4月22日，在美股上市一年后，中國在線問答平臺知乎在港交所上市，股票代碼為“2390”，發行價為每股32.06港元。首日開盤知乎便慘遭破發，跌幅一度超25%，收盤報每股24.5港元，跌幅達23.58%，港股市值達79.89億港元，跌破80億港元大關。以每手100股計算，不計手續費，知乎中簽一手虧756港元。

巧合的是，此前知乎赴美IPO首日同樣遭遇破發。對于回港采用雙重主要上市方式的知乎而言，IPO破發的窘境再一次上演，由美股市場延續至港股市場。去年3月26日，知乎在紐交所上市，IPO發行價定為每股ADS 9.5美元，開盤后知乎跌幅一度超20%，收盤跌11.16%至8.44美元，總市值47.18億美元。

美股股價“高位截癱” 市值蒸發超36億美元

從美股市場股價表現來看，知乎的股價可以說是“高位截癱”，自美股上市以來，知乎股價只經歷了小幅上升，于2021年6月漲至13.85美元/股的高位后，便開始一路震蕩下跌，今年3月甚至跌至1.39美元，區間跌幅近90%。截至發稿前，知乎美股報1.66美元/股，總市值達10.52億美元，相較于上市首日市值蒸發約36.66億美元。

此外，知乎還面臨在美股市場摘牌的風險。4月21日，美國證劵交易委員會(SEC)將知乎、理想汽車、貝殼等17家中概股公司加入“預摘牌”名單。

除了在二級市場慘淡的表現外，知乎的業績表現同樣不佳。據此次知乎赴港IPO招股書顯示，2019至2021年，知乎營業收入累計達49.82億元，分別為6.71億元、13.52億元和 29.59億元，同期凈虧損累計達28.21億元，近三年分別為10.04億元、5.18億元和12.99億元，經調整凈虧損(非公認會計準則財務計量)累計達19.12億元，近三年分別為8.25億元、3.37億元和7.5億元。

在經營現金凈流出方面，2019至2021年，知乎的經營現金凈流出分別為7.155億元、2.444億元及4.402億元。對此，知乎表示，預期在不久的將來會繼續產生凈虧損及經營現金凈流出。

對于虧損知乎表示，凈虧損與其不斷增長的銷售及營銷開支費用有關。從其招股書我們也能窺探一二，2019至2021年，知乎銷售及營銷開支費用累計達31.3億元，分別為7.7億元、7.3億元和16.3億元。由此可見，近三年知乎銷售及營銷開支費用占其總營收過半，占比已高達62,83%。這也意味著知乎仍然在靠燒錢獲客。

獲客成本上漲 月活躍用戶數同比增速放緩

值得注意的是，長期深陷虧損泥潭的知乎，獲客成本卻進一步增長的同時，其平均移動端月活躍用戶數同比增速卻呈現放緩態勢。

招股書顯示，2019至2021年，知乎月活躍用戶的內容成本為1.6元、3元和7.8元；同期，月活用戶銷售及營銷開支分別為16元、10.7元和17元。通過計算得知，知乎2021年每名活躍用戶的內容成本及每名活躍用戶的銷售開支為24.8元，較2019年的17.6元，增加了7.2元。

而同期知乎的平均移動端月活躍用戶數分別為4800萬、6850萬、9590萬，2020年和2021年平均月活躍用戶數同比增速分別為43%和40%，已由2020年的43%的同比增速降至2021年的40%，下降了3個百分點。

據悉，本次知乎回港采用雙重主要上市的方式，知乎也成為第一家以雙重上市方式回港的互聯網公司。資料顯示，雙重主要上市是指同一家公司在兩個證券交易所同時掛牌，且同時滿足兩地對上市公司的各項監管要求，目前在A股、港股同時掛牌的眾多“A+H”公司就是典型的雙重主要上市案例。

有觀點認為，目前中概股價值被市場普遍低估，知乎也位列其中。如果在當前環境增發新股將大大稀釋現有股東，知乎的做法是對當前股東利益的保護，同時也表達了對公司內在價值的信心。

另有觀點認為，雙重上市一般都會發售新股，知乎這次不增發新股，或許也是其對自身沒有信心的一種表現。

分析認為，知乎對自身的信心表現實則來自用戶的反饋，對于知乎而言，現階段欲通過商業解決方案解決過度依賴廣告的單一創收模式，但隨之而來的是部分用戶對知乎“軟廣”的吐槽，而這也成為知乎在商業化變現上的一大癥結所在。對于尚深陷虧損泥潭的知乎而言，其首要解決好的是如何平衡自身商業解決方案與用戶內容的契合與匹配，讓用戶真正獲得喜聞樂見有價值的內容。