2021年12月22日，奕瑞科技最新的和訊SGI指數評分解讀出爐，公司獲得了較為出色的86分。

奕瑞科技除了今年一季度外，其余季度指數都位于80分以上，穩固的指數走勢反映出業績的厚實度和持續性。同時，穩健的增長預期也在股價的凌厲漲勢中得到了投射。長期來看，奕瑞科技的業績是否會依然出類拔萃？股價是否還會持續穩漲？

圖：奕瑞科技和訊SGI指數綜合評分

奕瑞科技創立于 2011 年，主要從事數字化 X 線探測器 研發、生產、銷售與服務，其產品廣泛應用于醫學診斷與治療、工業無損檢測、安防檢 查等領域。

根據披露的財報來看，第三季度奕瑞科技主營收入8.24億元，同比上升48.62%；歸母凈利潤3.26億元，同比上升109.23%；扣非凈利潤2.69億元，同比上升87.3%。受益于行業擴容，奕瑞科技業績大幅提升，僅半年時間公司凈利數就基本達到去年全年水平，成長能力和活力可見一斑。

業績催化劑：產業紅利和競爭勢能

從過去穩中向好的歷史業績以及今年前三季度飆升的增長數據來看，奕瑞科技盈利效力和拓展勁頭日益顯著，這與外部環境的利好趨勢、內部競爭能力的提升密切相關。

首先，在外部環境和產業發展趨勢上，數字化X線探測器市場穩步增長，工業和安防市場增速較快。YoleDéveloppement預計至2024年數字化X線探測器的市場規模將達到28億美元，年均復合增速為5.9%。此外，工業和安防市場作為數字化X線探測器應用的新興領域，或將是未來5年內市場擴容較快的領域。

其次，在內部競爭能力的鞏固方面，奕瑞科技通過成本優勢、技術壁壘、客戶質量構筑出較為堅固的“護城河”。

關于成本優勢，奕瑞科技通過“以價換量”來增強成本控制能力，通過自建工廠向產業鏈上游延伸、提高產品一體化水平以及逐步降低供應商依賴程度，使核心部件采購成本有效降低10-26%左右，憑借“以價換量”的低價競爭策略，積極參與國際化市場競爭，國際市場占有率提升較快。

關于技術壁壘，奕瑞科技嘗試打破技術壟斷局面，部分技術已有所突破。全球數字化X線探測器生產廠家不到20家，其中，通過自主研發掌握核心技術并達成穩定量產的不到10家，在為數不多的行業競爭者中，奕瑞科技已成為全球為數不多的掌握全部主要核心技術的數字化X線探測器生產商之一。

關于客戶質量，奕瑞科技客戶覆蓋范圍廣泛，公司產品遠銷亞洲、美洲、歐洲等地共計70余個國家和地區，下游客戶涵蓋了國內外知名頭部整機廠商如飛利浦、西門子、銳珂、富士、柯尼卡、安科銳和美亞光電(002690)等，已部分實現了對Varex和佳能等進口探測器的國產替代。

由于整機廠商在選擇探測器后往往需要進行長時間的檢驗、測試和改良，因此與探測器生產企業之間合作關系一旦建立，將在較長時間內保持穩定。這種穩定的合作關系與優質的客戶資源已成為公司較為突出的競爭優勢。

機構減持背后：落袋為安和研發疲軟

盡管奕瑞科技在業績增長上依然高歌猛進，然而近期機構動作頻頻，這些操作背后是在釋放什么樣的信號？奕瑞科技在長遠發展上是否已出現不利傾向。

一方面，資本急于落袋為安。奕瑞科技多名重要股東在限售股解禁后紛紛減持，據披露，包括天津紅杉、北京紅杉、蘇州北極光等在內的六名公司股東，計劃在未來六個月內合計減持奕瑞科技股票不超過16.11%。其中，紅杉資本系的兩大股東計劃合計減持7.38%。

另一方面，研發和運營漸露疲態。公司研發費用增速不及營收，上半年，公司研發費用5432.96萬元，同比增長28.19%，低于同期營業收入增速，研發費用率9.78%，這也是奕瑞科技近年來首次研發投入力度低于10%。

同時，三季度奕瑞科技銷售費用、管理費用、研發費用分別為2438.35萬元、2332.1萬元、5432.96萬元，同比分別增長26.52%、23.81%、28.19%，費用規模有所上行。

最后，“以價換量”短期有利于打開擴張空間，適當降價有助于公司擠占較大的市場份額，增厚盈利規模。但是隨著研發走弱以及競品涌現，奕瑞科技主導產品價格持續下降，毛利率整體上顯示出一定的下滑趨勢，低價策略的“破壞效應”或將對企業長期成長造成沖擊和反噬。