又欲借助IPO募資逆勢加碼植物肉領域。索寶股份為什么如此堅定看好植物肉市場？新增產能能否消化以及未來能否真正帶來業績增長？恐也將是留給市場的又一大懸念。

圖源：招股書