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中小型造紙企業浙江恒達新材料股份有限公司(簡稱恒達新材)正在沖擊創業板，試圖通過IPO募資進行擴產。

恒達新材專業從事特種紙原紙的研發、生產和銷售，產品以醫療和食品包裝原紙為主。經過多年發展，公司擁有一批較為穩定的客戶和供應商。

本次IPO，恒達新材的“敲門磚”是業績大幅增長。2020年，雖然公司的營業收入增長并不快，但其實現的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)達到0.90億元，同比增幅接近2倍。

不過，快速增長的業績不可持續。公司主要原材料木漿高度依賴進口，在禁廢令之下，進口難度加大。此外，木漿價格也將處于高位，公司或將陷入無米之炊境地。

備受關注的是，恒達新材償債壓力大，為了貸款，公司將主要生產設備、存貨進行了抵押。公司希望借助本次IPO，將大部分募資用于還債。

等著募資還銀行貸款

恒達新材上市募資的心情急迫，因為公司頗為缺錢。

根據披露，恒達新材的財務狀況不太好。2018年末至2020年末，公司流動比率分別為1.65倍、1.61倍、2.19倍，速動比率分別為0.96倍、0.79倍、1.21倍，合并資產負債率分別為48.57%、51.61%、44.25%。

如果單純從這些數據看，恒達新材的財務狀況并不算壞，但是，與同行相比，綜合考慮行業特征，公司的財務壓力就較大了。

恒達新材稱，近三年，公司各期末速動比率均低于可比上市公司平均水平，資產負債率均高于可比上市公司平均水平。

截至2020年底，恒達新材的銀行貸款本金為2.23億元，占公司當期總資產、凈資產的比重分別為29.38%、52.71%。其中，一年內需要償還的有息負債本金為1.28億元，雖然公司賬面上還有現金1.44億元，但僅能維持正常的生產經營。

此外，公司還面臨資本性支出。2020年，公司產能利用率接近100%，基本上高負荷生產，產銷率超過100%，急需擴產。

從行業來看，恒達新材的產能排名靠后。2020年，恒達新材原紙產能7.6萬噸，同行業可比上市公司仙鶴股份原紙產能近90萬噸，五洲特紙擁有近55萬噸原紙產能。目前，這些同行都在進行擴產。

恒達新材想要繼續通過銀行貸款等途徑融資，可能有不小的困難。

此前，恒達新材為了獲得銀行貸款及信用證開立等，采取了資產抵押、質押擔保等方式。截至2020年底，公司已將主要房產、土地、生產線設備以及部分存貨、銀行承兌匯票等資產抵押或質押，這些抵押、質押擔保的資產賬面價值為2.72億元，占2020年底公司資產總額的35.86%。

恒達新材在招股書中提示了風險，稱如果公司不能及時清償到期債務，存在銀行變賣抵押質押資產的可能，從而引起公司生產經營不穩定風險。

其實，在獲取貸款時，恒達新材還獲得了包括實際控人等在內的股東及其關聯方的擔保。2016年至2018年，關聯方為恒達新材提供的擔保金額為6.73億元。目前，這些擔保均已結束。但是，還有5.92億元的擔保金額沒有結束，部分擔保結束日為2023年5月28日。

綜上所述，恒達新材急需借助IPO上市募資，以緩解燃眉之急。

本次IPO，恒達新材計劃募資4.06億元，其中2.5億元計劃用于償還銀行貸款及補充流動資金。

原材料進口依賴存隱患

造紙企業，最大的成本就是原材料，制約企業盈利能力的也是原材料，紙業之間的核心競爭力是原材料成本。在這方面，恒達新材劣勢最為明顯。

恒達新材生產最主要的原材料為木漿，木漿包括針葉漿和闊葉漿兩種，主要為國外原生木漿。2018年至2020年，公司木漿采購額分別為3.52億元、3.76億元和3.12億元，占當年原材料采購總額的比例分別為88.70%、88.95%和83.90%，占主營業務成本的比例分別為67.83%、64.35%和60.38%，占比均較高。據此可以肯定，木漿是影響恒達新材經營成本、經營業績的最主要因素。

恒達新材的原材料木漿絕大部分依賴進口，全球木漿主要供應商集中在北歐、北美及南美等地區。

恒達新材在招股書中稱，木漿進口業務及價格受國際政治、經濟形勢、貿易環境、匯率變化等多種因素影響，一旦前述因素發生不利變化，將對公司木漿采購產生一定的不利影響。

據披露，恒達新材的木漿供應商較為集中。近三年，公司前五大原材料供應商均為木漿供應商，公司向前五大供應商的原材料采購金額占年度原材料采購總額的比例分別為72.65%、65.70%、62.91%。

對此，公司稱，為了保證木漿質量，其挑選優質木漿供應商并建立了長期穩定的采購關系，形成了較為集中的供應商體系。

正是基于此，恒達新材的主要原材料木漿采購存在較大的隱患。一方面，公司的木漿采購，超過60%集中在前五大供應商身上，另一方面，木漿高度依賴進口。兩因素疊加，木漿的采購風險不言而喻。

近年來，恒達新材凈利潤波動幅度較大，就與木漿直接相關。

2015年至2020年，恒達新材實現的營業收入分別為3.45億元、3.65億元、4.46億元、5.41億元、5.83億元、6.72億元，同比增長9.35%、5.92%、22.15%、21.41%、7.81%、15.19%，增速波動明顯。

與營業收入相比，凈利潤的波動幅度更大。上述同期，公司實現的凈利潤分別為0.25億元、0.32億元、0.43億元、0.27億元、0.32億元、0.90億元，同比變動23.59%、28.21%、32.02%、-35.82%、15.23%、179.83%。2018年、2020年，凈利潤同比增速相繼出現下降、暴增，極不穩定。

對此，恒達新材的解釋為，2018年，公司在價格高位儲備了木漿，采購成本較高導致凈利潤下降。2020年，前期低位儲備了木漿，因而采購成本較低，使得公司毛利率上升，凈利潤大幅增長。

今年以來，進口木漿價格快速攀升，今年3月，木漿價格已經超過2018年上半年的高點。這勢必對恒達新材今年的經營業績產生不利影響。

實際上，不只是木漿問題，還存在采購本身問題。

近年來，“禁廢令”逐漸收緊。2018年4月，生態環境部、商務部、發展改革委、海關總署對現行的《禁止進口固體廢物目錄》進行調整，將不銹鋼廢碎料、鈦廢碎料、木廢碎料等16個品種固體廢物，從限制和非限制進口類調入《禁止進口固體廢物目錄》。隨著“禁廢令”的全面推進實施，這對高度依賴進口、并大舉擴產的恒達新材而言，將產生沖擊性影響，甚至可能出現“無米之炊”風險。

不少造紙企業已有了應對之策。包括山鷹紙業、仙鶴股份等造紙企業，紛紛建設紙漿項目，推進林漿紙一體化循環經濟。

實控人24歲當執行董事

恒達新材還有看似勵志的故事，讓市場有些意外。

招股書披露，恒達新材的前身恒達有限成立于2002年5月，當時公司名稱為恒達紙業有限公司，注冊資本1000萬元。公司有兩名股東，即立可達包裝、姜文龍，分別出資850萬元、150萬元。立可達包裝的出資除了現金486.10萬元外，還以設備、土地等支付款形式出資363.90萬元。

2006年，立可達包裝將所持恒達有限43%、42%股權分別轉讓給潘軍衛、黃偉立。2009年，黃偉立將所持恒達有限42%股權轉讓給潘軍衛，至此，潘軍衛合計持有恒達有限85%股權。

2010年，受讓股權次年，潘軍衛將這些股權全部無償贈給兒子潘昌。這一年，潘昌24歲，并出任恒達有限執行董事。2015年，其為恒達新材法人代表、董事長。

針對潘昌受讓股權，在最新招股書中是這樣描述的，潘昌是2005年4月恒達有限增資時股東立可達包裝股權的主要承繼者。也就是在潘昌19歲就名義上接手了公司。

截至目前，潘昌直接間接持有恒達新材50.81%股權。

除了恒達新材，在2009年，潘昌就擔任了意立得執行董事兼總經理，此時，他23歲。

1986年7月出生的潘昌，擁有本科學歷。從這些信息看，其在大學畢業后就接掌了父輩掙下的主要產業。

恒達新材還有一個勵志人物，那就是鄭洲娟。

鄭洲娟1989年2月出生，2011年在杭州一家公司做網絡編輯，2015年進入恒達新材當文員，次年就上任了董秘、總經理助理。