昨日，“新式茶飲第一股”奈雪的茶(下稱奈雪)如期登陸港交所。略顯尷尬的是，奈雪上市首日即遭遇破發，收盤大跌13.74%。據了解，包括喜茶、蜜雪冰城等在內的網紅奶茶也在上市“緋聞名單”中，如果奈雪光環背后的商業模式并未完全被二級市場認可，被視為投資熱門的新茶飲賽道還有哪些故事可以講?

奈雪首日破發

6月30日，奈雪開盤報18.86港元，較發行價19.80港元跌4.75%，隨后跌幅一度擴大至近16%，最低觸碰16.68港元。截至收盤下跌13.74%，報17.08港元，總市值292.94億港元。

按照奈雪打新規則，每手500股，一手入場費近10000港元。這意味著，打新投資人首日可能一手就虧1360港元。不過，創始人卻是迎來財富盛宴。奈雪由彭心、趙林夫婦共同創立，兩人合計持股64.05%，以此來看，夫妻倆身家近188億港元。

事實上，上市前夕，奈雪的茶散戶與機構的認購熱度涇渭分明。根據公司公告，奈雪的茶此次IPO的散戶認購部分，獲得431倍的超額認購，但在機構投資者方面，共有393名承配人參與認購，獲得了約17倍的超額認購。相比散戶的火熱，機構的認購情況則較為平淡。此外，正式上市之前，奈雪的茶在暗盤的表現也曾一度破發。

虧損，是奈雪繞不開的爭議。身處高端現制茶飲市場，奈雪的茶利潤本來應該十分可觀。但在營收快速增長的同時，卻持續處于持續虧損的狀態。招股書顯示，奈雪的茶2018年、2019年以及2020年前三季度的收入為10.87億元、25.02億元、21.15億元;凈虧損6973萬元、3968萬元、2751萬元，被認為是“流血上市”。即使奈雪在今年6月22日更新了招股書，經調整后2020年凈利潤達1664萬元，究其原因，只是運用財務手段實現了數據上的轉負為正。

虧損的直接原因來源于加速擴張的門店。招股書顯示，截至2020年三季度末，奈雪的門店數為422家，這個數據在2019年末是327家。大肆拓店，虧損在所難免，讓投資者介懷的是，奈雪在快速擴張的同時單店盈利水平也在急速下降。2018年奈雪每間茶飲店的日均銷售額為3.07萬元，2019年下降至2.77萬元，2020年三季度末這個數字為2.01萬元。

新一輪“內卷”

早在2016年開始，新式茶飲就成為新消費投資的熱門賽道。據媒體報道，在最新一輪融資中，行業排名第一的喜茶估值已經高達600億，這一估值創造了中國新茶飲史上的新紀錄。比起一年前，喜茶的估值暴漲400多億。

至于近期憑借神曲火爆全網的蜜雪冰城，今年1月市場再次有消息稱，蜜雪冰城持續3個多月的首輪融資已經完成，同時在A股上市的籌備已到最后階段，預計年內完成上市流程。

雖然對于各類上市傳言，喜茶、蜜雪冰城均默契否認，但在業內人士看來，“上市只會遲到，不會缺席”。無疑，獲得資本提供充足“彈藥”之后，新式茶飲賽道已經開始新一輪“內卷”。

奈雪在招股書中表示，計劃2021及2022年在一線城市與新一線城市分別開300間與350間門店，平均每天開一家店，投資成本分別為4.24億元及4.86億元。

跑馬圈地的不僅僅是奈雪。根據喜茶官網信息，喜茶目前在全國已經鋪開822家門店，2020年底這個數字還是695家。蜜雪冰城同樣加速拓店，有媒體報道，蜜雪冰城門店數量已接近1.5萬家，預計今年可能實現2萬家。尤其，面對日漸飽和的下沉市場，這家“便宜大碗”的網紅店正積極向一二線城市拓展。

重新審視新茶飲故事

持續關注新茶飲賽道的深圳私募人士對記者直言，這次奈雪破發，也讓此前亢奮的資本重新審視：新茶飲故事能否撐得起目前的高估值?

讓資金不斷入局的是，未來這個賽道還有增長空間。前瞻產業研究院預計2020-2025年，我國高端現制茶飲市場規模占現制茶飲市場規模的比重將從13.4%增至18.3%。

記者注意，在此前的一次機構交流會上，有圈內人士也表示，從產品力來看，奈雪拼不過喜茶。喜茶的創始人是產品思維型，奈雪創始人夫婦是營銷思維型的，“但市場很大，并且茶飲市場的需求是有增量的，喜茶也不可能通吃。”

據奈雪招股書，其援引灼識咨詢數據稱，在中國高端現制茶飲市場中，奈雪市場份額位列第二，達18.9%，喜茶則占27.7%。無疑，新茶飲賽道目前并未出現擁有絕對競爭優勢的品牌，在強敵環伺之下，頭部品牌隨時都有被彎道超車的可能，眾多玩家依然有發展空間。也就是說，在格局并不穩固的新茶飲行業，資本仍能尋找到新標的。(記者　江芬芬)