兩次遞表港交所失效后，壹九傳媒有限公司（以下簡稱“壹九傳媒”）欲第3次闖關。
從港交所獲悉，壹九傳媒先后在2020年11月1日、2021年5月7日兩次向港交所提交IPO申請，但均已失效。11月30日，其再次遞表，由創陸融資獨家保薦，并未引入基石投資者。
不過，壹九傳媒上市夢還可以追溯到更早時候，其境內運營實體是約珥傳媒，2016年于新三板上市，3年后退市。2020年末，其出現在等待港股上市的隊列中。
作為一家迷你公司，市場份額僅0.0028%，員工不過數30余人，但近半收入卻和有“上海灘最懂經濟的媒體人”之稱的馬紅漫高度綁定、且相當依賴傳統行業的大客戶。這次，它能如愿上市嗎？
圖源約珥傳媒官方微博
依賴個人IP：財經主持人馬紅漫扛起4成營收，但其服務期只剩3年
如毛戈平之于毛戈平股份，壹九傳媒的背后也有著一個核心人物——馬紅漫。
資料顯示，馬紅漫是原第一財經制片人、主持人及評論人，國內知名的財經媒體行業評論員、名人及意見領袖，曾被封予“上海灘最懂經濟的主持人”的頭銜。
馬紅漫的身影，貫穿在壹九傳媒的業務、經營、股權中。
壹九傳媒的主營業務分為視頻節目營銷服務、新媒體內容營銷服務、線下公關及其他營銷服務、廣告投放服務4大業務板塊。即壹九傳媒只是一個中間商，通過提供視頻、音頻、軟文、公關活動等形式，以滿足客戶需求。
2018年—2021年上半年，壹九傳媒制作了14個視頻節目，馬紅漫則擔任了《醇享人生》《云中漫話》等10個節目的主持人；舉辦了100起公關活動，馬紅漫作為主持人/聯席主持人/嘉賓參加了19起；制作了27個音頻節目，馬紅漫主持10個，且從常規節目《老馬日日評》《財經馬紅漫》《馬到財到》的命名也可看出來馬紅漫的個人IP影響力；與此同時，還在微信公眾號、抖音、B站運營“馬紅漫”“財經馬紅漫”賬號，粉絲合計超68.5萬人。
招股書顯示，視頻節目營銷服務仍為壹九傳媒的第一大收入來源，而有馬紅漫出席的視頻節目平均收益多數情況下要比沒有他出席的節目要高。
圖源招股書
反映到數據上，2018年—2020年，與馬紅漫相關業務產生的收入占總營業收入的比例分別為47.2%、27%、37.2%。2020年壹九傳媒僅有33名員工，而馬紅漫一人便扛起了約4成營收，依賴程度呼之欲出。
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同時，馬紅漫擔任著壹九傳媒執行董事、行政總裁，約珥傳媒董事、行政總裁兼總制片人。在過去，馬紅漫和壹九傳媒創始人王瑩是第一財經的同事，他從2015年起開始和壹九傳媒合作，2017年正式加入。
2019年，為肯定馬紅漫的過往貢獻和價值，王瑩以100萬元的價格向其轉讓約珥傳媒5%的股權。同時馬紅漫承諾，為約珥傳媒服務至少5年，即到2024年5月15日，否則就要無償轉回其所持股權。招股書顯示，馬紅漫通過Mahongman Holding持有壹九傳媒4.62%的股權。
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在薪酬方面，2018年—2021年上半年，馬紅漫的薪酬合計（除股份付款）分別為55.1萬元、55.6萬元、50.8萬元和28.6萬元，為4名執行董事中最高。
眼看著馬紅漫的服務期限漸行漸近，他日后是否繼續留在壹九傳媒，關系到未來業務開展。壹九傳媒提示，如果馬紅漫離職，公司無法及時招聘到合適人才的話，將對業務、財務狀況及前景帶來重大不利影響。同時，壹九傳媒也在通過減少馬紅漫擔任視頻節目和主持人、簽訂不競爭協議等方式，逐漸降低對其的依賴程度。
依賴大客戶：過半營收源自大客戶，失去房地產“金主”后2020年業績動蕩
超半數以上的營收都來自大客戶，因此大客戶自身的經營情況，影響著壹九傳媒的業績表現。
壹九傳媒客戶集中度較高，招股書顯示，2018年—2021年上半年，來自五大客戶的收益占總營業收入的比例分別為68.3%、52.9%、45.8%、66.8%。
其中，上市房地產企業A是壹九傳媒2018年、2019年的第一大客戶，對應年份分別貢獻的營收占比為42.8%、27.7%。2019年7月，客戶A開始出現財務困難，無法根據服務協議支付款項，但壹九傳媒出于維持良好關系的考慮，并未及時終止與其的業務關系，直到2019年年末才與其終止合作，但約630萬元的壞賬虧損撥備已產生。
失去了第一大客戶A后，導致了壹九傳媒2020年業績下滑。2018年—2020年，該公司分別實現營業收入7604萬元、8296.8萬元、7876.2萬元；分別實現凈利潤3539.2萬元、2708.1萬元、2190.3萬元。同時，毛利率分別為66.1%、74.2%、60.1%，凈利潤、毛利率連年下滑。
圖源招股書
在過去，房地產開發，銀行、保險及金融行業的公司為壹九傳媒最主要的客戶，2019年帶來的收益占比分別為45.9%、14.2%。隨著客戶A財務困難、縮減營銷預算，房地產開發行業2020年帶來的收益占比陡降至11.6%。
上述行業公司的發展和經濟周期息息相關，而今年以來的政策收緊、房企暴雷，為此類公司提供營銷服務的壹九傳媒收入難免受到影響，諸如房地產開發行業帶來的收益占比在上半年進一步降低至9.5%。
可想而知，如果日后大客戶繼續流失，壹九傳媒還會有業績繼續下降的風險。因此，開發新客戶、挽留老客戶成為了其當下的重點工作。從招股書可知，汽車、醫療即保健、食品飲料行業正是其下一步的開發方向。
迷你公司執拗上市：港股冰火兩重天，路在何方？
天下熙熙皆為利來，壹九傳媒屢次闖關港交所的背后，無非是對于資本市場的渴求。但若此番圓夢上市，真的能走上發展的快車道嗎？
先看港股的大環境；隨著內地監管的逐漸收緊，越來越多的影視傳媒企業，如：網易云音樂、微博、風華秋實、檸萌影業、星空華文、德盈控股等，紛紛選擇奔赴港股上市。
但上市后的境況卻未必如預期中理想，2021年初至今，香港媒體指數下跌11.64%，多家傳媒影視新股遭遇“破發”囧境：
吳奇隆創立的稻草熊娛樂，在年初獲得超400倍超額認購、開盤即漲最高達83.67%后，股價一路下泄，如今股價已腰斬；12月2日網易云音樂正式掛牌，開盤價與發行價持平，但盤中破發，當日收跌2.49%，最新報價184.4港元，總市值已不足400億港元；12月8日上市的微博同樣破發，半日跌超6%，目前總市值不足600億港元。
再看壹九傳媒自身，從新三板上市到如今排隊港交所，它的體量在數年間均沒有發生質的跨越。
從業績看，約珥傳媒2018半年報顯示，其實現營業收入4368.53萬元、凈利潤1628.04萬元；據招股書，壹九傳媒2021年上半年實現營業收入3962.9萬元、凈利潤1001萬元，與3年前相比不增反降。
從市占率看，數據顯示，中國綜合營銷服務行業的競爭格局高度分散，按收益計算，壹九傳媒2020年市場份額僅0.0028%。
從規模看，2016年新三板上市之際，約珥傳媒只有3個人、一檔電視節目。2018年6月底，員工已增至38人。招股書顯示，壹九傳媒目前共33名員工，即使未來上市資金要用于擴招17名團隊成員，屆時也不過50人。
2019年1月9日，約珥傳媒因為“考慮到成交量極低且為維持新三板的上市地位所產生的行政開支”，決意從新三板退市，退市時股價為7.25元，總市值1.71億元。
而今邁步從頭越，全新的壹九傳媒會交出不一樣的成績單嗎？
