力合微和訊SGI指數評分出爐公司獲得58分，從圖中可以清楚的看出，公司在近8個季度得分較平均。得分維持在50分以上。反映出公司發展萎靡不振。

力合微是一家專注于物聯網通信技術及專用芯片設計開發的超大規模集成電路及SoC芯片設計企業。

早在2015年，力合微就曾沖刺IPO欲登陸創業板上市，但在2016年10月，公司IPO便終止審查。證監會官網信息顯示，力合微在終止審查的過程中，出現了2016年1-6月銷售收入出現大幅下滑，期間費用上升，上半年凈利潤出現虧損等問題。而再次沖刺IPO，該公司似乎又遇到了類似問題。2020年一季度，力合微的銷售收入下滑超過6成，并由盈轉虧。

2020年7月22日在科創板上市，發行價為17.91元。力合微發行數量為2700萬股，募集資金總額4.84億元。開盤價為52元，較發行價上漲190%，市值超過50億元，此后股價進一步上漲，市值超過60億元。

在力合微上市之初，股價曾一度站上120.85元。截止12月20日上午報價72.34，股價相比發行價上漲3倍多，市值73.83億元。

據招股書顯示，2018年第四季度開始，國家電網開始對HPLC模塊及整機進行統一招標。2018年及2019年上半年，北京智芯微電子科技有限公司、深圳市海思半導體有限公司、東軟載波(300183)三家公司的市場占有率“牢牢”占據前三名，上述三家是力合微得競爭對手，他們的模塊和整機的市場占有率合計分別為85.4%、81.83%;而同期，力合微作為模塊廠商的市場占有率排名第四，分別僅為3.93%、2.83%。

由此可見，目前超八成的市場已被競爭對手“瓜分”，對于目前僅擁有4%不到的市場占有率的力合微來說，未來提高市場占有率或機會渺茫。

應收賬款節節攀升，現金流緊張

招股說明書，力合微的營收和凈利潤均實現了快速增長，然而這種增長是靠賒銷得來的。2017-2019年，該公司的應收賬余額占營收的比例甚至高達80%。力合微的收入來源單一，而且銷售和采購對電力公司依賴嚴重，未來存在一定的經營風險。

事實上，不僅收入來源單一，力合微的市占率也比較低，該公司的模塊和整機的市場占有率排名僅第四，分別僅為3.93%、2.83%。而且，因為毛利率逐年下滑，該公司曾不得不犧牲市占率來“支撐”毛利率。

招股說明書顯示，2017-2019年，力合微的營業收入分別為1.35億元、1.88億元和2.77億元，增速分別為19.81%、39.42%和47.08%。同期，力合微的凈利潤分別為1344.09萬元、2298.11萬元和4345.61萬元，增長率分別為59.99%、70.98%和89.09%。

事實上，在業績大幅增長的同時，力合微的應收票據及應收賬款余額也在飆升。2017-2019年的應收賬款余額分別為8242.61萬元、1.5億元和1.8億元，占同期營收的比例分別高達61.07%、80.19%和64.82%。

2017-2019年力合微應收票據及應收賬款的增加額分別為262.64萬元、6846.31萬元、2851.75萬元;同期，其營收的增加額分別為2231.67萬元、5320.61萬元、8859.41萬元。因此，該公司應收票據及應收賬款增加額占營收增加額的比例分別為11.77%、128.68%、32.19%。

截至 2020 年 12 月 31 日，力合微應收賬款賬面余額為人民幣 1.52億元，壞賬準備為人民幣 1514萬元，賬面價值為人民幣 1.36億元。

從去年財報來看，力合微的應收款依然高企，絲毫沒有緩解的情況。

由此可見，從一定程度上說，力合微的業績增長是依靠賒銷得來的。盡管壞賬準備在逐年增加，力合微在IPO前還多次分紅。招股說明書顯示，2016年至2018年，力合微每年現金分紅一次，現金分紅金額分別為1460萬元、730萬元、730萬元，累計分紅2920萬元。

過度高的賒賬也側面反應公司粗放式的營銷驅動。力合微通過已損失財務結構構良性的方式置換營收規模的增長。

招股書顯示，2016-2018 年以及 2019 年 1-6 月，力合微經營活動產生的現金流量凈額：-2177.57萬元、-784.65 萬元、27.83 萬元和-804.68萬元。

從去年的財報獲悉，經營活動產生的現金流較2019年同期減少 2173萬元，同比下降 88.91%。公司現金流情況危如累卵。

經營性活動現金流不穩定并且常年為負值，說明力合微主營業務無法為公司創造現金流，公司經營與擴產就需要舉債融資，經營風險就會大大增加。

實際上，隨著公司現金流的惡化，公司短期借款不斷增加，并造成公司資產負債率不斷攀升。

力合微招股說明書顯示，2016-2017年，公司還沒有短期負債。但到了2018年，力合微新增短期借款1697.27萬元， 在流動資產中占比14.14 %。2019年上半年，公司短期借款達到3307.27萬元，在流動資產中的占比達到22.45 %。

在情況之下，力合微的資產負債率不斷攀升。數據顯示，2016-2018 年以及 2019 年 1-6 月，力合微資產負債率分別為22.74%、24.07%、35.81% 和38.16% ，上升趨勢非常明顯，這又大大增加了公司未來的經營風險。

本次公開發行完成后，力合微資金實力增強，凈資產規模擴大，資產負債率下降從而提升了公司的抗風險能力和持續經營能力。

各項費用支出跑贏營收增長，盈利能力堪憂

從重要財務數據加權凈資產收益率中可以看出力合微從2017到2019年發展蒸蒸日上。

2019年和2020年在全球貿易爭端不斷、世界經濟增長放緩、疫情影響持續在全球蔓延、國內經濟下行壓力加大的背景下，力合微發展受到一定影響但整體來說還是保持增長態勢。

但是2020年公司發展速度有所下降，在進一步開拓市場的過程中運營能力、盈利能力、資本結構方面基礎穩不固，尤其在盈利方面潛力不足。

2016年至20120年，力合微的綜合毛利率分別為59.69%、58.54%、48.17%、48.36%，50%呈下滑趨勢，即2019年較之2016年，力合微綜合毛利率下滑近10個百分點。對此，力合微在招股書中表示，報告期內毛利率下降的原因，包括了2018年四季度起其主要產品由窄帶電力線載波通信芯片及模塊變為高速電力線載波通信芯片及模塊，而銷售給國家電網的高速載波類產品均需遵循統一的國家電網標準，國家電網的議價能力提升，市場競爭由不完全競爭變為完全競爭;以及高速電力線載波通信(HPLC)芯片專利許可使用費的增加等。

為了阻止毛利率下滑，2019年，在原材料價格全面下降的情形下，力合微還將產品“提了價”。

招股書顯示，力合微來自模塊及整機產品的收入合計分別為1.2億元、156億元、2.5億元，占同期營收的比例分別為88.17%、82.72%、89.15%。另外同期，該公司模塊產品的銷售單價分別為34.72元/個、38.95元/個、43.08元/個;整機產品的銷售單價分別為59.85元/個、46.57元/個、83.67元/個。

由此可見，2019年，力合微模塊和整機產品的銷售單價分別同比提高了4.13元/個和37.1元/個，分別同比上漲了10.6%和79.67%。確實模塊及整機產品的漲價在一定程度上阻止了力合微毛利率的下滑，但同時也阻止了該公司提高市場占有率。

從去年財報來看，營收下滑嚴重，但是力合微銷售費用和管理費用卻跑贏營收，并且這兩項支出占營收比例比較大。通過增加支出來刺激產品市場占有率的擴張和營收的增長短期內會提升公司的競爭力。但是這種經營方式并不是長久之計，增加各項費用支出嚴重擠壓利潤空間，即使營收受刺激有所增加，也會出現增收不增利的現狀。并且去年財報顯示，公司營收有下滑趨勢，這種現狀造成公司凈利潤下滑， 現金流更加不堪重負。

2020 年力合微實現營業收入 2.15億元，同比下降 22.09%。力合微表示主要原因為 2020 年一季度因受新冠疫情影響，春節后企業復工普遍推遲，公司在手訂單生產和供貨、 國家電網和南方電網招標采購、以及其它客戶訂單簽署及履行等均有較大延遲，使得營收同比下降 61.12%。

二季度、三季度隨著國內疫情的有效控制，生產供貨的逐步恢復，銷售收入比上年同期均有所上升。四季度因為年末疫情反復造成招標計劃又有所延遲，影響國家電網的合同簽署與供貨時間，導致當季度的銷售收入比上年同期有所下降；2020 年第四季度的銷售收入為 6,940.03 萬元，同比下降 39.50%，但在手訂單金額為 7,332.01 萬元（包括已簽合同金額及中標金額），較上年同期增長 96.74%。2、2020 年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤、歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤，較 2019 年分別減少 1,563.56 萬元、1,597.68 萬元，分別下降35.98%、43.25%。

凈利潤下降的主要原因系 2020 年因疫情影響導致公司供貨延遲及招投標延遲，營業收入下滑 22.09%所致；同時，力合微持續加大研發投入以及運營規模的擴大，導致期間費用比上年同期增長了 4.93%。

而在今年上半年力合微經營狀況大有改善，8月26日，力合微發布2021年半年度報告顯示，上半年營收1.39億元，同比增長20.14%；凈利潤為1620萬元，同比增長6.94%；扣除非經常性損益后凈利潤為977萬元，同比下滑24.73%

股權分散，不存在實控人

力合微的公司股權結構較為分散，不存在控股股東和實際控制人。

IPO前，力合科創持股為17.81%，LiuKun持股為11.36%，古樹園投資持股為5.48%，馮震罡持股為4.63%，沈陳霖持股為4.57%，立元創投、李志云分別持股為4.11%。ZhuFang持股為1.37%。

如今力合科創持股為13%，LiuKun持股為8%，古樹園投資持股為4%。

公司權力過度下放不可避免地導致效率下降，這將阻礙公司及時響應市場變化。最重要的是，股東大會會降低控制公司的熱情，這些結果很可能導致股東之間的矛盾，容易產生矛盾，不利于公司的穩定運行。有時，大股東可能會利用他們的控制權侵犯中小股東的利益。股東缺乏投資熱情，大多數人追求短期投資，因此很容易出現“寶萬之爭”的鬧劇。

90%以上的業務來自于電網 客戶較集中

招股書顯示，力合微90%以上的業務來自于電網市場，該公司產品的最終用戶大部分為電網公司，比如國家電網旗下各省、市公司就是力合微的重要客戶。

2017年到2019年，力合微直接向電網公司銷售前五大客戶的銷售收入分別為1398.98萬元、3096.77萬元和2829.05萬元，占同期直接向電網公司銷售收入的比例分別為84.12%、91.59%和89.97%;即同期，力合微直接向電網公司銷售收入分別為1663.08萬元、3381.12萬元、3144.44萬元。

2020年前五名客戶銷售額 9845.14 萬元，占年度銷售總額 45.66%

另外，2017年到2019年，力合微非直接向電網公司銷售前五大客戶的銷售收入分別為4125.62萬元、7382.67萬元、12125.5萬元，占同期非直接向電網公司銷售收入的比例分別為35.15%、48.17%、49.68%;即同期，力合微非直接向電網公司銷售收入分別為1.17億元、1.53億元、2.44億元。

也就是說，2017年到2019年力合微直接及非直接向電網公司銷售的銷售收入合計分別為1.34億元、1.87億元、2.76億元，占同期營收的比例分別高達99.29%、99.42%、99.55%。

由此可見，力合微的銷售對電網公司的依賴巨大。事實上，除了銷售外，該公司的采購對國家電網也比較依賴。2019年國家電網旗下中國電力科學研究院有限公司位列該公司第四大供應商，當年貢獻了約5%公司總采購額。