1月18日英杰電氣公告，預計2021年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.52億元-1.83億元，同比增長44.98%-74.93%。

2021年光伏行業下游硅料、硅片廠商積極擴產，英杰電氣憑借在該行業較高的市占率，訂單大幅度增長；在半導體等電子材料行業也取得了快速發展，行業訂單同比大幅度增長；在傳統的冶金、玻璃玻纖等行業的訂單也呈現良好的增長態勢，與科研院所的合作保持穩定。

對于我國半導體、光伏行業，2021年是狂飆式發展的一年。

從英杰電氣和訊SGI指數評分來看，公司在第三季度獲得73分的高分，近八個季度得相對平穩。

從圖中明顯看出近兩年英杰電氣得分一季度明顯低于同年其他季度。

客戶基于其預算管理制度，通常會在每年年末編制下一年的采購計劃及采購預算，次年上半年完成采購方案制定、詢價、確定供應商、簽訂合同、合同實施等多個步驟，因此在每年第三、四季度完成產品交付和驗收的情況較多。由于受季節性因素的影響，在完整的會計年度內，英杰電氣經營成果表現出一定的波動性。所以最近兩年的一季度的得分不理想也是預料之內的。

第二次“闖關”成功，依舊“帶病”上市

2020年2月13日，英杰電氣在深交所上市，發行價為33.66元，募集資金5.33億元。

英杰電氣這筆募資主要用于電力電子產品擴建技術改造、技術中心升級改造及補充流動資金。

值得一提的是，英杰電氣這并不是第一次IPO“闖關”，其曾于2012年6月15日上會，但被證監會發審委否決。

英杰電氣歷時八年再戰創業板頗有看點，比如首次IPO被否的原因由擔憂變成現實，實控人涉及兩個“貪腐案”，公司生產人員增加3成、但產能不變等。

2012年6月15日，英杰電氣迎來首次創業板IPO上會。彼時英杰電氣公布的業績十分亮眼，2009年至2011年的營業收入分別為1.17億元、1.83億元、3.27億元，歸母凈利潤分別為3656.42萬元、6547.78萬元、1.03億元。

雖然英杰電氣沒有公開2012年至2014年的財務情況，但其2015年至2017年的營業收入分別為1.59億元、1.74億元、2.77億元，遠低于2011年的收入。同期的歸母凈利潤也有類似的情況，其分別為0.15億元、0.34億元、0.69億元，也遠低于2011年的1.03億元。

英杰電氣自成立以來沒有進行過重大資產的重組，那么其業績下滑是出于什么原因？

身處兩個風口行業，業績為什么沒能起飛

英杰電氣主要產品：光伏方面，英杰電氣產品應用于新能源光伏行業上游的光伏材料生產設備的電源控制上，在還原提純環節和晶體生長環節均有應用，目前在光伏電源控制方面市場占有率高達70%。

在半導體材料領域，英杰電氣產品主要應用于上游材料如電子級多晶硅、半導體用單晶硅、SiC晶體、LED用藍寶石、LED外延片等生產設備。在其他電子材料領域，公司產品應用于光纖拉絲、化成、腐蝕、電子銅箔等眾多熱門行業。

英杰電氣主要客戶包括晶盛機電(300316)、中微半導體、隆基綠能科技股份有限公司、新特能源股份有限公司、寶信軟件(600845)、浙江精功科技(002006)股份有限公司、江蘇亨通光電股份(600184)有限公司和保利協鑫能源控股有限公司等。

從重要財務數據加權凈資產收益率中可以看出從2017年至今英杰電氣發展舉步維艱，經營情況呈現逐年惡化的趨勢。

2019年和2020年在全球貿易爭端不斷、世界經濟增長放緩、疫情影響持續在全球蔓延、國內經濟下行壓力加大的背景下，英杰電氣難以獨善其身。

在進一步開拓市場的過程中運營能力、盈利能力、資本結構方面基礎不穩固，尤其在盈利方面潛力不足。

根據2020年年報，英杰電氣資產總額同比翻了近一倍，但是反觀營收、凈利潤、扣非凈利潤、等重要財務指標都出現下滑的趨勢。

英杰電氣的產品主要應用于光伏行業和半導體等電子材料行業。2020年，公司光伏行業的收入達到2.52億元，占公司總營收的59.81%，較上年同期增加近9個百分點。

2020年上半年，新冠疫情給制造業帶來不小沖擊，一度出現的停產停工讓產能停滯不前，訂單交付延后，給不少企業生產經營造成不利影響。歸母凈利潤一度較2019年同期下滑30%。隨著國內疫情趨穩，英杰電氣快速把握復蘇節奏，主動化危為機，2020年第四季度單季實現扣非凈利潤達到3445萬元，環比第三季度1722萬元實現翻番。但相較于2019年全年小幅下滑。

進入2021年公司經營狀況有了些許改善。

英杰電氣2021年上半年實現營收2.69億元，同比增長43.15%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為7255.46萬元，同比增長66.78%。公司扣非凈利潤達到6499萬元，同比增長49.14%。

在碳達峰、碳中和與新基建的推動下，新能源、特高壓輸電、發電設備、新能源汽車等行業發展方興未艾，無論是市場需求以及二級市場，資本更是對上述產業青睞有加。

值得注意！2020年上半年疫情影響，公司業績基數比較小的情況，面對如此天時地利的條件下，英杰電氣2021上半年的業績增長顯然是不夠看的。

英杰電氣踩中兩大風口，但為什么帶不動業績爆發增長呢？

研發占比過大，利潤承壓

2020年，英杰電氣加大研發投入，研發費用達到3406.9萬元，較上年同期增長10.69%，研發費用支出和研發人員數量保持雙增長。相對于剛剛超過1億的利潤來說，研發支出占凈利潤三分之一還多。

2020年，英杰電氣研發費用占營業收入的比例提升至超過8%；當年新增授權專利36件，其中發明專利5件，實用新型31件，新增計算機軟件著作權3件。通過多年的技術積累，公司已經形成從小功率到大功率、從低電壓到超高壓等不同功率等級的工業電源及特種電源技術共享平臺。

反觀歷史，2015年~2019年，公司研發投入分別為1250萬元、1530萬元、2000萬元、2700萬元和3100萬元，呈現逐年上升態勢。

2021年上半年，英杰電氣研發投入為1951.33萬元，同比增長28.62%，占當期凈利潤的26.89%，占當期營收7.25%。

超高的研發支出也“侵蝕”了英杰電氣的凈利潤。

賒銷超七成，討債花樣百出

隨著營收規模的不斷擴大，英杰電氣的庫存量也在不斷增加，2015年到2019年分別是8155、1.208億、2.78億、3.02億、2.58億。

2020年庫存金額達3.14億。在2021年三季度庫存一躍到7.15億，創最高記錄。

節攀升的存貨金額對于高科技企業來說這并不是一件好事。

庫存商品激增的另一個原因可能是英杰電氣產品在新興市場的拓展并非一帆風順，在日益激烈的市場競爭中，產品或許處于劣勢地位。

存貨價值的激增意味英杰電氣面臨著存貨跌價風險，若其未來不能有效地實施庫存管理，或產品市場環境變化出現庫存商品價格大幅下跌的情形，則存貨價值存在進一步下跌的風險。

從這個層面看，英杰電氣的業績增長背后是以高成本支出和高庫存為代價的，因為高庫存會讓企業的運營成本增加，吞噬企業的經營利潤，占用大量的資金，給企業的生產經營帶來不利影響，需要高度重視，降低成本和妥善去庫存，將成為公司未來發展的重要環節。

據招股書，2015-2018年，英杰電氣的應收票據及應收賬款分別為1.07億元、1.33億元、1.29億元、1.63億元，占當期營業收入的比例分別為67.47%、76.35%、46.39%、39.74%。2019年到2020年狀況有好轉 7181萬、7388萬。

2021年三季度狀況急轉直下，應收票據及應收賬款2.48億。

值得注意的是，近年來英杰電氣發起數起“討債”訴訟，可謂官司不斷。

2016-2018年，英杰電氣通過打折償還債務及減讓欠債金額等途徑，共發生了10次債務重組；同期，計入債務重組損失金額分別為95.89萬元、17.05萬元、33.54萬元。

有趣的是，除了主動為客戶“減免”債務，英杰電氣還接受“以物抵債”。

一邊在努力“討債”，一邊大客戶卻陷“沒錢”窘境，對于英杰電氣而言，其客戶質量或應“打上問號”。而除了客戶“拖后腿”，英杰電氣的供應商亦或不是“省油的燈”,供應商“杳無人跡”查無此人。

庫存和應收帳款的節節攀升對英杰電氣現金流是一個重要的打擊，2020年公司現金流同比下降35.73%。